瑞普生物(300119)主营业务稳健发展，新业务版图未来可期

看好下半年猪价，推荐攻守兼备的畜禽养殖瑞普生物（300119.SZ）:主营业务稳健发展，新业务版图未来可期农林牧渔行业首席分析师：周莎SAC NO：S11205191100052024年5月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司深度研究报告目录contents01 公司为我国动保行业领军企业02 下游基本面逐步改善，行业景气度有望底部回升03 主营业务经营稳健，看好合成生物业务未来发展04 盈利预测与投资建议05 风险提示公司为我国动保行业领军企业。2014-2023年，公司营业收入由5.85亿元稳定增长至22.49亿元，CAGR+16%；从归母净利来看，2010-2018年，公司归母净利润在1亿元左右波动，2019年受益于行业集中度提升，公司归母净利润同比大增63%，2022年受下游低景气拖累有所下降，2023年随着宠物产品等新产品的上市及持续深化与养殖集团的合作深度，公司实现归母净利润4.53亿元，创历史新高。下游基本面逐步改善，行业景气度有望底部回升：（1）原料药、化药制剂及生物制剂市场规模占据主要市场份额，相比于全球，我国动保行业集中度有望进一步提升。（2）动保为典型的后周期行业，业绩与下游盈利水平强相关，随着产能去化养殖基本面逐步改善，动保景气度有望底部回升。（3）宠物经济方兴未艾，宠物消费品中宠物医疗占比29%，其中药苗占比为13%，比例上高于传统经济动物，宠物动保发展前景广阔。（4）合成生物学作为未来产业之一，具有高成长性、战略性和先导性，且目前正处于政策风口。主营业务经营稳健，看好新业务未来发展：（1）公司创新氛围浓厚，软件&硬件设施齐备，2023年研发费用投入居行业第一，且体系完善；（2）禽用生物制品为公司营收的主要来源，2023年营收占比为41%。据我们测算，2015-2018年，公司禽用疫苗市占率稳定在10%左右，2019年，受益于动保行业及下游养殖行业集中度提升，公司禽用疫苗市占率提升至13%，2020年进一步提升至14%。（3）畜用疫苗产品线丰富，未来公司有望受益于养殖行业集中度提升。（4）布局宠物行业多年，目前迎来收获期。（5）2023年公司前瞻性布局合成生物业务，目前正值政策风口。盈利预测与投资建议：公司主营业务经营稳健产品矩阵丰富。随着母猪产能持续去化，对应目前生猪供应逐月减少，叠加下半年需求旺季，养殖有望改善推动动保景气上行，基于此，我们上调公司2024-2026年营收26.07/30.61/36.49亿元至26.61/32.06/38.23亿元，上调归母净利润5.02/6.07/7.21亿元至5.41/6.52/7.26亿元，上调EPS1.08/1.30/1.55元至1.16/1.40/1.56元，2024年5月17日收盘价16.76元/股对应24-26年PE分别为14/12/11X，维持“增持”评级。风险提示：动物疫情风险，市场竞争风险，产品开发风险，合成生物业务推进不及预期，2019-2020年公司及部分高管由于营销中心以员工个人名义开设账户收取客户款项，且部分款项未纳入公司账户存储及账务核算收到警示函。报告摘要01 公司为我国动保行业领军企业公司为我国动保行业领军企业。1998年李守军董事长带领6位创始人创办的瑞普（天津）动物药业有限公司，主要专注高端制剂。2001年，瑞普收购保定兽药疫苗厂，正式进军生物制品领域，2022年瑞普（天津）生物药业有限公司成为公司首批、天津市首家全场通过兽用GMP验收的企业；2007年，公司疫苗产能扩大，并购成立高科分公司；2010年，公司在深交所挂牌上市并兼并湖南生药厂丰富猪用疫苗产品线；2012年，进军宠物领域，成立瑞普宠物医院管理股份有限公司；2022年公司宠物驱虫药莫普欣上市，宠物产品进入收获期；2023年，公司出资2000万元与中科院天津所等企事业单位合资成立天津国家合成生物技术创新中心有限公司，正式进军合成生物领域。1.1 制剂起家，逐步成长为业务多元的高新技术企业李守军董事长带领6位创始人创办瑞普（天津）动物药业有限公司，专注兽用高端制剂瑞普收购保定兽药疫苗厂，正式进军生物制品领域瑞普（天津）生物药业有限公司成为中国首批，天津市首家全场通过兽用GMP验收的企业瑞普获得两个国家《新兽药注册证书》疫苗产能扩大，并购成立高科分公司收购湖北龙翔，正式踏足原料药领域，并制定了替米考星的国家标准在深交所创业板成功挂牌上市；兼并湖南生药厂丰富猪用疫苗产品线进军宠物领域，成立瑞派宠物医院管理股份有限公司兼并华南农业大学校办企业，进军高致病性禽流感疫苗领域设立渤海农收，进军第三方检测2017年公司控股子公司湖北龙翔在新三板挂牌上市渤海农牧产业联合研究院成为中国首家同时获得临床前评价（GLP）和临床评价（GCP）双认证检测机构宠物驱虫药莫普欣上市，宠物产品进入收获期公司与中科院天津所等企事业单位合资成立天津国家合成生物技术创新中心有限公司，进军合成生物领域1998年2002年2007年2010年2015年2022年2001年2005年2008年2012年2016年2018年2023年图1 公司发展历程资料来源：公司官网，公司公告，华西证券研究所瑞普生物瑞普空港（分公司）瑞普保定（100%）华南农大生物（70.25%）湖南中岸（68.42%）天津瑞普（分公司）瑞普高科（100%）瑞普大地（100%）湖北龙翔（81.57%）瑞象生物（38.28%）蓝瑞生物（82%）瑞派宠物医院（8.93%）合成生物中心（2.89%）瑞久创投（70%）中农瑞普（100%）赛瑞多肽（66.67%）生物制品药物宠物新兴产业保定收骏（100%）图2 公司主要业务板块资料来源：公司官网，公司公告，华西证券研究所1.1 业务板块众多，母子公司协同发展1998年创建至今，公司共建有11个兽药GMP生产基地，拥有96条产品线，5个研究院，业务涉及兽用生物制品、化药制剂、中药制剂、功能性添加剂、消毒剂、原料药六大领域。截止2023年年底，公司共有20家参控股公司，其中瑞普空港、瑞普保定、保定收骏、华南农大生物和湖南中岸等公司负责公司生物制品业务；天津瑞普、瑞普高科、瑞普大地、湖北龙翔和瑞象生物等公司负责公司药物板块业务；蓝瑞生物独立运营公司宠物板块业务，并且与瑞派宠物医院等深度协同；另外公司还有新兴产业，代表性公司包括合成生物中心、瑞久创投、中农瑞普和赛瑞多肽。1.1 产品品类齐全，禽畜养殖基本全覆盖种属商品名通用名禽禽元重组禽流感病毒(H5+H7) 三价灭活疫苗(H5N2rHN5801株+rGD59株，H7N9rHN7903株)优瑞康鸡新城疫、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗（La Sota株+HP株）信法泰鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）三联灭活疫苗（LaSota株+BJQ902株+WD株）双欣立克鸡马立克氏病Ⅰ、Ⅲ型二价活疫苗（CVI988株+FC126株）畜诸元妥猪圆环病毒2型灭活疫苗（ZJ/C株，悬浮培养）维乐复康猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗（HB08株+ZJ08株）诸连富猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗文易舒猪繁殖与呼吸综合征活疫苗（R98株）反刍结豆康山羊痘活