19年上半年商用车行业回顾之二：重卡发动机排量持续升级，天然气产品成上半年黑马

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title]19 年上半年商用车行业回顾之二 重卡发动机排量持续升级，天然气产品成上半年黑马 [Table_Summary]上半年重卡需求保持平稳，动力结构仍在升级1）上半年重卡需求总体保持平稳。19 年上半年我国公路货运周转量为 34204 亿吨公里，同比增长 5.5%，13-18 年复合增速为 5.0%，持续稳健增长。根据中汽协、中机中心数据，19 年上半年我国累计批发销售重卡65.6 万辆（含出口），同比略下滑 2.3%；终端销售 63.9 万辆（不含出口），同比增长 12.9%。 2）重卡发动机结构持续升级。15-18 年及 19 年上半年，我国排量在12 升以上的重卡发动机分别占总量的 0.9%、4.6%、11.5%、13.0%、19.1%。而 16 年美国 8 级卡车 12 升以上排量占比超过 60%，17 年欧洲中重卡中12 升以上排量占比约 65%，我国重卡单价提高进程仍将持续。 公司层面，上半年潍柴动力、中国重汽显著具有α1）潍柴动力：上半年重卡发动机终端销量增长冠军。19 年上半年，潍柴动力发动机配套重卡销售 21.7 万辆，同比增长 31.0%，其重卡发动机行业市占率则由 15 年的 22.3%提升至 19 年上半年的 34.0%。在 9L 以上重卡发动机市场，潍柴动力市占率由15年的38.7%提升至上半年的44.8%。 2）中国重汽：曼系列发动机同比大增 56.5%。曼技术产品技术领先，19 年上半年，公司包括 MC 和 MT 在内的曼系列发动机配套重卡合计销售4.31 万台，较 18 年同期增长 56.5%。在 9L 以上重卡发动机市场，中国重汽集团国内市占率由 15 年的 11.4%提升至上半年的 14.5%。 上半年的黑马领域：天然气重卡发动机1）19 年上半年我国天然气重卡终端销售 8.59 万台，同比大幅增长315.0%。其中，潍柴动力、中国重汽燃气发动机配套重卡分别销售 5.3 万、1.4 万，分别占上半年行业总量的 61.4%、16.3%。相较于柴油发动机，天然气发动机盈利水平更高，对企业盈利能力是正面影响。 2）长期来看，天然气重卡内在的经济性是需求保障。上半年我国天然气重卡销量大幅增长受排放升级影响，但燃气车的需求主要看气柴价格比，内在的经济性是需求的保证，从较长时间看，其销量与气柴价格比基本负相关。此外，LNG 加气站数量增长不断提高用户端接受度，环保政策日趋严格下燃气重卡政策端也相对友好。 投资建议随着行业供需格局的改善，重卡行业销量的稳定性提高，排量和功率持续升级将给龙头公司带来单价、净利润率和市占率的弹性，燃气重卡渗透率的提升也有望提供业绩弹性。目前的估值水平较低，我们继续推荐具有阿尔法的中国重汽和潍柴动力（A/H），以及股息率有吸引力的威孚高科。 风险提示重卡行业景气度不及预期；行业政策不符预期；宏观经济下行风险。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-29 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,刘智琪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 19 年上半年商用车行业回顾之一:卡车的三大关键词：规范、升级、韧性 2019-07-21 乘高端装备制造业升级东风，重卡排量升级明显提速 2018-01-02 [Table_Contacts]联系人： 李爽 021-60750604 fzlishuang@gf.com.cn -21%-13%-6%2%10%17%07/1809/1811/1801/1903/1905/19汽车沪深30021783214/36139/20190729 16:35 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 深度分析|汽车 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国重汽 000951.SZ CNY 16.56 2019/4/26 买入 27.2 1.81 2.37 9.14 6.97 5.38 3.94 16.3 17.5 潍柴动力 000338.SZ CNY 12.56 2019/4/29 买入 18.2 1.21 1.33 10.41 9.44 3.82 3.13 21 20.8 潍柴动力 02338.HK HKD 12.12 2019/4/29 买入 21.0 1.21 1.33 8.83 8.01 3.17 2.54 21 20.8 威孚高科 000581.SZ CNY 18.29 2019/4/29 买入 34.1 2.27 2.35 8.06 7.80 15.50 13.74 13.5 13.2 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，港股收盘价及合理价值单位为港币，EPS 单位为人民币。 21783214/36139/20190729 16:35 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 [Table_PageText] 深度分析|汽车 目录索引 上半年重卡需求保持平稳，动力结构仍在升级 ................................................................... 6 上半年重卡发动机需求总体保持平稳 ......................................................................... 6 重卡行业功率升级逻辑继续发酵 ................................................................................