基础化工行业：制冷剂，26年配额征求稿公示，供需或延续偏紧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础化工 制冷剂：26 年配额征求稿公示，供需或延续偏紧 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张宸* 联系人 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 巨化股份 600160 CH 46.50 买入 东岳集团 189 HK 15.13 买入 昊华科技 600378 CH 38.08 增持 永和股份 605020 CH 29.82 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 14 日│中国内地 动态点评 2026 年 HCFCs/HFCs 配额征求函公示，制冷剂供需或延续偏紧 9 月 9 日，生态环境部发布《2026 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》：二代（HCFCs）产品 26 年生产/内用配额为15.14/7.97 万吨，较 25 年减少 1.22/0.63 万吨，其中 R22 生产/内用配额为14.61/7.80 万吨，较 25 年减少 0.30/0.29 万吨。三代（HFCs）产品中，26年相较 25 年调增 R245fa 生产配额 3000 吨，R41 生产配额 50 吨，其余品种配额保持不变。我们认为，配额制下 HCFCs/HFCs 保持供给约束，叠加产品集中度高、竞争格局良好以及家用空调/汽车空调需求支撑较好，行业高景气或延续，推荐巨化股份、东岳集团，关注昊华科技、永和股份。 26 年 HCFCs 配额进一步削减，供需共振或支撑高景气 据《征求稿》，26 年 HFCFs 生产/内用配额为 15.14/7.97 万吨，较 25 年减少 1.22/0.63 万吨，其中 R22 生产/内用配额为 14.61/7.80 万吨，较 25 年减少 0.30/0.29 万吨；R141b 生产配额清零，较 25 年减少 0.92 万吨，R141b在制冷剂领域应用已较少，主要用于精密仪器清洗和发泡剂。25 年国内企业 R22 配额 CR3/CR5 为 76%/87%，东岳集团/巨化股份/江苏梅兰拥有配额 4.4/3.9/3.1 万吨，R22 配额削减的同时，需求端出口和国内空调维修市场体量仍较大，据我们测算，25/26 年 R22 供给缺口为 1.6/0.6 万吨，供需共振下未来 R22 高景气有望持续。 26 年 HFCs 配额延续性较强，全球制冷剂供需偏紧支撑价格高位 据《征求稿》，26 年相较 25 年调增 R245fa 生产配额 3000 吨，R41 生产配额 50 吨，其余 HFCs 品种配额保持不变。我们认为 26 年国内配额方案或保持供给偏紧，叠加需求支撑较好，据我们测算，25/26 年制冷剂供给缺口为 1.8/2.1 万吨，行业有望持续景气。据 ICN Bureau，9 月 10 日印度氟化工头部企业 GFL 发生 R32 气体泄漏，导致 1 人死亡，12 人受伤，目前工厂临时关闭。海外供给削减亦加剧全球制冷剂供需偏紧态势，中国作为制冷剂重要供应来源，产品价格有望保持高景气。 制冷剂已步入景气周期，氟化工企业亦有望受益于浸没式液冷放量 据百川盈孚，9 月 12 日 R22/R32/R134a/R125 价格 3.45/6.15/5.2/4.55 万元/吨，较 25 年初上涨 5%/43%/22%/8%，供需共振下制冷剂整体延续景气上行周期，外贸价格亦逐步上升。考虑到 26 年 R22 配额继续削减且 HFCs供给约束延续性较强，有望持续支撑行业盈利空间。伴随 AI 算力需求提升，浸没式液冷应用时点逐步接近，国内氟化工企业积极布局氟化液产能，未来有望受益于浸没式液冷需求放量。推荐巨化股份、东岳集团，关注昊华科技、永和股份。 风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期。 013263851Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 图表1： 国内 HCFCs 配额 图表2： 国内 HCFCs 内用生产配额 资料来源：生态环境部，华泰研究 资料来源：生态环境部，华泰研究 图表3： 2025 年国内企业 R22 生产配额 图表4： 2025 年国内企业 HFCs 生产配额 资料来源：生态环境部，华泰研究 资料来源：生态环境部，华泰研究 图表5： 国内空调产量 图表6： 国内汽车产量 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 05101520253035404520132014201520162017201820192020202120222023202420252026(万吨)x 10000R22R142b其他HCFC05101520253020132014201520162017201820192020202120222023202420252026(万吨)x 10000R22R142b其他HCFC012345东岳集团巨化股份江苏梅兰阿科玛常熟三美股份华谊三爱富临海利民永和股份昊华科技(万吨)x 10000生产配额内用生产配额05101520253035巨化股份三美股份昊华科技东岳集团永和股份东阳光江苏梅兰埃克盛澳帆化工联创股份华谊三爱富鲁西化工康源化工(万吨)HFC-125HFC-134aHFC-143aHFC-152aHFC-227eaHFC-236eaHFC-236faHFC-245faHFC-32HFC-41-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05,00010,00015,00020,00025,00030,00016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-07百(万台)产量:空调:累计值产量:空调:累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-07百(万辆)中国:产量:汽车:累计值中国: