百度集团SW(09888.HK)广告收入阶段性承压，AI拉动云业务增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月19日增 持百度集团-SW（09888.HK）广告收入阶段性承压，AI 拉动云业务增长核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级增持(维持)合理估值120.00 - 140.00 港元收盘价110 港元总市值/流通市值278419/224525 百万港元52 周最高价/最低价159.00/110 港元近 3 个月日均成交额836.80 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百度集团-SW（09888.HK）-24Q1 业绩前瞻：广告和云业务暂时承压，关注 AI 进展》 ——2024-04-09《百度集团-SW（09888.HK）-营收利润稳步增长，关注 AI 技术对业务的重塑》 ——2024-03-02《百度集团-SW（09888.HK）-收入短暂降速，关注大模型对业务的重塑》 ——2023-11-23《百度集团-SW（09888.HK）-23Q3 业绩前瞻：广告和云业务暂时承压，关注文心大模型 4.0》 ——2023-10-26《百度集团-SW（09888.HK）-收入加速增长，利润率亮眼，大模型重构现有业务》 ——2023-08-27总览：总收入增长 1%，经调整归母净利润同比增长 22%。2024Q1，百度集团实现总收入 315 亿元，同比增长 1%。百度核心收入 238 亿元，同比增长 4%，爱奇艺收入 79 亿元，同比-5%。2024Q1，百度集团实现经调整归母净利润 70亿元，同比增长 23%。经调整归母净利润率 22%。其中，百度核心实现经调整归母净利润 56 亿元，同比增长 13%，经调整归母净利润率 23%。百度核心广告收入增长2%，搜索结果中11%是由生成式AI 来实现的。2024Q1，百度核心在线营销收入为 170 亿元，同比增长 2%。百度还推出 Agent Builder功能，使广告商可以轻松创建定制的 ERNIE 代理。智能云维持双位数增长，AI 贡献智能云业务总收入的 4.8%。2024Q1，非在线营销收入 68 亿元，同比增长 6%。其中，智能云收入为 47 亿元，同比增加12%，增长主要是由 Gen AI 和基础模型推动的。AI 收入占比 6.9%，相比 23Q4的 5%持续提升，主要模型训练，推理快速增长。此外，百度核心、移动生态系统集团和智能驾驶集团等其他业务集团产生的收入在内部云收入中 AI 和基础模型约占 15%。AI 模型推理成本持续优化，促进原有产品用户增长。在推理调用层，财报会表示已将 ERNIE 的推理成本降低到去年 3 月的 1%。ERNIE 每天处理的 API 成本约为 2 亿，较去年 12 月的约 5000 万大幅增长，目前日均 tokens 2500 亿，反映了企业客户对于大模型的使用快速增长。在与 Gen AI 和 LLM 重建后，百度文库一季度的付费用户同比增长了两位数。投资建议：我们看好 AI 技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，维持盈利预测，预计2024-2026年实现经调整归母净利润286/310/332 亿元，维持增持评级。风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI 大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)123,675134,598142,065152,086162,858(+/-%)-0.7%8.8%5.5%7.1%7.1%调整后归母净利润(百万元)20,68028,74728,57830,98833,162(+/-%)9.8%39.0%-0.6%8.4%7.0%调整后 EPS（元）7.3710.2510.1911.0511.82EBITMargin12.9%16.2%14.7%15.4%15.3%净资产收益率（ROE）3.4%8.3%6.8%7.0%7.4%市盈率（PE）13.09.39.48.78.1EV/EBITDA19.314.715.714.113.3市净率（PB）1.201.101.030.950.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2总收入增长 1%，经调整归母净利润率稳定2024Q1，百度集团实现总收入 315 亿元（+1%YoY），增速下降，其中： 分业务分部来看，百度核心收入同比增长 4%，爱奇艺收入同比减少 5%。 分业务类型来看，在线营销收入同比增长 3%，其中百度核心广告同比增长 2%，非在线营销收入同比增长 6%。2024Q1，百度集团实现经调整归母净利润 70 亿元（+23% YoY，经调整营业利润率为 22%），虽然 AI 相关成本的增加，但内容成本下降明显。其中，百度核心实现经调整归母净利润 66 亿元，同比增长 26%，经调整归母净利润率 20%。图1：百度集团营业收入及增速（亿元、%）图2：百度集团经调整归母净利润及利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：百度集团和百度核心毛利率情况（%）图4：百度集团销售及管理费率、研发费率（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：百度核心经调整归母净利润及利润率（亿元、%）图6：百度核心销售及管理费率、研发费率（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3百度核心广告收入增长 2%核心广告收入增长降速。2024Q1，百度核心在线营销收入为 170 亿元，同比增长2%，广告疲软一方面是受到宏观持续的影响，房地产、特许经营等一些垂直行业的广告客户情绪仍然疲软。不仅开发商和代理商的广告支出减少，而且影响也延伸到上游和下游行业，比如上游的能源、化工、机械、建材以及下游家居装修、家具。搜索结果中有 11%是由生成式 AI 来实现，但是目前还没有商业化变现。在改造的过程中看到用户的参与度、用户的时长、用户的反馈都比较积极。百度搜索在搜索结果旁增加了类似新闻提要的信息，为用户提供更多有用和相关的内容。用户还可以通过多轮对话来进行搜索查询。移动生态方面，百度 APP 于 2024 年 3 月的月活跃用户达 6.76 亿，同比增加 3%。本季度托管页收入占百度核心业务在线营销收入的比例为 50%。图7：百度核心收入及增速（亿元、%）图8：百度核心在线营销服务收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图9：百度 APP 月活及增速（百万、%）图10：托管页收入及占百度核心广告收入比例（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研