百度(BIDU.US)净利润好于预期，AI重构进行时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 百度 (BIDU US) 净利润好于预期，AI 重构进行时 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 160.20 2024 年 5 月 17 日│美国 互联网 1Q24 调整后净利润好于一致预期 1Q24 百度集团总收入 315 亿元，同增 1.2%，增速基本符合 VA 一致预期的 1.0%。非 GAAP 净利润 70 亿元，对应非 GAAP 净利率 22.2%，同比提升 3.8pp，优于 VA 一致预期的 17.7%，主因经营利润表现好于预期及部分非经营收益好于预期。考虑到 AI 对公司主业的重构和赋能尚需时间，且短期部分垂类广告主需求表现较为温和，我们调整公司 2024/2025/2026 年非GAAP 净利润预测至 276/301/330 亿元（前值：292/325/348 亿元）。我们基于分部估值模型的目标价调整至 160.2 美元（前值：167.0 美元）。 百度核心：AI 技术贡献收入占比呈现爬坡 1Q24 百度核心总收入同增 3.5%至 238 亿元，增速略优于 VA 一致预期的同增 2.8%：广告收入同比增长 2.7%至 170 亿元；非广告收入同比增长 5.7%至 68 亿元，其中 AI 云外部收入同比增长 12%至 47 亿元（4Q23：+11% yoy），收入增速的健康增长得益于 Gen-AI 和基础大模型带来的增量业绩贡献。据管理层披露，来自 AI 技术的贡献体量分别占其外部/内部 AI 云收入的6.9/15.0%（4Q23：4.8/14.0%），展现出稳健的贡献爬坡趋势。1Q24 百度核心非 GAAP 经营利润 56 亿元，同比增长 4.2%，对应非 GAAP 经营利润率 23.5%，同比改善 0.2pp，并好于 VA 一致预期的 21.8%。 AI 大模型：合作生态持续繁荣，坚定闭源发展路径 业绩会上，管理层披露了关于 AI 大模型应用的部分进展：在硬件厂商的合作中，公司已与 Vivo、OPPO 和小米等手机品牌建立合作关系，提供 API调用服务，此外联想、蔚来等亦已与百度实现合作。针对未来的发展方向，管理层重申了对于闭源大模型发展路径的相对看好，表示闭源大模型+公有云已经成为全球 AI 市场的主流趋势，它能实现比开源大模型性能更好、成本更低的综合效果，并以此促进 AI 应用生态繁荣。管理层分享称 2024 年 4月文心日均处理查询量已达到 2 亿次（2023 年 12 月：5000 万次）。 智能驾驶：商业模式跑通曙光初现 据公司公告，1Q24 萝卜快跑向公众合计提供了 82.6 万次出行服务，累计服务量突破 600 万次，其中武汉地区全无人驾驶订单占萝卜快跑服务订单的比例已超 55%，并在 4 月份继续上升至 70%，管理层预计未来几个季度将持续提升至 100%。借助持续强化的运营密度、优化的运营效率和全无人订单占比提升带来的人力成本节约，管理层期待萝卜快跑将率先在武汉区域内实现盈亏平衡。 风险提示：AI 大模型应用进程不及预期；广告行业需求恢复弱于预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 160.20 收盘价 (美元 截至 5 月 15 日) 110.75 市值 (美元百万) 38,835 6 个月平均日成交额 (美元百万) 356.53 52 周价格范围 (美元) 94.25-156.98 BVPS (美元) 97.98 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 123,675 134,598 139,834 149,795 158,421 +/-% (0.66) 8.83 3.89 7.12 5.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,559 20,315 21,426 23,569 26,117 +/-% (26.08) 168.75 5.47 10.00 10.81 EPS (人民币，最新摊薄) 21.53 57.91 61.14 66.59 73.06 ROE (%) 3.36 8.38 8.12 8.23 8.39 PE (倍) 35.67 13.47 12.73 11.69 10.65 PB (倍) 1.16 1.08 0.99 0.92 0.86 EV EBITDA (倍) 14.75 12.76 14.28 12.56 10.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(14)01428May-23Sep-23Jan-24May-24(%)百度标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 百度 (BIDU US) 1Q24 业绩回顾 图表1： 百度集团：季度收入趋势 图表2： 百度集团：季度调整后归母净利润趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 百度核心：季度收入趋势 图表4： 百度核心：季度调整后经营利润趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 爱奇艺：季度收入趋势 图表6： 爱奇艺：季度调整后经营利润趋势 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 (10)(5)0510152005101520253035401Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24总收入同比增速（右轴）(人民币十亿)(yoy%)051015202501234567891Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24非GAAP归母净利润非GAAP归母净利率（右轴）(人民币十亿)(%)(6)(4)(2)02468101214160510152025301Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24百度核心收入同比增速（右轴）(人民币十亿)(yoy%)0510152025300123456781Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24百度核心非GAAP经营利润非GAAP经营利润率（右轴）(人民币十亿)(%)(15)(10)(5)0510152001234567891Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24爱奇艺收入同比增速（右轴）(人民币十亿)(yoy%)024681012141602004006008001,0001,2001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23