24Q1培养基收入快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 10 日 证 券研究报告•2023年年报&2024 年一季报点评 当前价： 37.55 元 奥 浦 迈（688293） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24Q1 培养基收入快速增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.15 流通 A 股(亿股) 0.78 52 周内股价区间(元) 29.67-64.64 总市值(亿元) 43.18 总资产(亿元) 23.02 每股净资产(元) 18.76 相 关研究 [Table_Report] 1. 奥浦迈（688293）：覆盖客户商业化项目增加，产品放量可期 (2023-11-06) 2. 奥浦迈（688293）：收入短期波动，覆盖管线支撑未来增长潜力 (2023-09-03) 3. 奥浦迈（688293）：核心培养基产品收入快速增长 (2023-04-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报&2024年一季报，2023年实现收入 2.43亿（-17.4%），归母净利润 5400万（-48.7%），扣非净利润 3472万（-60.9%），2024Q1收入7971 万元（+17.4%），归母净利润 1958万元（-19.15）,扣非净利润 16.1亿元（-23.4%）。  业绩基数较高影响表观增速。2023年公司收入下滑，主要系去年新冠检测试剂客户和海外某临时采购的大客户收入贡献较高。分地区看，2023 年海外收入3871 万元，海外收入占比 15.9%，同比-1.5pp。2023年销售毛利率为 58.9%，同比-5.1pp，预计主要系收入下降，固定成本摊销减少。费用率方面，销售费用率 6.7%（+2pp），管理费用率 24%（+8.2pp），研发费用率 17.7%（+6.4pp），预计主要系收入下降导致费用率有所上升。综合上述因素，2023年归母净利率为 22.2%（-13.6pp）。  2024 年一季度培养基收入同比增长超 70%。公司 24Q1 培养基实现收入 7155万元（+71%）。分地区看，Q1海外收入 3281万元，同比增长接近 8倍。预计一季度境外大客户和国内商业化生物药拉动培养基大幅增长。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.81元、1.36元、1.66元。公司是国产培养基龙头，核心客户产品放量有望带动公司培养基销量，我们看好公司长期发展。  风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 243.12 353.45 470.82 602.58 增长率 -17.41% 45.38% 33.21% 27.99% 归属母公司净利润（百万元） 54.04 92.60 155.92 190.96 增长率 -48.72% 71.35% 68.38% 22.48% 每股收益 EPS（元） 0.47 0.81 1.36 1.66 净资产收益率 ROE 2.47% 3.94% 6.27% 7.21% PE 83 48 29 23 PB 2.08 1.93 1.82 1.71 数据来源：Wind，西南证券 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-05-012023-05-162023-05-312023-06-152023-06-302023-07-152023-07-302023-08-142023-08-292023-09-132023-09-282023-10-132023-10-282023-11-122023-11-272023-12-122023-12-272024-01-112024-01-262024-02-102024-02-252024-03-112024-03-262024-04-102024-04-25沪深300奥浦迈 奥 浦迈（688293） 2023 年年报&2024 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司商业化项目覆盖数量增加，叠加海外客户需求增长，预计未来三年公司培养基销量增长速度分别为 70%、39%、30%； 假设 2：目前 CDMO 业务下游客户需求不振，假设公司服务费收入 2024-2026 年增速分别为-15%、5%、15%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 2023A 2024E 2025E 2026E 培 养 基 收 入 172 293 407 529 yoy -16% 70% 39% 30% 毛利率 69% 70% 70% 70% 服 务 费 收 入 71 60 63 73 yoy -22% -15% 5% 15% 毛利率 33% 28% 30% 35% 合 计 收 入 243 353 470 602 yoy -17% 45% 33% 28% 毛利率 59% 63% 65% 66% 数据来源：Wind, 西南证券 奥 浦迈（688293） 2023 年年报&2024 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 243.12 353.45 470.82 602.58 净利润 53.26 91.26 153.67 188.21 营业成本 100.05 131.32 166.53 206.22 折旧与摊销 33.90 73.11 73.11 73.11 营业税金及附加 0.69 0.00 0.00 0.00 财务费用 -20.81 -3.18 -18.83 -0.60 销售费用 16.16 21.21 27.78 34.95 资产减值损失 -0.42 0.00 0.00 0.00 管理费用 58.22 109.57 129.48 156.67 经营营运资本变动 -64.78 -41.87 -62.44 -65.86 财务费用 -20.81 -3.18 -18.83 -0.60 其他 56.80 -10.59 -2.24 -5