阿里巴巴(BABA.US)电商GMV增速回暖，短期投入见成效

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 5 月 16 日 阿里巴巴 (BABA US)电商 GMV 增速回暖，短期投入见成效2024 财年 4 季度（3 月季度）业绩：总收入 2,219 亿元人民币（下同），同比增7%，与我们/彭博市场预期基本一致，其中，淘天+4%/国际+45%/云+3%/本地生活+19%/菜鸟+30%/大文娱-1%。调整后每股盈利 10.14 元，同比降 5%，基本符合我们预期/低于彭博市场预期 3%。调整后 EBITA 利润率11%，同比微降 1 个百分点，主要由于电商业务加大投入，及菜鸟 IPO 撤回后给予员工额外激励。业绩要点回顾：1）淘天 GMV 同比双位数增长 ，拉动 CMR 增 5%，变现率小幅下降，因淘宝 GMV 贡献提升及新的商业模式目前变现率较低，随着新广告产品全站推上线，GMV 和 CMR 增速差将逐步收窄。2）国际商业收入受速卖通 Choice（贡献 70%订单）增长及变现率提升带动，亏损扩大至41 亿元因加大速卖通 Choice 和 Trendyol 跨境业务拓展投入。3）云同比增3%，持续减少低毛利项目以提升收入质量，核心公有云产品收入双位数增长，并于 4 月在海外降价以提升竞争力。AI 相关产品收入三位数增长。4）菜鸟与速卖通运营协同下跨境物流履约服务增长拉动收入增长。5）2024 财年公司回购 125 亿美元，流通股减少 5.1%，批准 40 亿美元股息派发。预计 2024 年 8 月底转换完成香港双重主要上市。2025财年1季度展望：我们预计收入同比增7%至2511亿元，主要受到1）AIDC 海外电商业务仍快速增长，预计增 39%，2）本土电商预计 GMV 增速4%，CMR 增速 3%，全站推广告产品对收入的拉动效应将从财年下半年开始显现。3）受公有云及 AI 相关收入拉动，云业务收入将在未来 2 个季度后恢复双位数增长。由于本土及海外电商均仍在投入期，且 AIDC 去年同期仍未开始营销投入，公司整体 EBITA 增速或仍承压。估值： 短期投入目的在于电商用户体验及 GMV 恢复增长，并逐渐带动广告收入整体恢复，我们认为利润增速是短期影响，公司股价跌至底部区间，现价对应 2024 年 9 倍市盈率，关注重点业务收入指标表现及股东回馈，维持目标价111美元/107港元（BABA US/9988 HK），维持买入评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 79.51美元 111.00+39.6%财务数据一览年结3月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)868,687941,1681,042,0981,137,0841,219,033同比增长 (%)1.88.310.79.17.2净利润 (百万人民币)141,379157,479161,076174,316192,236每股盈利 (人民币)55.8262.6368.1675.8686.05同比增长 (%)5.512.28.811.313.4前EPS预测值 (人民币)68.2875.81调整幅度 (%)-0.20.1市盈率 (倍)10.39.28.47.66.7每股账面净值 (人民币)375.48427.12496.28572.96671.27市账率 (倍)1.531.351.161.000.86个股评级买入5/239/231/245/24-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%BABA USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)102.1652周低位 (美元)68.05市值 (百万美元)190,394.65日均成交量 (百万)44.56年初至今变化 (%)2.58200天平均价 (美元)75.09谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 5 月 16 日阿里巴巴 (BABA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22024财年4季度业绩摘要图表 1：2024财年4季度业绩摘要(百万人民币)年结3月31日4QFY233QFY244QFY24环比(%)同比(%)交银国际预测差异 (%)点评总收入208,200 260,348 221,874 -15 7 219,352 1 彭博一致预期219,791 　营业成本(138,823) (156,214) (148,098)-5 7 (146,812)1 毛利69,377 104,134 73,776 -29 6 72,540 2 　营运开支　产品开发(13,880)(13,488)(14,085)4 1 (13,715)3 市场营销(24,931)(33,783)(28,826)-15 16 (30,127)-4 不考虑股权激励费用影响，占收比微升1个百分点行政费用(12,832)(11,261)(14,019)24 9 (11,043)27 其他营运开支(2,494)(23,091)(2,081)-91 -17 (2,308)-10 运营利润15,240 22,511 14,765 -34 -3 15,348 -4 　未计税项和股权投资的收入25,308 17,318 9,849 -43 -61 10,638 -7 所得税费用(3,758)(4,988)(5,722)15 52 (4,108)39 净收入(亏损) 23,516 14,433 3,270 -77 -86 6,019 -46 Non-GAAP净利润(亏损) 27,375 47,951 24,418 -49 -11 23,548 4 　毛利率 (%)33 40 33 33 营业利润率 (%)7 9 7 7 净利润率 (%)11 6 1 3 　Non-GAAP毛利率 (%)34 40 34 34 Non-GAAP息税摊销前利润率 (%)12 20 11 11 同比降1个百分点，由于电商业务加大投入，及菜鸟IPO撤回后给予员工额外激励Non-GAAP净利润率 (%)13 18 11 11 　Non-GAAP摊薄每股盈利 (元)10.71 18.97 10.14 -47 -5 10.04 1 彭博一致预期　　10.45 　　　　资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测2024 年 5 月 16 日阿里巴巴 (BABA