中通快递W(2057.HK)盈利增长和业务规模的新均衡

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中通快递-W (2057 HK) 港股通 盈利增长和业务规模的新均衡 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 240.80 2024 年 5 月 17 日│中国香港 仓储物流 注重盈利增长性，1Q24 实现服务、业务规模和盈利的均衡发展 中通快递发布 1Q24 业绩：1）营业收入 99.6 亿元，同比增长 10.9%。2）归母净利/调整后归母净利 14.3 亿/22.0 亿元，同比-14.6%/+14.4%。3）完成快递件量 71.7 亿件，同比增长 13.9%；市场份额 19.3%，同比下降 4.1pct。4）单票净利 0.31 元，同比增长 1.7%。24 年以来，在行业价格竞争加剧的背景下，公司坚守服务质量、业务规模和盈利增长的均衡发展，主动舍弃部分盈利较低的货量。因此，尽管 1Q24 公司市场份额同比有所下降，但单票净利和调整后归母净利均保持同比增长。我们看好中通从高数量向高质量发展的转变，避免抢夺亏损货量，有助于公司盈利的健康增长。我们维持净利预测和目标价 240.8 港币（基于 17.7x 24E PE），重申“买入”。 1Q24 公司件量增速低于行业增速，主因公司主动舍弃非盈利货量 1Q24 中通完成快递件量 71.7 亿件，同比增长 13.9%；同期行业件量同比增长 25.2%。公司件量增速低于行业增速主因行业价格竞争加剧，公司坚守“不做亏本快件”的策略，主动舍弃非盈利货量。市场份额同比下滑 4.1pct至 19.3%，仍排名行业第一。伴随直播电商和社交平台的发展，带动了行业件量的高增长，但同时也造成低单价电商件比例上升和价格竞争。1Q24 公司单票收入 1.36 元，同比下降 2.5%。单票收入下滑主因电商件轻小化趋势叠加行业价格竞争所致。 规模效益推动单票成本下降，1Q24 单票营业利润/净利同比增长 1Q24 公司单票成本 0.94 元，同比下降 5.3%（1Q23/2023：1.00/0.86 元）。其中，单票干线运输成本 0.47 元，同比下降 7.0%（1Q23/2023：0.51/0.45元）；单票分拣成本 0.30 元，同比下降 5.4%（1Q23/2023：0.32/0.27 元）。单票成本下降主因件量规模持续增长，规模效应进一步释放，叠加数智化工具的应用深化，实现分拣效率的提升及干线运输路线的优化。盈利方面，1Q24 公司单票营业利润/调整后单票净利为 0.36 元/0.31 元，同比增长15.5%/1.7%。 维持 24 年件量同比增速 15%-18%指引 据公司公告，公司维持 24 年件量指引 347.3 亿至 356.4 亿件，对应同比增速15%-18%；公司将坚守“不做亏本快件原则”，维持盈利的健康增长。中长期，我们看好公司在保持合理业务规模增长和利润增长的同时，更加关注高质量发展，打造差异化产品和服务，从高数量转向数量质量并举的发展策略，进一步提升公司中长期发展竞争力。 风险提示：件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 240.80 收盘价 (港币 截至 5 月 16 日) 188.70 市值 (港币百万) 153,388 6 个月平均日成交额 (港币百万) 139.75 52 周价格范围 (港币) 124.10-236.40 BVPS (人民币) 71.16 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 35,377 38,419 43,156 48,339 52,985 +/-% 16.35 8.60 12.33 12.01 9.61 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,809 8,749 10,099 11,746 12,956 +/-% 43.20 28.49 15.43 16.31 10.30 EPS (人民币，最新摊薄) 8.41 10.76 12.50 14.54 16.03 ROE (%) 13.17 15.25 15.95 16.81 16.76 PE (倍) 20.41 15.95 13.74 11.81 10.71 PB (倍) 2.55 2.32 2.09 1.89 1.71 EV EBITDA (倍) 14.06 11.60 9.88 8.34 7.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (43)(30)(18)(5)8May-23Sep-23Jan-24May-24(%)中通快递-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中通快递-W (2057 HK) 图表1： 中通快递：调整后单票净利润 图表2： 中通快递：快递件量 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 中通快递-WPE-Bands 图表4： 中通快递-WPB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0.17 0.22 0.20 0.28 0.20 0.28 0.29 0.32 0.30 0.33 0.31 0.25 0.31 0.000.050.100.150.200.250.300.351Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24(元/件)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24(百万件)0125249374499May-21 Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23(港币)━━━━━ 中通快递-W40x30x25x20x15x081162243324May-21 Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23(港币)━━━━━ 中通快递-W3.8x3.3x2.7x2.2x1.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中通快递-W (2057 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 35,377 38,419 43,156 48,339 52,985 EBITDA 10