煤炭量增显著，分红提升价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 昊华能源(601101.SH) 2024 年 05 月 15 日 买入（首次） 所属行业：煤炭/煤炭开采 当前价格(元)：9.75 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 薛磊 资格编号：S0120524020001 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 15.66 30.52 41.51 相对涨幅(%) 10.45 27.86 32.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 昊华能源（601101.SH）：煤炭量增显著，分红提升价值 投资要点  市属国企，战略西移。北京昊华能源股份有限公司成立于 2002 年，是北京能源集团有限责任公司的二级平台公司，先后经历两次增资后于 2010 年 3 月在上交所上市。截至 2024 年一季度，京能集团是公司第一大控股股东，北京市国资委为实控人。公司主要业务涵盖煤炭开采、煤化工、铁路运输等领域，经过多年发展，已逐步形成以北京为管理中心，以鄂尔多斯和宁东等地区为业务核心区域，业务范围覆盖我国中西部能源富集地区。截至 2024 年一季度，公司实现营收 24.13 亿元，同比增长 7.58%，实现毛利 12.29 亿元，同比增长 58.76%，公司归母净利润4.52 亿元，同比增长 5.12%。在近几年利润稳中有升下，公司积极回馈股东，2023年分红率为 48.46%，绝对额达 5.04 亿元。  煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放。1）截至 2023 年报，公司煤炭资源储量 20.95 亿吨，可采年限超 58 年；2）截至 2023 年底，公司在产煤矿的核定产能为 1930 万吨/年，权益产能为 1328 万吨/年；3）红一、红二煤矿分别于 2022年 9 月、2023 年 12 月进入联合试运转状态，公司煤炭产销量仍将持续增长，产销量仍有 225 万吨左右的增长空间；3）成本控制得当，吨煤成本下降明显，2023年吨煤成本为 187 元/吨，同比下降 18.8%；4）红一煤矿经营改善，红二放量，公司盈利弹性逐步释放。根据我们测算，2024-2025 年公司煤业业务分别贡献归母净利润 16.9、18.9 亿元，2024-2025 年同比增速分别为 25.0%、11.9%。  非煤业务：化工业务短期承压，铁路运输利润稳定。煤化工业务：公司化工业务由子公司国泰化工负责经营，甲醇年产能达 40 万吨。2023 年三季度，公司受到设备停车检修影响，未开展产销活动，全年甲醇销量为 32.1 亿吨，同比下降 25.8%。价格与成本差额是驱动甲醇业务盈利变化的主要原因，2023 年，甲醇单吨售价1837 元/吨，同比下降 8.1%，价格与成本差额较同期扩大 181 元/吨。铁路运输业务：公司铁路业务由子公司东铜铁路物流有限公司负责（权益占比 59%）。铁路运输是公司内蒙古矿区“煤—化—运”一体产业布局的重要一环，运输煤炭约 600万吨/年，设计运输能力 1000 万吨/年。东铜铁路物流公司于 2023 年被认定为西部地区鼓励类产业企业，税率缴纳企业所得税比例由 2022 年的 25%降至 15%，截至 2023 年底，东铜铁路实现运量 622 万吨，营业收入 1.45 亿元，同比-9.4%。  投资建议：首次覆盖，买入评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，在煤价中枢上行周期，公司盈利有望稳步向上。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为 15.9、18.1、19.0 亿元，按照 5 月 14 日收盘时市值计算，对应 PE 为 8.8、7.8、7.4 倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。 -34%-17%0%17%34%51%69%2023-052023-092024-01昊华能源沪深300 公司首次覆盖 昊华能源（601101.SH） 2/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,440.00 流通 A 股(百万股)： 1,440.00 52 周内股价区间(元)： 5.38-9.94 总市值(百万元)： 14,039.98 总资产(百万元)： 29,664.62 每股净资产(元)： 8.16 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,287 8,437 9,854 10,547 10,894 (+/-)YOY(%) 11.0% -9.1% 16.8% 7.0% 3.3% 净利润(百万元) 1,344 1,040 1,594 1,806 1,904 (+/-)YOY(%) -33.3% -22.6% 53.3% 13.2% 5.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.93 0.72 1.11 1.25 1.32 毛利率(%) 54.7% 52.7% 53.4% 55.2% 56.3% 净资产收益率(%) 12.8% 9.3% 13.1% 13.8% 13.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 昊华能源（601101.SH） 3/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 北京市属国企，战略重心向西北迁移 ............................................................................. 5 1.1. 北京市属国企，战略重心向西北迁移 ................................................................... 5 1.2. 聚焦煤炭主业，资本结构优化 .............................................................................. 6 2. 煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放 ....................................