达达集团(DADA.US)京东秒送调整优化，达达快送持续高增长

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 05 月 16 日 强烈推荐（维持） 京东秒送调整优化，达达快送持续高增长 消费品/商业 当前股价：2.01 美元 公司 24Q1 实现收入 24.5 亿/-3.3%，其中京东秒送收入为 12.8 亿/-28.4%，达达快送收入为 11.7 亿/+56.7%。24Q1 公司 Non-GAAP 净利润为-2.0 亿，Non-GAAP 利润率为-8.0%/+0.8pct。我们认为即时零售增长势能强，公司持续深化协同京东生态，有望实现持续增长并改善盈利，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 京东秒送短期增长承压，达达快送增长超预期。公司 24Q1 营收 24.5 亿/-3.3%；其中京东秒送（原京东到家）收入为 12.8 亿/-28.4%，达达快送收入为 11.7 亿/+56.7%。24Q1 公司 Non-GAAP 净利润为-2.0 亿，Non-GAAP利润率为-8.0%/+0.8pct。本季度达达快送收入持续强劲增长，预计主要因即时配送单量的高速增长带动；京东秒送收入增长承压，预计主要因广告收入下滑及公司降低免运门槛至 29 元后，配送费收入下滑导致。 ❑ 京东秒送：深化京东协同，原“小时达”更新为“秒送”，新品类 GMV 高增长。本季度公司将原京东 APP 内“小时达”Tab、搜索结果标签等更新为“秒送”，并上线秒送专区，同时公司将免运门槛从 59 元降至 29 元，有望提升京东站内曝光及用户渗透率、转化率及留存率。24Q1，来自京东 App内的月均下单用户数及订单量同比增长均超 70%，GMV 同比增长超 30%，其中秒送频道 GMV 同比增长超 200%。在商户侧，京东 App 场域的活跃门店数同比增长超 80%。此外，公司新品类持续高增长，24Q1 便利店 GMV同比增长 5 倍+，手机 GMV+近 100%，电脑 GMV+近 40%，家电 GMV+近150%，家居 GMV+40%+，酒水 GMV+近 2 倍，服饰 GMV+2 倍+。 ❑ 达达快送：收入增长持续超预期，骑手供给充足。24Q1 达达快送收入及单量持续高增长，表现明显好于行业。公司持续推动达达快送平台骑手生态建设、履约能力提升及订单匹配效率提升；同时餐饮等 KA 商户外卖单量持续增长，且商家追求多渠道经营，有助于公司作为三方配送平台保持较快增长。 ❑ 配 送 费 率 提 升 ， 营 销 费 率 改 善 。 24Q1 公 司 运 营 和 支 持 费 率 为75.0%/+18.4pct，主要因即时配送单量增长导致骑手成本增长所致。市场营销费率为 33.4%/-18.6pct，主要因京东秒送营销活动减少所致。管理费用为2.1%/-1.0pct，研发费率为 3.8%/-1.2pct，其他运营费率为 0.6%/+0.1pct。 ❑ 投资建议。我们认为即时零售增长势能强，公司深化协同京东生态，有望实现持续增长并改善盈利。我们预测公司 2024E/25E/26E NonGAAP 净利润分别为-6.8/-3.8/-0.8 亿，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：用户增长不及预期，行业竞争加剧等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 9368 10506 9991 11795 13393 同比增长 36% 12% -5% 18% 14% 净利润(百万元) -2008 -1958 -1224 -1022 -813 同比增长 N/A N/A N/A N/A N/A NON-GAAP 归母净利（百万元） -1326 -342 -680 -378 -81 同比增长 N/A N/A N/A N/A N/A 每股收益(元) -1.57 -1.27 -0.79 -0.66 -0.53 P/E(倍) -2.7 -10.4 -5.2 -9.4 -43.6 P/B(倍) 0.4 0.6 0.7 0.9 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 105815 海外股（万股） 0 总市值（亿美元） 5 海外股市值（亿美元） 每股净资产（美元） 0.74 ROE（TTM） -36.08 资产负债率 25.1% 主要股东 JD Group Entities 主要股东持股比例 53.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.3 -51.1 -67.5 相对表现 -8.2 -57.0 -65.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、《 DADA NEXUS LTD ADR（DADA）—业绩符合预期，达达快送增长超预期》2023-11-20 2、《达达（DADA）—业绩符合预期，Non-GAAP净 利 如 期 转 正 》2023-08-17 3、《达达（DADA）—Q2 表现基本符合预期，期待即时零售增速进一步恢复》2023-07-23 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李星馨 研究助理 lixingxin@cmschina.com.cn -120-100-80-60-40-20020达达集团MSCI中国(美元)%达达集团（DADA.O） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 6360 6069 6136 6983 7598 现金及现金等价物 1234 1893 1076 1291 1346 交易性金融资产 0 0 0 0 0 其他短期投资 2703 1558 1558 1558 1558 应收账款及票据 314 387 999 1180 1339 其它应收款 1668 1702 1998 2359 2679 存货 9 9 11 12 14 其他流动资产 434 519 494 583 662 非流动资产 2686 1505 1561 1624 1682 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 17 8 65 128 186 无形资产 2661 1496 1496 1496 1496 其他 8 1 1 1 1 资产总计 9046 7574 7697 8607 9280 流动负债 2008 2000 3378 5310 6796 应付账款 10 5 6 7 7 应交税金 14 40 40 40 40 短期借款 100 0 1106 2678 3844 其他 1884 1955 2226 2585 2904 长期负债 39 17 17 17 17 长期借款 0 0 0 0 0 其他 39 17 17 17 17 负债合计 2046 2017 33