智云健康(09955.HK)深耕数字化慢病领域，三大解决方案并行发展

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告深耕数字化慢病领域，三大解决方案并行发展主要观点：[Table_Summary] 深耕数字化慢病领域，逐步迎来收获期智云健康科技集团是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商，2014 年在杭州创办，2016 年推出中国第一个针对慢病管理的医院 SaaS 产品。历经多轮境内外股权融资，公司已初具规模，逐步进入收获期，2023 年集团平台注册医生达 10.3 万人，注册用户约 3,100 万人。2019 年-2023 年，公司营业收入从 5.24 亿元增长至 36.91 亿元，盈利能力呈持续增长态势。2023 年 3 大板块同步发力。 院内解决方案板块：安装SaaS医院数量2,719家, +5.9%YoY；百强医院数量 40 家, +5.3% YoY；三级医院数量 815 家,+14.1%YoY；数字化营销服务覆盖 SKU 59 个, +73.5% YoY。 药店解决方案板块：安装 SaaS 药店数量 219,716 家，13.6%YoY；交易客户数 1,232 个, +26.4%YoY；每名交易客户产生的平均收入 48.7 万元。 个人慢病管理解决方案板块：注册医生数量 10.3 万名；在线处方开具数量 1.85 亿张；注册用户数量>3,100 万名。 公司进军慢病管理市场，AIM 模式提升医院粘性近年，我国医疗卫生需求大幅上升，国内慢病管理市场拥有庞大患者群体和高增长潜力，市场空间广阔。公司以慢病管理数字化为切入点，推动院内场景数字化，通过向医院提供医院 SaaS 及用品，使院内慢病管理流程数字化和标准化，为慢性病患者提供从院内到院外的全生命周期服务。智云健康采用"医院为先"战略和"AIM 模式"（接入、安装、变现），专注于服务公立医院的慢性病管理需求，通过其首创的医院 SaaS智云医汇，实现医疗流程的数字化和标准化，与 80 多个国内外厂商的系统对接，提高了医疗操作效率。至 2023 年，已有 2719 家医院部署了智云健康的解决方案。此外，公司通过提供数字化营销服务和增值服务，与 39 家制药公司合作，实现了医院业务的增长和高客户保留率，进而增强了公司的变现能力和市场占有率。 P2M 战略提升公司盈利，管线丰富值得期待智云健康通过实施 P2M（Patient to Manufacturer）模式，有效地连接了患者与制药工业，利用其覆盖全国的规模化 SaaS 网络和数字化能力，实现了从患者到工业的直接对接。通过与陕西医药控股集团、香港迈极康医疗、华润三九、山西锦波生物医药等的战略合作，智云健康加强了在医疗数字化、药品供应链、跨境创新药械可及性、以及慢病管理领域的业务拓展和服务能力。此外，公司不仅推广了自有药物，如依舒佳林®和唐净®达格列净片，以提升药品可及性和治疗效率，还通过数字营销推广自营品，展[Table_StockNameRptType]智云健康（9955.HK）公司研究/公司深度[Table_Rank]投资评级：买入（首次）报告日期：2024-05-13[Table_BaseData]收盘价（元）3.19近 12 个月最高/最低（元）6.85/2.11总股本（百万股）587流通股本（百万股）587流通股比例（%）100%总市值（亿元）19流通市值（亿元）19[Table_Chart]公司价格与恒生指数走势比较[Table_Author]分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李昌幸执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告[Table_CompanyRptType1]智云健康（9955.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 34证券研究报告现了其 SaaS 网络的扩展性和对高质量工业产品的吸引力，为公司的长期业务增长和利润增厚提供了显著支持。同时公司拥有多条 P2M 药品管线，预计未来会持续带来营收。公司 P2M 药品管线布局中枢神经、肿瘤、代谢、抗过敏／麻醉、呼吸病、罕见病等多领域，拥有共计 16 条自营药品管线。其中依舒佳林片、补虚通淤颗粒、达格列净片、司维拉姆干混悬已上市，市场规模可观，预计未来会为公司持续带来营收。此外，公司多项产品将于 2024-2026 年陆续上市，市场规模基本均超过百亿元。 院内院外有机结合，形成深度闭环的飞轮效应稳定推进院内解决方案的同时，公司持续发展药店解决方案和个人慢病管理解决方案。2019 年，公司推出药店 SaaS 智云问诊，使药店为无预约顾客提供店内实时在线问诊和处方开具服务。截至 2023 年 12 月 31 日，219,716 家药店安装智云问诊，覆盖中国 35%的药店。个人慢病管理解决方案方面，公司主要为慢病患者实现院外监测、问诊和处方开具。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有逾 10 万名注册医生及约 3 千万名注册用户，2021-2023年累计超过 5 亿次处方量。 公司持续布局数据应用，研发行业模型加速人工智能应用政策支持数据应用行业发展，持续布局该领域。2023 年，《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》印发，文件提倡“积极运用互联网、人工智能等技术，持续优化服务流程”。在公司层面，智云健康大力加强医疗人工智能技术，并基于 Cloud GPT 及 ClouDDTx 两大行业模型加速人工智能应用，前者用于支持临床决策，后者用于协助药物和医疗器械开发。 投资建议我们看好公司近 2800 家医院和近 22 万家药店、超过 10 万名注册医生和每年在线处方近 2 亿张的渠道资源和构建的 AI 体系、自营产品在 2024 年的放量、集采下更多药品与公司持续合作。我们预计，公司 2024~2026 年收入分别 48.3/61.3/77.3 亿元，分别同比增长 30.8%/27.0%/26.1%，归母净利润分别为-0.4/0.03/0.66 亿元，2024/2025/2026 经调整利润为 0.45/1.5/3.4亿元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示行业监管风险，竞争加剧风险，商业化推广风险等。[Table_Profit] 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入3691482761297728收入同比(%)24%31%27%26%归母净利润-323-39366[Table_CompanyRptType1]智云健康（9955.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 34证券研究报告归母净利润同比(%)81%88%109%1812%ROE（%）-17.70%-2.20%0.19%3.54%每股收益（元）-0.60-0.070.010.11市盈率（P/E）-10.50-43.91501.2726.21资料来源： wind，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]智云健康（9955.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明4 / 34证券研究报告正文目录1 智云健康：深耕数字化慢病领域，逐步迎来收获期..........................