2023年及2024Q1中药行业业绩点评：平稳度过高基数压力，盈利水平和分红显著提升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 05 月 16 日 推荐（维持） 2023 年及 2024Q1 中药行业业绩点评 消费品/生物医药 2023 年中药板块实现营收 3721 亿元，同比增长 6.4%；归母净利润 336 亿元，同比增长 38.6%；扣非归母净利润 291 亿元，同比增长 27.4%；全年板块毛利率略有下降，但净利润率水平同比提升 2.1pct。2024 年 Q1 中药板块实现营收1012 亿元，同比下降 0.7%；归母净利润 127 亿元，同比下降 8.6%。行业短期受高基数压力影响略有承压，但盈利水平和分红水平表现亮眼。 ❑ 院外 OTC 依然稳健，为中药核心赛道。2023 年以感冒呼吸、胃肠消化、补血补益为核心的中药 OTC 产品表现优异，相关公司实现收入和利润端的快速增长；2024Q1 在高基数背景下仍然实现正增长，表现优于整个中药板块。2023 年中药 OTC 企业营业收入同比增长 15.0%，归母净利润同比增长 32.8%；2024年 Q1营业收入同比增长 0.8%，归母净利润同比增长 4.6%，增速环比 2023Q4 有所加快。 ❑ 院内中药受合规、集采等政策影响短期略有压力。2023 年院内中药品种受合规政策、集采等因素影响营收较上年有所下降，但利润端仍然实现正增长。2023 年院内中药公司营业收入同比下降 3.1%，归母净利润同比增长17.3%，盈利水平提升明显；2024Q1 院内中药在高基数背景下营收和利润同比仍有所下降。我们看到集采和合规政策对企业当期业绩有所扰动，但长期看有利于降低企业销售费用率，在 2023 年及 2024Q1 中佐力药业、康缘药业等公司均呈现出销售费用率显著降低，利润表现明显好于收入。 ❑ 高端品延续增长趋势，行业地位提升。受益于高端资源品具有的品牌、渠道壁垒，以及居民保健补益意识提升，2023 年以心脑血管用药、中药滋补为核心的高端品类延续了稳健增长趋势。2023 年高端中药品种营业收入同比增长 11.0%，归母净利润同比增长 22.3%；2024Q1 营业收入同比增长7.4%，环比增长 18.8%，归母净利润同比增长 17.4%。片仔癀提价顺利完成，东阿阿胶市占率稳定提升。 ❑ 值得关注的两点变化：1）盈利水平提升，表现为利润增速快于收入增速，背后原因一方面是因为公司核心产品市占率及品牌、渠道能力提升，规模优势和产业链议价能力上升；另一方面来自于中成药及配方颗粒集采推进，以及院内合规政策执行倒逼企业更加重视提质增效，精细化费用管理及企业运营；2）更加重视分红：2023 年中药板块公司分红数量和质量均显著提升，在 2023 年 55 家预告分红的中药上市公司里，相比 2022 年提高分红比例的公司数量占比达到 71%；而从分红质量看，选择更高分红比例的公司占比显著增加，2023 年预告派分超过 70%现金分红的公司占比提升至29%，而分红率低于 30%的公司比例下降到仅占 15%。 ❑ 投资建议：在政策鼓励中药传承创新发展的背景下，伴随国企改革和基药目录等催化事件落地、中药板块仍具有配置性价比，建议关注以下三类企业：1）具备强渠道、品牌和产品三大能力的 OTC 企业，如华润三九、东阿阿胶、太极集团、云南白药、羚锐制药、江中药业等；2）具备创新能力、在研管线丰富的院内中药企业，如以岭药业、康缘药业、天士力、方盛制药、佐力药业等；3)具备深护城河的中华老字号，并且拥有国企改革预期的标的，如同仁堂、片仔癀、达仁堂、昆药集团等。 ❑ 风险提示：市场及政策风险、原材料价格波动及供应风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 448 8.8 总市值（十亿元） 5933.4 7.6 流通市值（十亿元） 5138.3 7.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.2 -8.5 -13.1 相对表现 5.0 -9.1 -3.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《美股 Biotech 涨幅及背后原因梳理—5 月 6 日-10 日—美股 Biotech 跟踪复盘周报（五）》2024-05-12 2、《美股 Biotech 涨幅及背后原因梳理—4 月 29 日—5 月 3 日—美股Biotech 跟 踪 复 盘 周 报 （ 四 ） 》2024-05-05 3、《美股 Biotech 涨幅及背后原因梳理—4 月 22 日-26 日—美股 Biotech跟踪复盘周报（三）》2024-04-28 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 欧阳京 研究助理 ouyangjing@cmschina.com.cn -40-30-20-10010May/23Sep/23Dec/23Apr/24(%)生物医药沪深300平稳度过高基数压力，盈利水平和分红显著提升 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、2023 年及 2024Q1 业绩综述：利润表现好于收入，分红显著提升 ............ 4 二、值得关注的两点变化 .................................................................................... 9 三、投资建议 .................................................................................................... 10 四、风险提示 .................................................................................................... 11 图表目录 图 1：2019-2023 年中药板块营收及增速（单位：亿元） ................................. 4 图 2：2019-2023 年中药板块扣非归母净利润及增速（单位：亿元） ............... 4 图 3：2013-2023 年医药生物及中药板块毛利率 ................................................ 4 图 4：2013-2023 年医药生物及中药板块净利率 ................................................ 4 图 5：2023 年中药材价格指数快速上涨 ............................................................. 5 图 6：各季度中药板块营收及增速（单位：亿元） ............................................ 5 图 7：各季度中药板