京沪高铁(601816)车客流量继续修复，价格弹性初步显现

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨京沪高铁（601816.SH） [Table_Title] 车客流量继续修复，价格弹性初步显现 报告要点 [Table_Summary]2023 年，京沪高铁的车流和客流回归增长，本线和跨线价格释放弹性，盈利基本恢复正常。2024Q1 出行需求继续恢复，京福安徽即将扭亏为盈。伴随着产能利用率提升，高铁的竞争格局稳定，价格上限已经调整，预计京沪高铁仍处于盈利爬坡期。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 京沪高铁（601816.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 车客流量继续修复，价格弹性初步显现 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 京沪高铁发布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入 406.83 亿元，同比增加 110.4%；实现归属净利润 115.46 亿元，同比扭亏为盈。2024 年一季度公司实现营业收入 101.06 亿元，同比增加 13.1%；实现归属净利润 29.63 亿元，同比增加 33.1%。京沪高铁拟派发 2023 年度现金红利 54.79 亿元，同时拟使用自有资金 10 亿元回购并注销公司股份。 事件评论  2023 年车流和客流回归增长，本线和跨线价格释放弹性。经营端，京沪高铁的本线列车客运量同比增长 209.1%，恢复至 2019 年的 100.1%；京沪高铁本级的跨线列车里程同比增长 66.2%，恢复至 2019 年的 116.5%；京福安徽的跨线列车里程同比增长 53.7%，恢复至 2019 年的 233.9%。价格端，受益于全票价上调，本线旅客的单客价格同比提升2.1%，恢复至 2019 年的 102.5%；京沪本级车流密度恢复之后，跨线列车价格同比提升9.5%，恢复至 2019 年的 95%。收入端，公司旅客运输收入同比增长 215.6%至 160.8 亿元，恢复至 2019 年同期的 102.6%；跨线列车收入同比增长 74.6%至 242.2 亿元，恢复至 2019 年同期的 128.4%；公司营业收入同比增长 110.4%至 406.8 亿元。成本端，京沪高铁的折旧成本相对刚性；参考《自然区位优势与委托运输模式》，京沪高铁的委托运输管理费用刚性上涨，等同于人工成本；动车组使用费、能源成本及其它运营成本跟随业务量变化；营业成本同比增加 31.9%至 220.52 亿元。费用端，公司的销售费用、管理费用和研发费用稳定，财务费用，2023 年京沪高铁的期间费用 31.79 亿元，同比 2022 年下降 14.1%，由于收入增幅大于成本，公司实现归属净利润 115.46 亿元，同比扭亏为盈。  2024Q1 出行需求继续恢复，京福安徽即将扭亏为盈：2024Q1，全国铁路客运同比继续恢复，客流量同比增长 28.5%，恢复至 2019 年的 118.9%。京沪高铁的营业收入同比增长 13.1%至 101.06 亿元，但是营业成本同比仅增加 5.6%至 54.37 亿元，我们预计公司本线列车的客座率提升，跨线列车的车流量增加。公司的销售费用、管理费用和研发费用基本固定，财务费用伴随着资产负债表改善而不断下降，公司期间费用 6.75 亿元，同比减少 21.8%。2024Q1，京沪高铁实现归属净利润 29.63 亿元，少数股东损益-0.16 亿元。考虑到京福安徽累计利润仍未转正，所得税率为零，测算京福安徽利润亏损 0.46 亿元；京沪本级利润总额为 39.87 亿元，同比 2023Q1 增加 25.5%，恢复至 2019Q1 的 117.0%。  产能利用率提升，格局及价格稳中有升，盈利处于爬坡期。在《自然区位优势与委托运输模式》中，我们提出：京沪高铁是中国高铁客运龙头公司，连通京津冀和长三角两大经济圈，天生具备自然区位优势，同时享受高铁的网络效应，长期增长获益于腹地和辐射区域客流量的增长。在委托管理运营模式之下，京沪高铁的成本持续刚性上涨，但跨线列车贡献相对稳定的盈利，本线列车承担有限的宏观经济敞口，预期商业模式和盈利水平稳定。考虑到：1）京沪高铁的跨线列车大幅增长；2）本线列车量价弹性释放；3）京福安徽跨线列车大幅增长。我们预计公司 2024 年~2026 年归母净利润分别为 133 亿、149 亿和168 亿，对应 2024 年~2026 年的 PE 分别为 19 倍、17 倍和 15 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动；2、委托运输成本；3、平行线路分流。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 5.12 总股本(万股) 4,910,648 流通A股/B股(万股) 4,910,648/0 每股净资产(元) 4.03 近12月最高/最低价(元) 5.88/4.63 注：股价为 2024 年 4 月 29 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《自然区位优势与委托运输模式》2024-03-01 -21%-14%-6%1%2023-52023-92023-122024-4京沪高铁沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 公司研究 | 点评报告 表 1：京沪高铁的季度业绩拆分 京沪高铁(单位：亿元) 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 全国铁路客运量(亿人次) 8.5 9.2 10.3 8.5 7.9 9.8 11.6 9.2 10.1 YOY -7.5% 6.6% 12.5% 8.0% 164.5% 全国铁路周转量(亿客公里) 3685 3516 4388 3118 3182 3634 4730 3184 3951 YOY -13.7% 3.3% 7.8% 2.1% 129.4% 营业收入 80.08 87.71 96.19 84.59 89.39 103.41 116.02 98.01 101.06 YOY 11.6% 17.9% 20.6% 15.9% 13.1% 营业成本 44.37 43.02 45.69 48.64 51.48 56.31 57.52 55.20 54.37 YOY 14.9% 78.1% 18.9% 30.2% 5.6% 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00