ODM业绩逐季稳定，功率半导体业务触底在即

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 闻泰科技（600745.CH）：ODM 业绩逐季稳定，功率半导体业务触底在即 调整目标价至人民币 37.1 元，潜在升幅 17%，维持“买入”评级。  调整公司盈利预测，重申闻泰科技的“买入”评级：受到手机供应链涨价以及海外功率半导体周期下行影响，闻泰去年四季度和一季度利润都较同期下滑。从短期来看，闻泰 ODM 业务正在逐季改善，而安世半导体业务也触底在即。从中长期看，大客户有望为闻泰ODM 业务提供增量和利润，而临港晶圆厂有望带动安世消费领域应用增长。维持“买入”评级。  ODM 业务加强成本控制，大客户也将稳步扭亏：闻泰 ODM 在去年四季度和今年一季度分别录得人民币 7 亿和 3.5 亿元的亏损。主要原因在于：1）手机供应链涨价，导致部分项目从盈利转亏；2）制造成本处于较高水平，影响盈利空间；3）大客户项目仍在初期，导致亏损。展望今年二季度和下半年，通过多供应链布局和加强制造成本控制，闻泰有望逐步改善手机 ODM 业务的盈利能力。同时，大客户项目的持续放量有望带动大客户项目持续向盈亏平衡点改善。因此，我们预期闻泰的 ODM 业务在今年将处于向上趋势。  安世半导体受到海外功率半导体周期下行压力，周期下行触底在即。安世半导体去年四季度和今年一季度的毛利率分别为 33.8%和31.0%，较去年前三个季度的 37.7%-41.7%的区间下行。这主要受到海外功率行业周期下行以及汽车半导体去库存两方面的影响。我们预期海外汽车半导体库存有望在今年二季度回归到正常水位。参考上一轮周期中 2020 年 27.2%的毛利率低点，我们认为安世在本轮下行周期中下行空间已经比较有限。我们预期安世半导体已经在触底的过程中。从中长期维度看，临港晶圆厂有望承接安世消费的产品制造，提供更加有成本竞争力的产品，抢夺国内市场份额。  估值：结合闻泰 4Q23、1Q24 业绩，我们下调闻泰 2024 年的业绩预测，预计 2024 年盈利人民币 14.7 亿元。同时，我们调整目标价至人民币 37.1 元，潜在升幅 17%，对应 2024 年目标市盈率 31.5x。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。半导体行业去库存速度慢于预期。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 58,079 61,213 67,164 69,511 80,400 营收同比增速 10% 5% 10% 3% 16% 毛利率 18.2% 16.1% 10.0% 13.8% 16.0% 净利润 1,460 1,181 1,466 2,370 4,443 净利润同比增速 -44% -19% 24% 62% 87% 基本每股收益（元） 1.18 0.95 1.18 1.91 3.57 目标 P/E (x) 41.8 39.1 31.5 19.5 10.4 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 闻泰科技（600745.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 5 月 14 日 评级 目标价（人民币） 37.1 潜在升幅/降幅 +17% 目前股价（人民币） 31.7 52 周内股价区间（人民币） 29.2-55.4 总市值（百万人民币） 39,335 近 3 月日均成交额（百万人民币） 707 注：截至 2024 年 5 月 13 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 30.1CNY 47.0CNY 31.7CNY 37.1(60%)(40%)(20%)0%20%0204060闻泰科技股份有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)扫码关注浦银国际研究 2024-05-14 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E营 业 收 入 58,079 61,213 67,164 69,511 80,400货币资金和受限制现金 8,828 5,545 3,782 3,063 2,716销货成本 (47,534) (51,369) (60,447) (59,913) (67,551)短期投资 843 1,220 1,339 1,386 1,603毛 利 润 10,545 9,844 6,717 9,598 12,849应收账款和应收票据 8,270 10,094 11,076 11,463 13,258经 营 支 出 (6,633) (6,220) (4,857) (4,652) (5,078)存货 10,132 9,331 10,980 10,883 12,270销售费用 (919) (886) (788) (827) (915)其他流动负债 1,755 1,728 1,896 1,962 2,269管理费用 (2,320) (2,277) (1,713) (1,593) (1,747)流 动 资 产 合 计 29,829