公司治理系列报告之并购重组(一)：A股上市公司并购重组市场的现状与展望

敬请参阅最后一页特别声明 1 基本内容 今年，国务院印发《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”）。其中，有四条均提到了并购重组，包括加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，加强并购重组监管和对“借壳上市”的监管力度等。为此，我们对 A 股上市公司并购重组市场进行研究，总结现阶段 A 股并购市场的主要特征，详细分析新“国九条”下并购行业发展的政策导向，并尝试预测未来并购市场的发展趋势，研究形成结论如下： 1、近五年来 A 股并购市场趋于放缓，其中重大资产重组与关联并购数量显著下降，协议收购变为主要并购方式，产业并购成为企业主要并购目标。2019-2023 年，受宏观经济影响，A 股上市企业开展并购活动开始更为谨慎，境内并购市场趋于放缓。从并购方式来看，A 股上市公司中重大资产重组和关联并购交易金额占比分别下降 44%和 12%，协议收购占据主流地位。从并购行业分布来看，计算机、通信和其他电子设备制造业的并购最为活跃，并购数量和并购规模双双呈上升趋势。并购市场由科技驱动的特征较为显著，且横向整合占比较高。从并购参与方来看，中小市值企业参与的并购交易数量显著提升，但单个并购仍以小额并购为主。从监管导向来看，由于上一次并购热潮中的“炒壳”问题屡见不鲜，借壳保壳从严监管逐渐成为市场主旋律。但同时，监管也在推动并购重组审核通过率逐年提升，促使并购交易变得更加健康。2023 年以来，随着 IPO 渠道收紧与新“国九条”出台，越来越多的上市公司有望通过并购重组改善资产配置，激发市场活力，推动并购市场蓬勃发展。 2、新“国九条”优化并购流程，提升科创板、创业板重组小额审核效率,推进并购环境更加公平、高效，“小而美”并购或成未来亮点。随着注册制的实施，并购重组相关法规不断动态完善，开始逐步限制杠杆收购行为，并提高上市公司实施重组上市门槛，从严监管重大资产重组与借壳上市。在加强并购重组质量监管的同时，监管部门还提出简化并购中简易合并和小规模合并流程，构建科创板、创业板重组小额快速审核机制，缩减审核时间，提升小额并购效率，这将加速双创板块中兼具市场前景和成长潜力的企业通过并购提高生产效率和市场竞争力。在监管机构和市场各方的合力推动下，公平、高效的并购环境将加速形成，“小而美”的并购顺应时代潮流。 3、未来，科技型企业驱动的产业并购将形成热潮，同时在新质生产力发展和新一轮国企改革的背景下，科技型央国企的产业并购或将引领并购市场迈上新台阶。近年来，上市公司开展关联并购更为谨慎，而开展以产业并购为主的非关联并购可以获得较高成功率，产业并购逐渐成为市场主流。同时，随着此次监管对科创板、创业板重组小额快速审核机制的完善，科技型企业通过并购重组实现资源整合将迎来更有利的政策环境。我们预期科技型企业在未来并购重组市场中将更加活跃，交易需求和并购活动都将维持在较高水平。另一方面，随着新质生产力和新一轮国企改革的推进，国资企业有望继续凭借高市场占比与高并购成功率成为驱动 A 股并购重组市场发展的重要力量，以科技型央国企为代表的产业并购或将引领下一次的并购热潮。 风险提示 1）政策推进不及预期；2）宏观经济波动风险；3）并购交易完成进度不及预期。 政策与 ESG 专题 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、并购重组的基本概念与主要类型................................................................ 4 1.并购重组的分类............................................................................ 4 2.并购重组的主要流程........................................................................ 5 3.并购重组的发展历程........................................................................ 5 二、现阶段 A 股并购重组行业的主要特征............................................................ 6 1.近五年来 A 股并购市场趋于放缓，其中重大资产重组与关联并购数量显著下降，协议收购变为主要方式，产业并购成为企业主要目标................................................................ 6 2.从并购分布行业看，科技驱动的并购愈加活跃，且多为小额非关联交易的横向整合.................. 8 3.从并购交易的买方来看，中小市值企业参与并购积极性增大..................................... 10 4.过去并购市场炒壳问题屡见不鲜，借壳上市监管力度逐渐加大.................................. 10 5.新资本市场改革形势下，并购市场活跃度未来可期............................................. 11 三、新“国九条”下 A 股并购重组行业发展的政策导向 ................................................. 12 1.优化并购流程，提升并购效率............................................................... 13 2.持续保障投资者合法利益，限制杠杆收购行为................................................. 14 3.重大资产重组更加规范，借壳上市从严监管................................................... 14 四、未来并购重组行业的发展趋势................................................................. 17 1.关联并购面临承压，产业并购未来可期....................................................... 17 2.科技驱动的并购市场或成未来热门........................................................... 18 3.新一轮国企改革背景下国资仍是并购重要参与方............................................... 19 五、风险提示.............................................................................