京东集团SW(09618.HK)2024Q1点评：收入稳健增长，利润表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月17日买 入京东集团-SW（09618.HK）2024Q1 点评：收入稳健增长，利润表现亮眼核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值162.00 - 194.00 港元收盘价132.40 港元总市值/流通市值421487/378693 百万港元52 周最高价/最低价160.00/79.32 港元近 3 个月日均成交额1282.06 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京东集团-SW（09618.HK）-2024Q1 前瞻：料收入利润表现稳健》——2024-04-23《京东集团-SW（09618.HK）-2023Q4 点评：零售业务表现亮眼，回购计划增强信心》 ——2024-03-10《京东集团-SW（09618.HK）-零售毛利显著提升，明年电商有望重启份额增长》 ——2023-11-16《京东集团-SW（09618.HK）-2023Q3 前瞻：京东零售仍处于业务调整期，料收入利润表现平淡》 ——2023-10-15《京东集团-SW（09618.HK）-非核心业务收入利润表现亮眼，京东零售利润率承压》 ——2023-08-18本季度收入稳健增长：本季度公司实现营业收入 2600 亿元，同比+7.0%，分拆看，1）本季度京东零售收入 2268 亿元，同比+6.8%，我们测算自营业务收入同比中高个位数增长，其中带电品类收入增速 5%，商超品类收入增速8.6%，增速持续回升；POP 模式收入低个位数增速，主要原因是佣金部分受免佣高基数影响，平台本季度活跃用户数、购物频率以及订单量均实现两位数增长，商业化变现不是目前首要任务。2）京东物流收入 471 亿元，同比+16.2%；3）新业务收入同比+41.2%，主要原因是达达并表。公司利润表现亮眼：公司 non-GAAP 净利润 89 亿元，non-GAAP 净利率 3.4%，与去年同期相比提升 0.3pct。分业务看，零售经营利润率小幅下降，主要受免邮门槛降低、大促营销费用增加影响，物流经营利润率同比提升 3.6pct，新业务经营利润率从去年同期-5%扩大至至-14%，主要由于并入达达。股东回报：公司年初至 5 月 15 日回购 4920 万股 ADs，总额约 13 亿美元，回购股数占 2023 年 12 月 31 日流通股的 3.1%。目前公司还有 23 亿美金回购额度，占市值比例约 4.2%，截至 2027 年 3 月。投资建议：维持“买入”评级。公司各项调整初见成效，新商家快速增长，核心用户购物频次提升显著，毛利率逐步提升，预计 2024-2026 年公司收入分别为 11671/12477/13426 亿元，调整幅度为 1.3%/1.3%/1.4%，预计2024-2026 年公 司经调 净利 分别 为 364/411/448 亿元 ，调 整幅度为1.7%/3.6%/3.7%。目前公司对应 24 年 PE 约为 11x，预计 2024-2026 经调整净利 CAGR 为 11%，我们给予京东零售对应 2025 年 12-15xPE，京东物流、京东健康、达达按持有市值比例计入估值，调整目标价至 162-194 港币，调整28%/42%，距当前上涨幅度 22%-47%，预计 2024 年公司电商份额企稳，公司持续回购派息回馈股东，维持“买入”评级。风险提示：政策风险，公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,046,2361,084,6621,167,1371,247,7191,342,641(+/-%)9.9%3.7%7.6%6.9%7.6%经调整净利润(百万元)282203520036,37741,13444,789(+/-%)64.0%24.7%3.3%13.1%8.9%每股收益（元）-经调整8.8611.0611.4312.9214.07EBITMargin2.0%2.9%3.9%4.1%4.2%净资产收益率（ROE）13.2%15.1%14.4%15.0%15.0%市盈率（PE）13.811.110.79.58.7EV/EBITDA15.711.18.07.47.0市净率（PB）1.821.681.541.421.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：收入稳健增长，利润表现亮眼本季度公司实现营业收入 2600 亿元，同比+7.0%，分拆看，1）本季度京东零售收入 2268 亿元，同比+6.8%，我们测算自营业务收入同比中高个位数增长，其中带电品类收入增速 5%，商超品类收入增速 8.6%，增速持续回升；POP 模式收入低个位数增速，主要原因是佣金部分受免佣高基数影响，平台本季度活跃用户数、购物频率以及订单量均实现两位数增长，商业化变现不是目前首要任务。2）京东物流收入 471 亿元，同比+16.2%；3）新业务收入同比+41.2%，主要原因是达达并表。公司 non-GAAP 净利润 89 亿元，non-GAAP 净利率 3.4%，与去年同期相比提升0.3pct。分业务看，零售经营利润率小幅下降，主要受免邮门槛降低、大促营销费用增加影响，物流经营利润率同比提升 3.6pct，新业务经营利润率从去年同期-5%扩大至至-14%，主要由于并入达达。以旧换新进展：2023 年京东以旧换新在家电大盘占比为中高个位数，2023 年至今以旧换新购买家电家具用户超 1600 万人，首次换新用户数同比增长超过 200%。目前公司与多地政府对接，与海尔、美的、格力等超 100 个品牌成立家电家具换新联盟，在全国 20 个省市地区推出以旧换新活动。股东回报看，公司年初至 5 月 15 日回购 4920 万股 ADs，总额约 13 亿美元，回购股数占 2023 年 12 月 31 日流通股的 3.1%。目前公司还有 23 亿美金回购额度，占市值比例约 4.2%，截至 2027 年 3 月。图1：京东集团季度营业收入及增速（百万元，%）图2：京东集团 Non-GAAP 净利润及净利率（百万元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：京东集团季度分业务收入（百万元）图4：京东集团季度各类型收入占比变化情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：23Q4未披露达达经营利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：京东集团季度各项费率情况图6：京东集团各业务经营利润率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来