腾讯控股(00700.HK)游戏展现韧性，“新芽”业务萌发生机

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 季报点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 腾 讯 控 股（00700.HK） 游戏展现韧性，“新芽”业务萌发生机 [Table_Summary] 核心观点：  腾讯发布 2024Q1 季报： 24Q1 腾讯收入达到 1595 亿元，YoY+6.34%，QoQ+2.76%，vs.一致预期（彭博，下同）为 1588 亿元。24Q1 归母净利润为 419 亿元，YoY+62%/QoQ+55%，vs.一致预期为 345 亿元（超21%）。NonGAAP 归母净利润达到 502.65 亿元，YoY+54.48%，QoQ+17.77%，vs.一致预期为 430 亿元（超 16.90%）。  游戏流水业已复苏，收入韧性较强，广告表现超预期，新芽业务推动经营 杠 杆 大 幅 提 升 。（ 1 ） 24Q1 游 戏 收 入 为 481 亿 元 ， YoY-0.41%,QoQ+17.6%，比一致预期的 473 亿元略好，国内游戏下滑比我们料想更温和，海外游戏 3 月表现也较为超预期，带动流水增长加速。（2）24Q1 社交网络收入为 305 亿元，YoY-2%，QoQ+8%，符合一致预期。音乐、长视频和微信小游戏等收入创造增量，但音乐直播和游戏直播等业务下滑影响了整体表现。（3）24Q1 广告收入达到 265 亿元，YoY+26%，QoQ-11%，vs.一致预期为 248 亿元。受视频号、小程序、公众号和搜一搜广告增长拉动。（4）24Q1 金融和企业服务收入达 523亿元，YoY+7%，QoQ-4%，vs.一致预期为 551 亿元。  盈利预测与投资建议：过去公司聚焦三个领域的投资，即短视频、海外游戏和 SaaS，已经开始初见成效，“新芽”茁壮成长，贡献高质量的利润来源。未来持续投入 AI 技术，以夯实长期竞争壁垒。我们预计公司24~25 年收入为 6638、7292 亿元，同增 9.0%/9.9%，经调整归母净利预计为 1974、2281 亿元，同增 25.2%、15.5%。以 24 年收入和业绩基于 SOTP 测算合理价值为 508.58 港元/股。维持“买入”评级。  风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。 盈利预测：注：归母净利润和 EPS 均为 NonGAAP 口径； [Table_Finance] 单位:人民币亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,546 6,090 6,638 7,292 7,910 增长率（%） -1.0% 9.8% 9.0% 9.9% 8.5% EBITDA 1,612 2,118 2,569 2,894 3,174 NonGAAP 归母净利 1,149 1,577 1,974 2,281 2,568 增长率（%） -7.2% 37.3% 25.2% 15.5% 12.6% NonGAAP EPS( 元 /股) 12.00 16.63 20.82 24.06 27.08 NonGAAP PE 25.3 16.1 16.7 14.4 12.8 NonGAAP ROE（%） 15.9% 19.5% 20.6% 20.1% 19.2% EV/EBITDA 19.1 12.7 13.2 11.3 9.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 381.80 港元 合理价值 508.58 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-05-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:24Q1 前瞻：广告和金融企服业务驱动利润稳健增长 2024-04-14 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:聚焦高质量收入增长，加大回购 2024-03-21 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:预计 Q4 业绩稳健，新游表现亮眼 2024-01-07 [Table_Contacts] -30%-22%-13%-5%4%12%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24腾讯控股恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 腾讯控股|季报点评 注：本报告货币使用人民币，港币对人民币汇率采用1.099:1。 一、24Q1 业绩点评 24Q1腾讯收入达到1595亿元，YoY+6%，QoQ+3%，vs.一致预期为1588亿元，符合预期。24Q1归母净利润为419亿元，YoY+62%QoQ+55%，vs.一致预期为345亿元（超21%）。24Q1NonGAAP归母净利润达到502.65亿元，YoY+54%，QoQ+18%，vs.一致预期为430亿元（超16.90%）。24Q1调整后EPS为5.26元，YoY+57%，QoQ+18%，vs.一致预期为4.45元（超18.27%）。24Q1收入成本同比下降了8%，得益于内容成本和云项目部署成本的收缩。 图 1：腾讯总收入（亿元-左轴）和同比增速（右轴）推移（21Q1-24Q1） 图 2：腾讯经调整归母净利润（亿元-左轴）和同比增速及利润率（右轴）推移（21Q1-24Q1） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图 3：腾讯分业务收入（亿元）推移（21Q1-24Q1） 图 4：腾讯分业务收入同比增速推移（21Q1-24Q1） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -5%0%5%10%15%20%25%30%-3000300600900120015001800总收入YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-300-200-1000100200300400500600经调整归母净利润YoY经调整归母净利润率02004006008001000120014001600180021Q1A21Q2A21Q3A21Q4A22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A金融和企业服务网络广告社交网络游戏-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%游戏社交