名创优品(9896.HK)2024年一季报点评：名创中国门店突破4000家，海外直营收入维持高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 15 日 公司研究 名创中国门店突破 4000 家，海外直营收入维持高增 ——名创优品（9896.HK）2024 年一季报点评 买入（上调） 公司 1Q2024 营收同增 26.0%，公司权益股东应占利润同增 25.1% 5 月 14 日,公司公布 2024 年一季报：1Q2024 公司实现营业收入 37.2 亿元，同增 26.0%，实现公司权益股东应占利润 5.8 亿元，同增 25.1%，对应基本EPS 0.47 元，同增 27.0%；实现经调整净利润 6.2 亿元，同增 27.7%。 公司 1Q2024 综合毛利率同比上升 4.09pct，期间费用率同比上升 3.86pct 1Q2024 公司综合毛利率为 43.41%，同比上升 4.09 个百分点，环比亦有 0.26个百分点的提升，毛利率水平再创新高。公司毛利率同比高增主要由于：1）海外方面，直营市场快速发展，收入占比继续提升，由上一年同期的 46.0%提升至 58.0%；2）TOP TOY 产品组合持续优化，转向盈利能力更高产品，导致毛利率有所提升。 1Q2024 公司期间费用率为 24.26%，同比上升 3.86 个百分点，环比提升 0.23个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为 18.69%/5.14%/0.43%，分别同比变化+3.83/-0.11/ +0.14 个百分点。公司销售费用率同比有较大提升，主要由于公司业务发展带来的工资、租金、折旧摊销等开支提升，以及战略升级和即时零售业务发展带来的推广和广告开支提升，但环比下降 0.11 个百分点，支出环比控制良好。 1Q2024 开店提速，海外直营保持高增 1Q2024 是公司开店速度最快的第一季度，截至 1Q2024 末公司内地门店突破 4000 家。公司海外直营市场持续保持高增速，1Q2024 公司海外直营市场收入同比增长 92%，连续四个季度同比增速超过 80%。 公司发展空间广阔，上调评级至“买入” 公司国内业务稳健发展，chiikawa 联动表现优异，进一步提升公司产品力和IP 联名能力；海外市场空间广阔，公司丰富的出海经验和供应链能力助力海外业务快速发展。公司 1Q2024 表现略超我们预期，我们对应小幅上调公司2024/2025/2026年 公 司 权 益 股 东 应 占 利 润1.9%/2.1%/2.2% 至28.0/34.3/41.2 亿元，对应 EPS 2.22/2.72/3.27 元。公司性价比消费+兴趣消费的业务模式契合当下消费者心智，长期积累的供应链能力助力其海外业务快速发展，我们上调公司评级至“买入”。 风险提示：门店拓展不及预期，客流恢复不及预期，消费恢复进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,925 13,838 17,267 20,117 22,749 营业收入增长率（%） -2.0% 39.4% 24.8% 16.5% 13.1% 权益股东应占利润（百万元） 1,066 2,253 2,799 3,426 4,119 权益股东应占利润增长率（%） NA 111.5% 24.2% 22.4% 20.2% EPS（元） 0.88 1.41 2.22 2.72 3.27 ROE（摊薄） 13.6% 24.7% 23.5% 22.3% 21.1% P/E 51 32 20 17 14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，如不特殊说明，本文元均指人民币，汇率为 1HKD=0.92CNY，股价时间为2024-05-14 当前价：49.35 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 联系人：梁丹辉 021-52523820 liangdanhui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.59 总市值(亿港元)： 621.46 一年最低/最高(港元)： 30.75/51.35 近 3 月换手率： 25.44% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.49 32.29 57.50 绝对 13.58 52.41 53.01 资料来源：Wind 相关研报 毛利率进一步提升，全年门店净增超 1000家——名创优品（9896.HK）2023 年年报点评（2024-03-13） 性价比为基，兴趣消费+出海筑起特色零售高塔——名创优品（9896.HK）2024 全球投资者日点评（2024-01-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 名创优品（9896.HK） 分部业绩回顾 中国业务：1Q2024 中国业务收入为 25.0 亿元，同比增长 16.2%，主要得益于：1）中国的名创优品门店平均门店数同比增长 18.7%，同店销售为去年同期的 98%，带动来自名创优品中国线下门店的收入同比增长 15.6%；2）TOP TOY 的平均门店数同比增长 32.2%，且同店销售同比增长 26%，带动来自 TOP TOY 的收入同比增长 55.1%。 国际业务：1Q2024 国际业务收入 12.2 亿元，同比增长 52.6%，占总收入比例达到32.8%。国际业务收入增长主要得益于海外平均门店数量同比增加 19.7%与海外同店销售同比增长 21%。 图表 1：公司门店情况（截至 1Q2024，家） 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 MINISO 门店 5045 5113 5199 5296 5440 5514 5791 6115 6413 6630 中国直营 5 11 14 19 16 16 15 20 26 29 中国第三方门店 3163 3186 3212 3250 3309 3367 3589 3782 3900 4005 海外直营 136 136 133 131 153 150 176 202 238 281 海外第三方门店 1741 1780 1840 1896 1962 1981 2011 2111 2249 2315 TOP TOY 门店 89 92 97 109 117 116 118 122 148 160 直营 5 4 7 8 8 9 9 9 14 17 合伙人门店 84 88 90 101 109 107 109 113 134 143 资料来源：公司公