阿里巴巴SW(9988.HK)2024财年年报点评：淘天GMV增速回暖，预计8月在港双重主要上市

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 15 日 公司研究 淘天 GMV 增速回暖，预计 8 月在港双重主要上市 ——阿里巴巴-SW（9988.HK）2024 财年年报点评 买入（维持） 公司 4QFY2024 营收同增 6.57%,归属于普通股股东净利润同减 86.09% 5 月 14 日，公司公布 2024 财年年报：2024 财年实现营业收入 9411.68 亿元，同比增长 8.34%，实现归属于普通股股东净利润 797.41 亿元，同比增长 9.97%，对应摊薄 EPS 为 3.91 元，实现非公认会计准则净利润 1574.79 亿元，同比增长 11.39%。 单季度拆分来看，4QFY2024 实现营业收入 2218.74 亿元，同比增长 6.57%，实现归属于普通股股东净利润 32.70 亿元，同比减少 86.09%（主要是由于所持有的上市公司股权投资按市值计价变动产生的净亏损较大，而上年同期则为净收益），对应摊薄 EPS 为 0.16 元，实现非公认会计准则净利润 244.18 亿元，同比减少 10.80%。 公司 4QFY2024 综合毛利率下降 0.07pct，期间费用率上升 1.00 pct 2024 财年公司综合毛利率为 37.70%，同比上升 0.98 个百分点。单季度拆分来看，4QFY2024 公司综合毛利率为 33.25%，同比下降 0.07 个百分点。 2024 财年公司期间费用率为 23.09%，同比下降 0.89 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 12.23%/4.46%/0.84%/5.55%，同比分别变化+0.32/ -0.40/+0.16/-0.98 个百分点。4QFY2024 公司期间费用率为 26.64%，同比上升 1.00 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 12.99%/ 6.32%/0.98%/6.35%，同比分别变化+1.02/ +0.16/ +0.15/-0.32 个百分点。 FY2024 共计回购 125 亿美元，预计于 8 月底在港双重主要上市 4QFY2024 公司以 48 亿美元回购总计 5.24 亿股普通股，FY2024 公司以 125 亿美元回购总计 12.49 亿股普通股。截至 2024 年 5 月 14 日，董事会已批准派发约 40 亿美元股息。同时，公司预计于 2024 年 8 月底完成转换，在香港联交所双重主要上市。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司 4QFY2024 利润表现低于我们此前预期，一方面是由于公司投资亏损较多，另一方面是由于公司出海及淘天业务投入较多，我们预计公司未来会持续投入，下调对 FY2025/FY2026 归属于普通股股东净利润的预测 28%/30%至 854.49/ 907.02 亿元，新增对 FY2027 归属于普通股股东净利润的预测 945.62 亿元。公司淘天业务 GMV 增速回暖，维持较好股东回报，维持 “买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，业内竞争加剧，直播电商冲击。 公司盈利预测与估值简表 指标（元） FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（亿元） 8,687 9,412 10,173 10,891 11,595 营业收入增长率(%) 1.83% 8.34% 8.09% 7.06% 6.46% 归属普通股股东净利润（百万） 72,509 79,741 85,449 90,702 94,562 归属普通股股东净利润增速(%) 16.92% 9.93% 6.80% 6.15% 4.26% 非公认会计准则净利润（百万） 141,379 157,479 163,041 168,081 172,009 非公认会计准则净利润增速(%) 3.66% 11.39% 3.53% 3.09% 2.34% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，财年为上一自然年 4 月 1 日至同一自然年 3 月 31 日，本文如不特殊说明，元均指人民币，股价时间 2024-05-14 当前价：82.65 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 203.74 总市值(亿港元)： 16,839.31 一年最低/最高(港元)： 64.6/83.45 近 3 月换手率： 22.43% 股价相对走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%2023/52023/82023/112024/22024/5阿里巴巴恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.29 -3.38 0.46 绝对 15.35 16.74 -2.36 资料来源：Wind 相关研报 出海业务表现亮眼，增加 250 亿美元回购计划——阿里巴巴-SW（9988.HK）2024 财年三季报点评（2024-02-08） 明确各业务集团发展战略，提出第一批战略级创新业务——阿里巴巴-SW（9988.HK）2024 财年二季报点评（2023-11-16） 开启新组织治理架构，核心业务回暖势头良好——阿里巴巴-SW（9988.HK）2024 财年一季报点评（2023-08-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 阿里巴巴-SW（9988.HK） 分部业绩回顾 淘天集团：4QFY2024 淘天集团 GMV 和订单量实现同比双位数增长，同时 88VIP会员数量超过 3500 万，实现同比双位数增长。 云智能集团：4QFY2024 云智能集团核心公共云产品（包括弹性计算、数据库、AI产品等）收入实现同比双位数增长。4QFY2024 云智能集团对超过 100 款公共云产品进行降价；2024 年 4 月，降价举措扩大至海外公共云产品。4QFY2024 云智能集团 AI 相关收入实现同比三位数增长。AI 相关收入来自基础模型公司、互联网公司，以及金融服务、汽车等不同行业的客户。 国际数字商业集团：4QFY2024 国际数字商业集团（AIDC）零售商业整体订单量同比增长约 20%，1）速卖通受益于 Choice 业务，2024 年 4 月，Choice 订单量约占速卖通总订单量的 70%；2）4QFY2024 Trendyol 成为海湾地区下载量最多的电商 App 之一；3）4QFY2024 Lazada 每单亏损同比显著收窄。 菜鸟集团：2024 年 3 月，菜鸟撤回其在香港联交所的首次公开发行，菜鸟与速卖通的合作更加密切。4QFY2024 菜鸟将