旅游行业景气研究：主动量化之旅游行业景气度研究

1 量化策略研究 权益量化 证券研究报告 权威报告解读 2019 年 08 月 01 日 旅游行业景气研究 ——申万主动量化之旅游行业景气度研究 证券分析师 杨国平 A0230511040014 yanggp@swsresearch.com 王湘 A0230518070007 wangxiang@swsresearch.com 刘乐文 A0230517110001 liuyw@swsresearch.com 联系人 王湘 wangxiang@swsresearch.com 本期投资提示：  旅游行业景气度研究。供需景气度刻画了行业的供需关系，是行业景气度的核心；旅游行业对不同宏观环境的反应不同，具体反映在宏观景气度上；行业上市公司景气度则是行业景气最直观表现，同样也是行业宏观景气度及行业供需景气度的结果。综上，采用供需景气度、行业上市公司景气度和宏观景气度三个维度分析旅游行业景气度，最终合成加总景气度。  供需景气度。在构建旅游行业供需景气度时，我们采用旅行社的业务数据来反映旅游行业需求状况变化。我们将每月的业务数据合成一个反映旅游消费额的指标，并通过计算该指标的同比变化，可得到反映需求变化的指标，最终合成供需景气度。  行业上市公司景气度。从盈利能力、成长能力、流动性能力及其他衍生品的财务指标四个维度构造上市公司景气度。通过回归分析的方式，旅游行业最终选取净利润(TTM)、销售毛利率、销售毛利率(同比)、销售费用/营业总收入与资产负债率等指标标准化平均作为旅游行业基本面景气度指标。  宏观景气度。我们将行业宏观景气度刻画为四个维度：宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量及信心指数。最终我们选用四个宏观指标合成宏观景气度。统计结果看景气度指标与旅游行业指数、相对净值高度相关。在领先滞后关系上，宏观景气度>供需景气度>上市公司景气度。最终将三个景气度指标标准化后求和得到加总景气度，景气度指标与行业指数、行业相对净值显著正相关，且加总景气度具有明显的领先效应。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 21848311/36139/20190802 14:262 量化策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1. 出境旅游行业景气度分析逻辑 ....................................... 5 2.供需景气度 ..................................................................... 8 2.1 供需景气度数据说明 ................................................................................. 9 2.2 旅游行业供需景气度的构造 ..................................................................... 9 3. 旅游行业上市公司景气度............................................. 10 3.1 旅游上市公司景气指标对行业指数的解释能力 ............................... 11 3.2 旅游行业上市公司景气度指标分析 .................................................... 14 3.3 旅游行业上市公司景气度合成 ............................................................. 17 4．宏观景气度 ................................................................. 19 4.1 宏观景气度指标筛选 ............................................................................. 19 4.2 宏观景气指标构造 ................................................................................. 21 5．三大景气度与加总景气度 ............................................ 22 5.1 供需、上市公司和宏观景气度之间的关系 ........................................ 22 5.2 加总景气度 .............................................................................................. 23 6. 旅游行业景气度指标效果............................................. 24 6.1 景气度指标与旅游行业指数 ................................................................. 24 6.2 景气度指标与旅游行业超额收益 ........................................................ 24 6.3 景气度指标与旅游行业相对净值 ........................................................ 25 7．总结 ............................................................................ 26 目录 21848311/36139/20190802 14:263 量化策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：旅游行业景气度分析逻辑 ............................................................................ 5 图 2：我国出境游处于日本上世纪 80 年代水平 .................................................... 6 图 3：我国出境游处于韩国上世纪 90 年代水平 .................................................... 6 图 4：泰铢汇率波动对国内赴泰游客无显著影响 ................................................... 6 图 5：出国游客流增速跟汇率指数影响较小 .........