中国4月内需有所回落

1 经济透视 中国 4 月内需有所回落 2024 年 5 月 17 日 分析员:姚少华博士 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk  中国 4 月主要宏观数据显示经济复苏不太均衡，工业生产以及进出口出现明显回升，但整体投资以及消费出现放缓，说明经济持续回升向好基础还需巩固。房地产行业仍疲弱以及整体物价水平低迷仍是未来数月经济复苏的主要挑战  今年首 4 个月城镇固定资产投资同比增长 4.2%，低于市场预期的 4.6%增速，亦低于首 3 个月 4.5%的增速。今年 4 月社会消费品零售销售同比增长 2.3%，大幅低于市场所预期的 3.7%增幅，亦低于 3 月 3.1%的增幅。生产方面，今年 4 月工业增加值实际增速由 3 月的 4.5%大幅回升至 6.7%，亦明显高于市场预期的 5.5%增速。环比增速来看，4 月份城镇固定资产投资、社会消费品零售总额以及实际工业增加值分别增长-0.03%、0.03%以及 0.97%。 就业方面，4 月份全国城镇调查失业率为 5.0%，比 3 月回落 0.2 个百分点，低于市场预期的 5.2%  整体来说，4 月宏观数据显示中国经济生产好于需求，外需好于内需，特别是房地产行业仍未企稳，宏观经济处于通缩的状况仍未改善。为促进房地产行业平稳发展，今日人民银行发布 3 条重要通知，主要涉及取消住房贷款利率政策下限，下调公积金贷款利率，下调首付比例这三大事关房地产行业的重磅利好。今日全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，国务院副总理何立峰出席会议并讲话。何立峰指出，当前要着力分类推进在建已售难交付商品房项目处置，全力支持应续建项目融资和竣工交付，保障购房人合法权益。相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房 中国 4 月主要宏观数据显示经济复苏不太均衡，工业生产以及进出口出现明显回升，但整体投资以及消费出现放缓，说明经济持续回升向好基础还需巩固。房地产行业仍疲弱以及整体物价水平低迷仍是未来数月经济复苏的主要挑战。 今年首 4 个月城镇固定资产投资同比增长 4.2%1，低于市场预期的 4.6%增速，亦低于首 3 个月 4.5%的增速（图 1）。分投资领域来看，首 4 个月制造业投资增长 9.7%，增速比首 3 个月减慢 0.2 个百分点；基建投资增长 6.0%，增速比首 3 个月减慢 0.5 个百分点；房地产投资同比下降 9.8%，降幅较首 3 个月扩大 0.3 个百分点。今年 4 月社会消费品零售销售同比增长 2.3%，大幅低于市场所预期的 3.7%增幅，亦低于 3 月 3.1%的增幅（图 2）。生产方面，今年 4 月工业增加值实际增速由 3 月的 4.5%大幅回升至6.7%，亦明显高于市场预期的 5.5%增速（图 3）。环比增速来看，4 月份城镇固定资产投资、社会消费品零售总额以及实际工业增加值分别增长-0.03%、0.03%以及 0.97%。就业方面，4 月份全国城镇调查失业率为 5.0%，比 3 月回落 0.2 个百分点，低于市场预期的 5.2%。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 2 图 1：中国城镇固定资产投资年初至今增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 图 2：中国社会消费品零售销售增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 图 3：中国工业增加值实质增长 (%) 来源: 国家统计局, 农银国际证券 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24整体FAI 房地产FAI 制造业FAI 基建FAI -15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24-4.0-2.00.02.04.06.08.010.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24 3 4 月的宏观数据有以下方面的关注点。首先，受益于出口增速加快以及去年同期较低的基数效应，4 月工业增加值同比实际增速达 6.7%，较 3 月加快 2.2 个百分点。4 月工业增加值实际环比增速亦达到 0.97%的较高水平。分行业看，4 月同比增速较快的三个行业为汽车制造业（16.3%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（15.6%）以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（13.2%）。分产品产量看，4月新能源汽车同比增长 39.2%，集成电路同比增长 31.9%，工业机器人同比增长 25.9%，太阳能发电量同比增长 21.4%，上述产品产量增幅排名居前。总体上工业活动景气高的行业主要集中在体现新质生产力的高科技制造业、装备制造业以及新能源等领域。 其次，受累于假日错月以及去年同期较高的基数，4 月社会消费品零售总额同比增速较 3 月回落 0.8 个百分点。环比增速来看，4 月环比仅增长 0.03%，而 3 月环比增长 0.15%。值得指出的是，去年“五一”假期有两天安排在 4 月份，今年全部落在 5 月份，今年 4 月的节假日比去年 4 月少了两天。细分类别来看，4 月消费的复苏仍不太均衡。4 月份通讯器材类、体育与娱乐用品类、粮油与食品类以及烟酒类均有较快的同比增长，分别上涨 13.3%、12.7%、8.5%以及 8.4%；而汽车类、建筑及装潢材料类、文化办公用品类以及化妆品类在 4 月出现明显的同比下跌，分别下跌 5.6%、4.5%、4.4%及 2.7%。汽车类零售的下跌主要与消费者等待汽车的“以旧换新”政策落地有关。 第三、受三大类投资增速同步减慢拖累，4 月单月整体投资有所放缓。根据我们的估算，4 月单月整体投资同比增速由 3 月单月的 4.8%回落至 3.5%。其中，4 月制造业投资增速由 3 月的 10.3%放慢至 9.3%，但仍维持较快增速。4 月基建投资增速由 3 月的 6.6%放缓至 5.1%，主要受政府债券发行速度较慢以及南方部分地区 4 月雨涝灾害影响了施工进度所影响。受累于疲弱的房地产销售，4 月单月房地产投资跌幅仍在扩大，跌幅由 3 月单月的 10.1%扩大至 10.5%。 第四，4 月份房地产行业整体仍疲弱。除房地产投资继续大幅下跌外，房地产销售跌幅仍在加深。4 月单月房地产销售面积及金额分别下跌 22.8%和 30.4%，而 3 月分别下跌 18.3%和 25.9%。首 4 个月房地产的施工面积、新开工面积、竣工面积均大幅下跌，施工面积同比下降 10.8%，新开工面积同比下降 24.6%，竣工面积