公路行业2023年报及2024年一季报综述：多因素致24Q1业绩略承压，不影响全年预期，强调红利资产寻找增强逻辑

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公路 2024 年 05 月 08 日 公路行业 2023 年报及 2024 年一季报综述 推荐 （维持） 多因素致 24Q1 业绩略承压，不影响全年预 期，强调红利资产寻找增强逻辑  业务量回顾：23 年较好恢复，Q1 稳健增长。2023 年，全国完成公路货运量403.4 亿吨，同比增长 8.75%，公路客运量 45.7 亿人次，同比增长 28.94%。2023 年为疫情后恢复出行的第一年，尤其受私家车出行恢复带动，车流量明显增长。24Q1 车流量保持稳健增长步伐，24Q1 全国完成公路货运量 90.1 亿吨，同比增长 5.1%，公路客运量 28.3 亿人次，同比增长 17.24%。  业绩回顾：23 年行业业绩大幅增长，多因素致 24Q1 业绩略承压。1）2023 年公路行业合计实现归母净利润 295.83 亿元，同比增长 26.26%，超越 2019 年的 261.07 亿元，较 19 年增长 13.31%。2）2024Q1 公路行业合计实现归母净利润 75.75 亿元，同比减少 3.32%。我们认为由多因素导致：包括天气影响、免费期增加影响，及去年同期业绩高基数影响等。Q1 国内部分地区出现了较为罕见的大范围雨雪天气，全国公路受到了一定程度的影响；因今年春运期间高速公路小客车免费期增加两天，通行费收入相应减少；23Q1 疫情后恢复出行，业绩基数相对较高。我们认为不影响全年行业增长预期。  行业维持较高现金分红比例，四川成渝步入高分红梯队。1）2023 年公路行业现金分红总金额为 147.28 亿元，同比增长 27.36%，行业整体现金分红比例49.79%，同比增长 0.43%，2）四川成渝分红比例 61.8%，同比增长 21.7%，并发布三年（2023-2025 年）股东回报规划，承诺满足前提条件后公司现金分红比例不低于合并报表归母净利润的 60%，加入行业高分红梯队。粤高速 A 维持分红比例 70%，并发布未来三年股东回报规划(2024 年度—2026 年度)，不低于 70%。招商公路现金分红比例 53.5%（占扣除永续债利息后归母净利的55%），山东高速现金分红比例 61.7%，皖通高速现金分红比例 60.1%，深高速现金分红比例 51.5%，均符合此前现金分红承诺比例。宁沪高速每股分红 0.47元，较之前略有增长。  重点公司业绩回顾：招商公路 2023 年业绩同比+39%，里程持续增长，投资运营板块持续发力，2016-2023 年，招商公路每股现金股利 CAGR 为 16%，24Q1业绩同比-4.15%。宁沪高速 2023 年业绩同比+18.5%，每股现金股利+0.01 元至 0.47 元，行业稳定高分红标杆，24Q1 业绩同比+1.6%。山东高速 2023 年业绩同比+8.5%，每股分红提升至 0.42 元，24Q1 业绩同比-6.7%。深高速 2023 年业绩同比+15%，收费公路、环保主业持续健康发展，24Q1 业绩同比+6.4%。四川成渝 2023 年业绩同比+90%，提升现金分红比例至 62%，24Q1 实现业绩3.9 亿元，同比-13.2%。赣粤高速 2023 年业绩同比+69%，财务费用改善显著，24Q1 业绩同比-7.65%。  投资建议：红利资产寻找增强逻辑。1）2024 年在国内外经济稳中向好的基调下，我们预计客车/货车流量将持续稳健增长。2）《基础设施和公用事业特许经营管理办法》自今年 5 月 1 日起实施，我们建议关注后续收费公路政策是否有变化。3）我们认为红利资产投资策略的有效性在未来较长一段时期内会持续有效，是基于更多优质资产进入到重视分红回报的行列，监管层倡导和鼓励，长期资金配置的需求等多因素叠加。4）我们持续建议红利资产寻找增强逻辑，我们分为静态与动态两个维度，a）静态角度：一直高度重视股东回报、或已经通过治理体系完善，经营稳健并处于高分红、高股息的标的，如粤高速 A、山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速等。其中我们重点看好招商公路，我们认为可视为 ETF 增强；山东高速，关注改扩建释放经营质量。b）动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的。四川成渝：大股东蜀道集团有省内强资源，且大力支持上市公司发展。我们强调公司提高分红只是起点，迈出了“分红-市值-资产”良性循环坚实第一步，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，强调“强推”评级。赣粤高速：核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力。公司有望在经营质量、治理体系建设上带来更多回报。  风险提示：经济出现下滑、车流量增速不及预期、分红低于预期。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 19 0.00 总市值(亿元) 3,470.60 0.38 流通市值(亿元) 3,051.05 0.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.3% 15.7% 15.6% 相对表现 -1.2% 15.0% 24.6% 相关研究报告 《公路行业 2023 年中报综述：业绩超越 19 年同期，下半年客运货运有望共振，持续看好公路优质防御资产》 2023-09-07 -22%-10%3%15%23/0523/0723/0923/1224/0224/052023-05-08~2024-05-07公路沪深300华创证券研究所 公路行业 2023 年报及 2024 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、行业回顾：23 年出行恢复，维持较高现金分红比例 .................................................... 4 （一）货运客运：23 年较好恢复，Q1 稳健增长 .......................................................... 4 （二）经营业绩：行业 23 年业绩大幅增长，多因素致 24Q1 业绩略承压 ................. 4 （三）股东回报：延续高分红属性 ...........................................................................