LCD-OLED双龙头，半导体显示领航者

电子 2024 年 05 月 13 日 京东方A(000725.SZ) LCD&OLED双龙头，半导体显示领航者 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：4.36 元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.boe.com 大股东/持股 北京国有资本运营管理有限公司/10.79% 实际控制人 北京市人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 37,653 流通 A 股(百万股) 36,857 流通 B/H 股(百万股) 693 总市值（亿元） 1,642 流通 A 股市值(亿元) 1,607 每股净资产(元) 3.41 资产负债率(%) 52.5 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 陈福栋 一般证券从业资格编号 S1060122100007 CHENFUDONG847@pingan.com.cn 平安观点：  公司显示面板业务全球领先，业绩周期波动有望逐渐缓解。公司是全球显示面板龙头，经过 30 余年的发展，实现了显示面板从无到有、从弱到强的华丽转身，为解决国家“少屏”问题做出了重大贡献。长期以来，面板行业呈现出强周期性，公司业绩也随之上下波动：2019-2023 年，公司收入分别为 1160.6 亿元、1355.5 亿元、2210.4 亿元、1784.1 亿元、1745.4亿元，波动明显，其中，2021 年是面板大周期的价格高位阶段，公司收入达到阶段性峰值，同时，净利润波动规律与收入基本一致，2021 年达到 259.6 亿元的峰值。当前，中国大陆面板厂执行按需生产策略，面板行业的周期性逐渐得到抑制，未来公司业绩的波动性有望弱化，盈利能力有望逐渐趋稳。  LCD 面板巨头，有望受益于行业周期弱化。LCD 产业已经成熟，长期以来属于典型的周期行业，在经历了美欧-日本-韩台-中国大陆的产业转移后，目前产能主要集中在中国大陆，行业 Top3 京东方、TCL 华星、惠科合计拥有 18 条 G8.5 及以上高世代 LCD 产线，因此，中国大陆基本掌握了产业链话语权，具备控产保价、按需生产的能力，LCD 行业周期逐渐得到抑制。公司拥有 6 条 G8.5/G8.6、2 条 G10.5 以及多条低世代 LCD 产线，规模位居行业榜首，随着多条 LCD 产线陆续完成折旧，盈利能力有望逐渐释放，在行业周期弱化的趋势中，公司有望充分受益。  OLED 行业快速发展，静待公司盈利能力释放。OLED 在小尺寸手机领域持续攻城略地，已占据半壁江山，并逐渐往 IT 等中尺寸领域渗透，行业总体处于快速发展阶段。公司在 OLED 领域拥有强大的技术、产能优势，在各种柔性创新形态、核心 EL 发光器件等方面技术实力强大，且拥有三条 G6 AMOLED 产线，产能规模国内第一，2023 年，公司手机 OLED 面板出货量近 1.2 亿片，2024 年预计出货量 1.6 亿片，客户范围几乎覆盖国内所有主流手机厂，市场地位较为稳固。2023 年 11 月，公司公告投建G8.6 高世代 OLED 产线，定位中尺寸 IT 产品，公司 OLED 业务发展 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 178414 174543 211860 244871 267462 YOY(%) -19.3 -2.2 21.4 15.6 9.2 净利润(百万元) 7541 2547 6632 9738 12606 YOY(%) -71.0 -66.2 160.3 46.8 29.5 毛利率(%) 11.7 12.6 16.5 16.0 15.7 净利率(%) 4.2 1.5 3.1 4.0 4.7 ROE(%) 5.5 2.0 4.9 6.8 8.3 EPS(摊薄/元) 0.20 0.07 0.18 0.26 0.33 P/E(倍) 21.8 64.4 24.8 16.9 13.0 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 证券研究报告 京东方 A·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 23 势头迅猛。当前，国内 OLED 产线大都处于亏损状态，未来随着出货规模持续增长以及价格改善，国内 OLED 产业扭亏曙光已现，2023 年上半年绵阳京东方实现盈利，公司 OLED 业务扭亏为盈未来可期。  投资建议：公司是全球显示面板龙头企业，在 LCD、OLED 领域具备强大的竞争实力，LCD 产业周期减弱，有望助力公司盈利能力趋于稳定，OLED 在小尺寸中快速拓展并逐渐往中尺寸 IT 等产品渗透，公司 OLED 业务体量稳定增长，扭亏为盈未来可期。我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.18 元、0.26 元、0.33 元，对应 2024 年 5 月 13 日收盘价的 PE 分别为 24.8X、16.9X、13.0X，公司技术积累雄厚，产品力强大，市场地位稳固，在当前面板行业景气向好的时点颇具潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED 业务长期亏损的风险。国内 OLED 产线大都处于亏损状态，若公司 OLED 业务长期无法实现扭亏，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为 TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求长期不振，将对公司业绩产生影响。 京东方 A·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 23 正文目录 一、 公司显示面板全球领先，业绩周期波动有望逐渐缓解........................................6 1.1 全球显示面板龙头，构建“1+4+N+生态链”业务架构 ................................................ 6 1.2 公司重视研发，构建了较为完善的专利体系 .......................................................... 7 1.3 面板周期减弱有望推动公司业绩趋稳，折旧峰值过后有望释放利润 .......................... 7 二、 LCD 面板巨头，有望受益于行业周期弱化趋势 ...............................................