特海国际(9658.HK)中餐出海最强音，期待星辰大海

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 中餐出海最强音，期待星辰大海 [Table_Title2] 特海国际(9658.HK) [Table_Summary] ► 海底捞海外市场主体，中餐出海标杆 公司是海底捞火锅海外市场经营主体，2022 年从海底捞分拆并于港交所独立上市；2024 年 4 月 26 日，公司发布公告，董事会决定将在美国纳斯达克股票市场上公开发售新的美国存托股份，推动公司在港股和美股双重上市。公司于 2012 年在新加坡开设海外首家海底捞火锅门店，截至 2023 年底，已将门店网络扩大至 12 个国家的 115 家门店。据弗若斯特沙利文数据，按2022 年收入计算，公司是国际市场第三大中餐餐厅品牌和最大的中国中餐厅品牌。 ► 经营能力显著提升，盈利拐点出现 门店扩张驱动收入持续增长，2019-2023 年，公司门店数量从38 家增长至 115 家，营收规模从 2.33 亿美元增长至 6.86 亿美元，CAGR+31%。翻台率提升以及成本费用率优化驱动 2023 年首次扭亏为盈，实现净利润 2526 万美元，净利润率 3.7%。2024Q1，公司翻台率延续强劲复苏态势，进一步提升至 3.9次，实现营收 1.88 亿美元/+16.6%，净亏损 455 万美元，主要系汇兑亏损净额 1300 万美元。 ► 深耕国际中餐新蓝海，增长潜力有望加速释放 据我们推算，目前海底捞品牌在国际火锅市场的市 占 率（1.8%）远低于国内（8%），未来仍具有较大提升潜力；我们假设未来海底捞在国际火锅市场的市占率提升至 4%，则对应开店空间至少还有 1 倍以上。受益于海外消费水平较强，海底捞海外门店的单店平均收入表现优于国内门店，但由于人工、租金成本较高，海外门店盈利能力弱于国内门店，2023 年公司整体门店日均收入 1.63 万美元，门店层面利润率 9.0%；我们认为，未来随着规模效应的持续显现、翻台率和经营效率的进一步提升，公司利润率水平有望持续改善。 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 7.99/9.18/10.50 亿美元，同比增速分别为 16.4%/14.9%/14.5%；归母净利润分别为0.48/0.75/0.96亿 美 元 ， 同 比 增速分别为88.9%/54.4%/28.9%；EPS 分别为 0.08/0.12/0.16 美元，最新股价（5 月 16 日收盘价16.94 港元及汇率 1USD=7.81HKD）对应 PE 分别为 28/18/14 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 海外宏观经济波动，行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 16.94 [Table_Basedata] 股票代码： 9658 52 周最高价/最低价(港元)： 18.26/7.95 总市值(亿港元) 104.92 自由流通市值(亿港元) 104.92 自由流通股数(百万) 619.33 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： 分析师：王璐 邮箱：wanglu2@hx168.com.cn SAC NO：S1120523040001 联系电话： [Table_Report] -45%-34%-23%-12%0%11%2023/052023/082023/112024/022024/05相对股价%特海国际恒生指数[Table_Date] 2024 年 05 月 16 日 证券研究报告|港股公司动态研究报告 证券研究报告|港股公司动态研究报告告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 558.23 686.36 798.59 917.65 1050.46 YoY（%） 78.70% 22.95% 16.35% 14.91% 14.47% 归母净利润(百万美元) -41.25 25.65 48.46 74.81 96.41 YoY（%） 72.64% 162.19% 88.91% 54.37% 28.88% 毛利率（%） 64.77% 65.80% 66.50% 66.80% 67.00% 每股收益（美元） -0.07 0.05 0.08 0.12 0.16 ROE（%） -0.17 0.09 0.15 0.19 0.20 市盈率 -18.18 26.63 27.71 17.95 13.93 资料来源：wind，华西证券研究所 证券研究报告|港股公司动态研究报告告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 中餐出海标杆，盈利拐点出现...............................................................................................................................................................4 1.1. 海底捞海外市场主体，管理团队经验丰富 ....................................................................................................................................4 1.2. 餐厅网络稳步扩张，经营能力显著提升 ........................................................................................................................................6 1.3. 盈利拐点出现，规模效应持续显现 .................................................................................................................................................7 2. 深耕国际中餐新蓝海，增长潜力有望加速释放 ...............................................................................................................................9 2.1. 国际市场渗透率仍较低，拓展空间广阔 .............