2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，发布股权激励彰显发展信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月15日买 入中密控股（300470.SZ）2023 年报及 2024 一季报点评：业绩稳健增长，发布股权激励彰显发展信心核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价37.08 元总市值/流通市值7719/7249 百万元52 周最高价/最低价47.77/29.03 元近 3 个月日均成交额49.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中密控股（300470.SZ）-2023 年三季报点评：国际业务保持高速增长，盈利能力有望企稳回升》 ——2023-11-03《中密控股（300470.SZ）-2023 半年报点评：公司经营稳健，国际业务有望保持高速增长》 ——2023-09-05《中密控股（300470.SZ）-2022 年报&2023 一季报点评：公司经营稳健，核电、国际业务支撑未来增长》 ——2023-05-03《中密控股（300470.SZ）-2022 半年报点评：增量业务短期承压，存量业务支撑业绩同比增长 8.97%》 ——2022-08-282023 年收入同比增长 12.73%，归母净利润同比增长 12.09%。公司 2023 年实现营收 13.69 亿元，同比增长 12.73%；归母净利润 3.47 亿元，同比增长12.09% ，整体业绩 保持稳健增长 。2023 年毛利率/ 净利率分别为49.65%/25.34%，同比变动-1.69/-0.14 个 pct，毛利率承压较明显，主要系国内新上炼油项目减少，机械密封国内增量市场竞争激烈，价格压力较大导致。公司期间费用整体稳定。2023 年公司强化回款管理，实现经营性现金流净额 3.13 亿元，同比增长 17.01%。2024 年一季度公司实现收入 3.36 亿元，同比增长 17.10%，归母净利润 0.83 亿元，同比增长 2.88%，毛利率/净利率分别为 47.98%/24.67%，同比变动-6.02/-3.40 个 pct，盈利能力下降主要系2023Q1 个别客户大修导致毛利率较高的存量业务占比大幅上升，2024Q1 增、存量业务占比恢复 1:1，因此盈利能力回落。机械密封稳步增长，橡塑密封需求有所恢复。机械密封板块，2023 年机械密封/干气密封收入 4.30/3.77 亿元，同比增长 6.05%/24.63%，机械密封板块保持稳健增长主要原因是：1）国际业务快速发展，2023 年公司国际业务收入超过 1.3 亿元，同比增长约 86%；2）存量市场稳步增长。毛利率分别为52.50%/53.80% ，同比下降 0.26/0.75 个 pct，由于国际市场、存量市场毛利率较高，因此在增量市场价格压力较大的情况下，公司机械板块毛利率仍维持稳定；橡塑密封板块，2023 年实现收入 1.41 亿元，同比增长 23.61%，毛利率 36.66% ，同比下降 2.98 个 pct，收入增长主要是矿山、盾构等行业需求恢复所致，毛利率下降主要系原材料成本仍上涨所致。发布股权激励彰显长期发展信心。公司发布股权激励方案，拟向 234 名中、高层管理人员以及核心骨干人员授予不超过 479.80 万股限制性股票，约占当前总股本 2.30%，授予价格为 16.65 元/股。扣非归母净利润考核目标为：以 2021-2023 年三年平均值为基数，2024/2025/2026 年扣非归母净利润增长率不低于 25%/35%/45%，且不低于同行业均值或对标企业 75 分位值。风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，价格压力较大，我们下调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为 3.90/4.54/5.45 亿元（2024-2025 年原值为4.10/14.99 亿元），对应 PE 20/17/14 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,2151,3691,5451,7762,060(+/-%)7.3%12.7%12.8%14.9%16.0%净利润(百万元)309347390454545(+/-%)7.6%12.1%12.4%16.4%20.0%每股收益（元）1.491.671.872.182.62EBITMargin28.0%26.8%27.2%27.6%28.4%净资产收益率（ROE）13.0%13.6%13.8%14.6%15.9%市盈率（PE）24.621.919.516.814.0EV/EBITDA20.719.717.914.612.7市净率（PB）3.192.982.702.452.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中密控股 2023 营收同比+12.73%图2：中密控股 2023 归母净利润+12.09%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中密控股盈利能力较为稳定图4：中密控股期间费用稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中密控股研发费用维持高位图6：中密控股 ROE 稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20240513）证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价EPSPE2022A2023A2024E2024E2022A2023A2024E2024E恒立液压买入731.8254.581.751.962.312.7831.1927.8523.6319.63江苏神通未评级66.5413.110.450.530.680.8529.1324.7419.2815.42平均值30.1626.2921.4517.53中密控股买入76.0936.551.491.671.872.1824.6021.9519.5216.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物251223301321794营业收入12151369154517762060应收款项615629742613601营业成本5916897678731000存货净额328413447508590营业税金及附加