汽车行业：国六切换完毕，终端价格企稳回升，价格压力逐步释放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2019 年 07 月 28 日 汽车 国六切换完毕，终端价格企稳回升，价格压力逐步释放 自主国六渗透率快速提升，超此前预期。7 月 1 日起，包括北京、上海、天津、山东、河北、河南在内，占全国汽车销量约 60%的多个省市提前实施国六排放标准。截至到 2019 年 7 月 21 日，我们统计了全市场所有国产 100 个品牌/厂家（剔除新能源和进口车）6200 款在售车型的尾气排放标准，其中国六车型数量为 1825 款车型，渗透率接近 30%。相比较我们第一次（6 月 30 日）统计的时点，7 月以来新增 760 余款车型和 16 家车企。其中自主品牌提升明显，车型数量渗透率从 10%提升至 24%，并超越韩系品牌。考虑到市场快速提升的在售国六车型数量以及目前 30%的行业渗透率，我们认为本次国六切换不会在供给端压制行业需求。 行业国五去库良好，终端价格稳步回升。受二季度行业对国五车型清库影响，行业整体折扣自 3 月起快速提升，至 6 月上旬达到区间高点，之后稳步回落。为具体拆分终端价格走势，我们分别统计了提前实施国六地区和国五地区的价格走势。数据表明在国六地区，国五车型折扣率自 6 月上旬开始逐步回落，表明国五库存去化良好；国六车型折扣率稳步增加，7 月1 日后有较快提升，表明行业将营销重点转向国六车型。在国五地区，国五车型折扣率在 7 月 1 日后继续回落，价格并未受到冲击；国六车型折扣率保持平稳，表明受政策影响幅度较小。 国六车型有望带动行业整体价格回暖。从整体折扣率来看，国六车型比国五车型低 2-2.5 个 pct，其中自主品牌的国五车型促销力度更大，比国六车型低 6 个 pct，而合资品牌低 1-1.5 个 pct，豪华品牌折扣率两者基本相当。从价格来看，同一车系的国六车型价格比国五车型价格高出 4%-5%。预计政策切换后，一方面原有折扣预计将逐步收回，另一方面由于国六车型终端价格更高，行业平均价格将随着国六车型销售占比大幅提升而显著改善。 投资建议。受国六政策提前实施影响，终端价格从 4 月开始持续下滑，直至 6 月中旬价格开始企稳。二季度车企面临量价齐跌的颓势，中报业绩承压。而从三季度起，我们判断由于二季度去库效果良好，为行业留出加库存空间，同时国六车型开始向渠道铺货，批发销量增速将领先零售销量开始好转。行业终端价格自 6 月中旬起开始持续回暖，车企在三季度有望迎来 EPS 修复阶段。同时考虑汽车在大消费中的较大占比，对经济托底的重要作用，不排除下半年政策支持进一步加力。建议自上而下关注乘用车龙头长安汽车、上汽集团、长城汽车。 风险提示：行业销量或不及预期加速下滑；数据来源于汽车门户网站，车型排放标准级别或有出入；本次统计数据或有一定滞后性；预测假设与实际情况有差异的风险。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 程似骐 执业证书编号：S0680519050005 邮箱：chengsiqi@gszq.com 研究助理 李若飞 邮箱：liruofei@gszq.com 相关研究 1、《汽车：政策扰动消除，终端价格持续回暖》2019-07-21 2、《汽车：7 月政策切换，行业迎中周期拐点，布局优质整车龙头》2019-07-15 3、《汽车：国六正式实施，自上而下关注整车龙头》2019-07-08 -32%-16%0%16%32%2018-072018-112019-032019-07汽车沪深300 2019 年 07 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、车企加快上马国六车型 ............................................................................................................................... 4 1.1 行业国六车型数量整体渗透率 30% ........................................................................................................ 4 1.2 行业国六车型数量整体渗透率为 30% ..................................................................................................... 6 二、政策扰动消除，终端价格逐步企稳 ............................................................................................................... 7 2.1 终端整体折扣率自 6 月以来企稳回落 ....................................................................................................... 7 2.2 分区域统计各车型折扣率走势 ................................................................................................................ 9 2.2.1 国六地区折扣率走势-营销重点转向国六车型 ..................................................................................10 2.2.1 国五地区折扣率走势-国五车型未受到价格冲击 ..............................................................................12 2.3 国六车型零售价格较高，有望带动行业价格回暖 .....................................................................................14 三、国内主要品牌分车系折扣率变化 ..................................................................................................................15 3.1 自主品牌-吉利汽车 ..............................................................................................................................15 3.2 自主品牌-长城汽车 ...........................................