2023年报-2024年一季报点评：海外库存有所扰动，工业泵及液冷泵持续发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月14日买 入大元泵业（603757.SH）2023 年报&2024 年一季报点评：海外库存有所扰动，工业泵及液冷泵持续发展核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.13 元总市值/流通市值3689/3689 百万元52 周最高价/最低价30.57/17.71 元近 3 个月日均成交额37.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大元泵业（603757.SH）-2023 年半年度业绩预告点评：结构升级提振盈利能力，业绩增长强劲》 ——2023-07-16《大元泵业（603757.SH）-2022 年报&2023 年一季报点评：下游新兴领域快速放量，高毛利屏蔽泵带动盈利提升》 ——2023-04-25《大元泵业（603757.SH）-2022 年业绩预告点评：量价齐升，节能屏蔽泵龙头增长动力充足》 ——2023-02-02《热泵助力，屏蔽泵应用延展拓空间》 ——2022-12-08全年收入业绩稳健增长，Q1 经营有所承压。公司 2023 年实现营收 18.8 亿/+12.0%，归母净利润 2.9 亿/+9.5%，扣非归母净利润 2.8 亿/+9.2%。其中Q4 收入 4.6 亿/-9.0%，归母净利润 0.4 亿/-60.2%，扣非归母净利润 0.3 亿/-61.6%。2024Q1 实现营收 2.8 亿/-23.5%，归母净利润 0.4 亿/-32.2%，扣非归母净利润 0.4 亿/-33.3%。公司拟每 10 股派发现金股利 10 元，现金分红率为 58%，叠加公司中期分红及股份回购，合计分红率为 72%。家用屏蔽泵外销受库存影响，内销实现积极复苏。公司 2023 年家用屏蔽泵实现收入 7.7 亿元，同比增长超 15%，其中 H1/H2 预计分别+63%/-12%。公司家用屏蔽泵内销量 2023 年在低基数下实现较快增长，外销受益于节能泵和热泵配套产品的前瞻布局实现良好增长。但 2023H2 以来，受到欧洲天然气价格下降、经济增长乏力及高通胀的影响，欧洲热泵需求有所下降。欧洲热泵协会数据显示，2023 年欧洲 14 个国家/地区热泵销量由 277 万台下降至264 万台，同比下降 5%。预计受到库存的影响，公司外销出口降幅相对更大。从长期维度看，受到节能减排等因素驱动，欧美地区热泵需求仍有较大的发展潜力，公司作为国内家用屏蔽泵龙头，已开拓较多的国内外热泵头部客户，有望长期受益于热泵的发展。民用泵规模稳定。公司 2023 年民用泵收入 6.5 亿，同比持平，H1/H2 分别+5%/-4%。公司国内民用泵业务实现复苏，海外小幅下滑。公司新成立“雷客”品牌运营商用泵产品，2023 年实现收入 0.3 亿，后续有望成为新的增长点。工业泵及液冷泵延续强劲增长。公司 2023 年工业泵收入增长 41%至 3 亿，其中化工泵收入增长超 50%。公司液冷泵收入 0.5 亿，同比增长约 25%。公司持续探索新应用，开拓储能、数据机房液冷等领域，未来有望持续贡献增量。毛利率提升、费用投入加大，盈利有所下降。公司 2023 年毛利率+2.6pct至 32.0%，2024Q1 毛利率同比+2.9pct 至 35.9%，预计主要系产品结构优化及原材料成本降低。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct 至 5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%，Q1 同比分别+1.5/+1.5/+2.0/-0.6pct，费用投入有所加大。2023 年公司归母净利率-0.4pct 至 15.2%，Q1 归母净利率-1.9pct 至 14.7%。风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。公司系我国屏蔽泵龙头，考虑到海外屏蔽泵需求进入库存消化周期，调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 3.2/3.7/4.1 亿（前值为 4.3/5.0/-亿），同比增长 13%/15%/12%，对应 PE=11/10/9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,6781,8792,0722,3462,631(+/-%)13.0%12.0%10.2%13.2%12.1%净利润(百万元)261285321369415(+/-%)77.1%9.5%12.6%14.9%12.4%每股收益（元）1.561.711.932.212.49EBITMargin16.1%16.4%16.3%16.9%17.1%净资产收益率（ROE）16.9%17.0%17.1%17.6%17.7%市盈率（PE）14.212.911.510.08.9EV/EBITDA14.513.011.910.09.0市净率（PB）2.392.191.971.761.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603757.SH大元泵业22.13371.711.932.212.4912.911.510.08.90.8买入002011.SZ盾安环境12.061280.700.891.061.2617.213.611.49.60.7 无评级002884.SZ凌霄泵业22.72811.071.251.411.5921.218.216.114.31.4 无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：盾安环境、凌霄泵业盈利预测采用 wind 一致预期请务必