基础化工行业24Q1业绩总结%2624Q2投资策略：盈利能力筑底回升，分化复苏拐点确立

证券研究报告 | 季度行业策略报告 | 基础化工 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 基础化工 报告日期：2024 年 05 月 08 日 盈利能力筑底回升，分化复苏拐点确立 ——基础化工行业 24Q1 业绩总结&24Q2 投资策略 投资要点  行业总览：收入利润降幅明显收窄，盈利能力有望筑底回升 收入利润：基础化工行业 24Q1 实现营收 5682 亿元，与去年同期基本持平。单季度营收增速自 23Q2 见底后逐步企稳回升，24Q1 实现归母净利润 348 亿元，同比下滑 7.1%，降幅相比 23 年有显著收窄。盈利能力：基础化工板块 2024Q1 整体毛利率和净利率分别为 17.8%和 6.4%，较去年同期分别下滑 0.4 和 0.5pcts，环比提升 0.2 和 3.9pcts。当前，基础化工板块盈利能力仍处历史相对低位，随着下游需求逐步复苏，有望推动行业盈利能力筑底回升。产能库存：基础化工板块库存/总资产的比重从 22 年高点逐步回落到正常水平，行业主动去库渐进尾声，24 年随着下游需求复苏有望进入被动去库存阶段。但化工行业 24Q1 固定资产仍同比增长 23.5%，表明在建项目陆续转固，后续密切关注产能释放压力。  细分板块：周期下行业绩为王，关注供需改善领域机会 化工行业子领域众多，细分行业的业绩表现或预期会与股价呈现一定的正相关性，因此，我们选取具有一定代表性、市场关注度较高，且景气有望改善的子行业分析它们 2024Q1 经营情况和内在逻辑，探讨 Q2 及更长维度可能存在的投资机会。 （1）轮胎：受益于内外需修复，以及原材料价格相对低位，轮胎板块业绩同比大增。当前半钢开工率处于历史同期高位，需求旺盛，原材料成本压力传导较为顺畅，新产能释放有望助力公司业绩提升。 （2）粘胶：24Q1 粘胶短纤均价/价差分别为 13109 元/吨、3414 元/吨，同比分别增 0.7%、12.6%。粘胶长丝价格由 24 年初的 42500 元/吨涨至 5 月 6 日的 45500 元/吨，涨幅达 7.1%。供给稳定，需求向好，看好粘胶盈利改善。 （3）食品饲料添加剂： 24Q1 食品及饲料添加剂板块收入同比增 2.3%，归母净利润同比增 13.5%，业绩同比改善。其中 24Q1 维生素中 VB1、VB6 均价同比分别增 37.8%、23.4%；蛋氨酸 Q1 均价同比增 21.1%。当前维生素及蛋氨酸价格底部反弹，随着养殖利润回暖，看好食品饲料添加剂价格上涨。 （4）氟化工：随着制冷剂行业配额竞争结束，以及下游空调排产需求旺盛，24Q1氟化工板块收入同比增长 10.8%，归母净利润同比增长 53.8%。当前三代制冷剂产品具备较强的不可替代性，预计随着海外及国内维修旺季来临，制冷剂价差有望进一步提升。 （5）钛白粉：海外钛白粉工厂从 2023 年下半年开始出现产能退出，海外钛白粉供需出现缺口，从 2023 年开始我国钛白粉加大出口力度，国内供需过剩状况迎来较大改善，当前钛白粉行业盈利能力和盈利水平已经出现了底部反转信号，后续有望持续改善。 （6）煤化工： 24Q1 煤化工板块营收同比增长 6.9%；归母净利润同比增长 65.5%。板块毛利率和净利率分别为 17.1%和 8.2%，较去年同期分别提升 4.2 和 2.8pcts。随着国内煤炭价格表现有所回落，煤油价差改善有望推动煤化工产品景气提升，后续随着国内外需求回升，看好行业盈利能力提升。  投资建议：周期关注供需改善机会，成长关注进口替代标的 整体而言，化工行业在建项目陆续转固，部分细分领域存在产能释放压力。但考虑到在建工程投资增速放缓，叠加主动去库尾声的需求复苏预期，板块盈利能力有望筑底回升。我们看好化工细分领域的结构性机会：1、具有明显成本优势且具备增量逻辑的周期龙头白马； 2、关注出海等带动的景气提升，重点推荐轮胎；3、供给端受限或边际改善的氟化工、涤纶长丝、粘胶等；4、受益于进口替代和下游需求快速增长的新材料。  风险提示 原材料价格波动风险、需求不及预期风险、安全事故风险 行业评级: 看好(维持) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 分析师：陈海波 执业证书号：S1230523030004 chenhaibo@stocke.com.cn 研究助理：李佳骏 lijiajun@stocke.com.cn 研究助理：沈国琼 shenguoqiong@stocke.com.cn 相关报告 1 《持仓占比小幅下降，重仓集中度有所提升》 2024.05.06 2 《1-3 月涤丝消费量同比高增，长丝维持高开工负荷》 2024.04.28 3 《长丝高开工维持，织造端原料库存持续下行》 2024.04.21 季度行业策略报告 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 行业总览：收入利润降幅明显收窄，盈利能力有望筑底回升 ............................................................... 4 2 细分板块：分化复苏，寻找结构性机会 ................................................................................................... 7 2.1 细分行业有所分化，周期下行业绩为王.......................................................................................................................... 7 2.2 轮胎：需求旺盛，24Q1 业绩同比高增 ............................................................................................................................ 8 2.3 粘胶：供给稳定需求向好，粘胶盈利持续修复 .............................................................................................................. 9 2.4 食品饲料添加剂：价格底部反弹，带动业绩同比改善 .................................................................................................. 9 2.5 氟化工：配额落地制冷剂价差修复，需求旺盛推动价格持续上涨 .....................................................................