骨科行业深度报告：集采陆续落地，骨科行业国产替代大有可为

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 医药生物 [Table_Date] 发布时间：2024-05-17 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% 5% -15% 相对收益 4% -3% -6% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 473 总市值（亿） 60580 流通市值（亿） 28624 市盈率（倍） 39.72 市净率（倍） 2.61 成分股总营收（亿） 24959 成分股总净利润（亿） 1582 成分股资产负债率（%） 38.72 [Table_Report] 相关报告 《寻找晚期胃癌治疗未满足的临床需求》 --20240515 《行业深度:集中带量采购稳步推进，行业增长逻辑维持不变》 --20240515 《血制品景气度持续，看好长期发展》 --20240514 《CMEF 如期开幕，引领智慧医疗发展》 --20240502 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 集采陆续落地，骨科行业国产替代大有可为 ---骨科行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 老龄化趋势下，骨科相关疾病发病率提升，国产品牌大有可为。1）截止2020 年中国 65 岁以上老人占比 13.5%，较 1990 年+7.9pct；2）根据卫健委发布《中国骨质疏松症流行病学调查》，以 40-49 岁人群发病率为基数，65 岁以上人群骨质疏松症患病率提升 9 倍。根据《中国 40 岁以上人群原发性骨关节炎患病状况调查》，70 岁以上人群患病率较 40-49 岁人群提升 1 倍；3）根据 2011 至 2019 年中国人工髋膝关节置换手术量的初步统计与分析，集采政策发生前，国产品牌对进口品牌的替换已经存在，国产占比持续提升，其中国产髋关节占比提升至 38.5%（+12.0pct），国产膝关节占比提升至 17.5%（+10.8pct）。我们认为，集采政策落地后国产品牌更具优势，政策有望助力其占比进一步提升。 供给端与需求端均保持旺盛需求。1）1）2011-2021 骨科执业（助理）医师数量复合增速 8.4%，医师供给呈现稳健增长趋势；2）2011-2021 年骨科专科医院诊疗人次复合增速 6.7%，中医医院骨伤科门急诊人次 10 年复合增速 5.9%，而出院人次 10 年复合增速 8.0%。我们认为，患者人次增速与医生供给增速相匹配，行业整体保持供、需两旺格局，获益于老龄化进程，未来仍有望较长时间保持这一趋势。 政策端：四大核心版块均实现集采，国产品牌与进口品牌价差明显减少，利好国产龙头品牌。1）集采前国产品牌市占率持续提升，集采后政策保证中选企业产品稳定使用量，有利于头部企业产品市占率实现稳中有升；2）价格下降提升患者可支付能力，市场渗透率有望快速提升。①关节国采中，中选髋关节平均价格从 3.5 万元下降至 7000 元左右，膝关节平均价格从 3.2 万元下降至 5000 元左右，平均降幅 82％；②脊柱国采平均降价 84%；3）价差减少后，国产龙头品牌凭借其规模优势、产品力、服务能力，有望获得更多医疗机构选择，借机以较低成本实现迅速准入。 公司端：短期业绩受政策影响，长期业绩有望恢复。1）一方面，各上市公司营收增速均出现下滑，另一方面，爱康、威高、春立等头部企业海外市场分别实现 37.1%/38.2%/81.7%的高增长，受集采政策影响，公司加速开拓海外市场；2）后集采时代，龙头企业开始布局新兴领域，与传统业务形成一定协同效应。 业务端：运动医学集采政策落地在即，未来增速有望领先其他三大板块。骨修复材料集采后，患者相对支付能力提升，老龄化趋势下运动损伤发病率提升，运动医学领域有望加速放量。 风险提示：竞争加剧、海外拓展不及预期、研发不及预期等风险。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 爱康医疗 5.10 0.16 0.22 0.29 36.00 23.40 17.61 增持 威高骨科 26.30 0.28 0.69 0.88 148.04 38.28 29.82 增持 春立医疗 21.99 0.72 0.89 1.10 36.53 24.80 19.96 增持 正海生物 24.72 1.06 1.10 1.31 27.38 22.52 18.90 增持 I 港股公司股票现价按 20240516 中间价汇率 0.90998 计算。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023/52023/8 2023/11 2024/2医药生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 50 [Table_PageTop] 医药生物/行业深度 目 录 1. 骨科行业基本情况 .............................................................................................. 4 2. 下游：骨科医疗服务供、需均呈稳健增长态势 .............................................. 8 3. 政策端：四大核心版块参与集采，国产替代大有可为 ................................ 13 3.1. 关节：从省际到国采，价格降幅明显，国产替代可期 ..................................................... 15 3.2. 脊柱：多企业中标，范围大而全 ......................................................................................... 25 3.3. 创伤：28 省际联盟中选价格占优，利好头部企业 ............................................................ 30 3.4. 运动医学：骨科集采最后一公里，即将打通 ..................................................................... 34 3.5. 其他：骨水泥 ................................................................................................................