非银金融行业周报：地产利好频发，看好非银板块投资机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 非银行金融 2024 年 05 月 19 日 非银金融行业周报（20240513-20240517） 推荐 （维持） 地产利好频发，看好非银板块投资机会  保险：本周保险指数上涨 5.04%，跑赢大盘 4.72pct。保险个股普遍上涨，太平+15.38%，新华+5.83%，平安+5.29%，太保+4.70%，国寿+4.24%，财险+2.72%，人保+1.86%，友邦+1.71%。十年期国债收益率 2.31%，较上周持平。 近期，保险板块强势反弹，港股行情亮眼。4 月 15 日至今 A 股保险指数上涨21.3%，香港保险Ⅱ上涨 34.8%，跑赢 A 股 13.5pct。个股层面，港股国寿/平安/太保/新华/人保分别实现涨幅 46.4%/48.3%/52.9%/40.4%/18.1%，对应跑赢A 股标的 22.1pct/28.6pct/22.0pct/16.9pct/9.4pct。此外，其他港股个股亦普遍上 涨 ， 太 平/友 邦/众 安/中 再/保 诚/财 险 分 别 实 现 涨 幅49.0%/34.4%/24.2%/23.5%/18.3%/6.0%。 我们认为，此轮保险板块行情主要得益于以下几个方面： （1）地产政策利好频发，进一步为险企资产端“松绑”：5 月 17 日，央行调整商业性个人住房贷款利率政策，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下；自 5 月 18 日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25 个百分点；联合国家金融监管总局发布《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于 15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于 25%；宣布拟设立保障性住房再贷款，规模 3000 亿元，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 4 次。5 月 17 日，地产指数收涨 6.16%，保险指数收涨 4.35%。2022 年以来主要经历两轮地产利好政策密集出台：①2022 年 11 月 23 日，央行和银保监会联合下发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展的通知》（即“金融十六条”），随后地产行业融资“三箭连发”——分别对应信贷支持工具、债券融资支持工具、股权融资工具。此轮地产行情中，2022/11/23-2022/12/6 保险指数累计涨幅12.5%。②2023 年 7 月中下旬，地产利好信号频发。7 月 10 日，央行和国家金融监管总局延长“金融 16 条”中两项金融支持房她产核心融资政策期限，助力保交楼；7 月 24 日，中共政治局会议对“房地产市场供求关系发生重大变化”作出研判，并提出“适时调整优化房地产政策”；7 月 27 日，住建部企业座谈会上提出进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；7 月31 日，国家发改委发布恢复和扩大消费 20 条措施，其中提及支持刚性和改善性住房需求。此轮地产行情中，2023/7/10-2023/8/3 保险指数累计涨幅12.8%。房地产投资作为险企资产端配置的重要方向之一，其久期长、现金流稳定等特征与险资资金属性较为匹配。但近年来由于地产违约风险事件频发，对险资资产端造成一定压力。随着地产利好信号释放，保险板块估值有望进一步回暖。 （2）长期利率探底回升：十年期国债收益率 4 月 23 日行至低位水平（2.23%），随后逐步回升，近期在 2.3%附近盘旋。此前由于长期利率持续下行，市场对于人身险行业利差损担忧加剧，成为估值承压的首要因素。我们认为，我国经济仍保持韧性，基本面长期向好趋势不变，长期利率进一步下探空间不大。近期财政部公布 2024 年一般国债、超长期特别国债发行安排，5 月 17 日 30 年期超长期特别国债正式首发。随着以上国债发行安排逐步落地，我们预计利率有望抬升，进而缓解险企投资端压力。 （3）一季报超预期，预计新业务价值率改善持续支撑 2024H1 新业务价值增速：主要体现在人身险方面，2024Q1 人保寿险/新华/太保/国寿/平安新业务价值分别同比+81.6%/+51%/+30.7%/+26.3%/+20.7%，主要得益于新业务价值率改善的驱动，弥补了新单增速承压带来的负向影响。我们认为，产品定价利率下调与银保渠道报行合一是优化新业务价值率的核心因素，2024H1 产品与渠道成本双优化或持续发力支撑 NBV 增速。2024Q1 国寿/平安/太保/新华/人保分别实现归母净利润同比-24.5%（追溯 I9）/-4.3%/+1.1%/-28.6%/-23.5%，在投资端面临高基数的情况下平安小幅下滑、太保实现正增，归母净利润增速超预期。 当前推荐 NBV 持续高增+转型标杆+高股息品种的中国太保，权益回暖情况 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 相关研究报告 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 -19%-9%1%11%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-19~2024-05-17非银行金融沪深300华创证券研究所 非银金融行业周报（20240513-20240517） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 下看好弹性品种反攻表现，建议关注新华、国寿。地产政策利好驱动，建议关注中国平安。高股息+1/3 市占率的龙头+风险管理水平稳步提升，仍需重视中国财险的长期投资价值。 当前 PEV 估值为：1.34（友邦）、0.74（国寿）、0.59（平安）、0.53（太保）、0.43（新华），PB