策略观点：柳暗花未明

证券研究报告：策略报告 2024 年 5 月 13 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《2024 年 5 月十大金股》 - 2024.04.30 策略观点 柳暗花未明 ⚫ 投资要点 5 月第 2 周，A 股震荡上行，主要指数均有一定幅度上涨。从节奏上来看，本周 A 股节奏主要跟随北向资金动态，北向资金大举流入的周一和周四 A 股表现强势，其余时间都较为平淡。本周主要股指除科创 50 微跌 0.04%外均有上涨，上证 50 和中证 500 表现最好，分别上涨 1.80%和 1.73%。风格上本周重新摆向周期，成长风格未能延续上周涨势表现最差，市值风格之间并无明显差距，显示本周属于普涨格局。 行业层面，大致反应涨价、地产触底和产能供给过剩化解三条线索。涨价包括生猪养殖、基础化工、工业金属和贵金属方向，高线级城市限购措施放开引发房地产和建材上涨，能源金属受工信部拟引导减少产能扩张利好也有所表现。 展望后市，宏观经济环境和上市公司业绩仍是制约因素，尚未柳暗花明。虽然 4 月社融负增有相当程度的意外因素，但结合 4 月仍然低增的价格数据，尚未到全面做多中国经济时。以万得一致预期在一季报发布后的调整方向来看，2024Q1 是数据以来最不及预期的一季度，仅 20.29%的个股预期上调，48.97%个股下调，A 股业绩依然需要时间改善。 配置方面，需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下，既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以 A50 为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：ⅰ产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ⅱ产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中ⅰ刚刚走出右侧趋势可以介入， ⅱ毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指10002000300040005000600070008000中小100创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 重要事件及数据 ........................................................................... 5 2.1 4 月 CPI 继续同比上行，PPI 延续低位 .................................................... 5 2.2 4 月社融当月罕见同比负增 ............................................................. 6 2.3 工信部发布意见稿拟规范新增锂电产能 ................................................... 6 2.4 美国首申失业金人数超预期，就业市场迎来降温证据 ........................................ 6 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 6 4 风险提示 ................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 4 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 4 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 5 月第 2 周，A 股震荡上行，主要指数均有一定幅度上涨。从节奏上来看，本周 A 股节奏主要跟随北向资金动态，北向资金大举流入的周一和周四 A 股表现强势，其余时间都较为平淡。主要股指除科创 50 微跌 0.04%外均有上涨，上证50 和中证 500 表现最好，分别上涨 1.80%和 1.73%。风格上重新摆向周期，成长风格未能延续上周涨势表现最差，市值风格之间并无明显差距，显示属于普涨格局。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，大致反应涨价、地产触底和产能供给过剩化解三条线索。涨价包括生猪养殖、基础化工、工业金属和贵金属方向，高线级城市限购措施放开引发房地产和建材上涨，能源金属受工信部拟引导减少产能扩张利好也有所表现。 -1011223本周上周-101122334本周上周 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表3：申万一级行业周收益率(%) 资料来源：wind，中邮证券研究所 2 重要事件及数据 2.1 4 月 CPI 继续同比上行，PPI 延续低位 2024 年 4 月份，全国居民消费价格同比上涨 0.3%。其中，城市上涨 0.3%，农村上涨 0.4%；食品价格下降 2.7%，非食品价格上涨 0.9%；消费品价格持平，服务价格上涨 0.8%。1-4 月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨 0.1%。4 月份，全国居民消费价格环比上涨 0.1%。其中，城市上涨 0.1%，农村持平；食品价格下降 1.0%，非食品价格上涨 0.3%；消费品价格下降 0.1%，服务价格上涨 0.3%。 20