中海油服(601808)油技与钻井双驱动，新景气周期再起东山

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 63 [Table_Page] 公司深度研究|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 中海油服(601808.SH)/中海油田服务(02883.HK) 油技与钻井双驱动，新景气周期再起东山 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司是具备全球竞争力的国内海洋油服龙头。中海油服是中海油的控股子公司之一，主要提供油田技术、钻井、船舶服务等业务。短期看，公司 23 年业绩已出现持续修复迹象；长期看，行业景气复苏叠加公司Alpha 有望实现业务（钻井+油技）、区域（国内+国外）、经营（降本+增效）的三重共振，延长业绩修复长度。 ⚫ 国内：中海油增储上产目标明确，公司助力走向深海。能源安全、周期上行、储量丰富、成本助推多因素推动本轮海洋油气开发加速，中海油继续增加 24 年资本开支预算至 1250-1350 亿元，公司持续受益。此外，中海油加大南海开发为公司深水作业创造新的增量空间。 ⚫ 海外：需求复苏+供给收缩，公司钻机盈利具有弹性。需求侧，陆油减产+海油增产带动全球钻机需求高增；供给侧，钻机行业经历了十年的供给收缩，同时上游船厂订单饱和进一步加剧了短期可用钻机的库存不足；供需平衡点右移，全球钻机的上租率、日费上升，提前锁单情况频发。行业复苏利好公司海外钻井业务：收入柔性，相较于海外平均日费仍有约一半的提升空间；成本刚性，固定成本占比高；因而毛利率具有弹性，公司海外半潜式、浮式钻井日费与全球平均水平仍有差距，钻井业务的综合毛利率仍有较大提升空间。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 24-26 年归母净利达 40.65/50.71/59.70亿元，EPS 为 0.85/1.06/1.25 元/股。结合可比公司估值，给予 A 股 24年 25 倍 PE，合理价值 21.30 元/股；H 股 24 年 10 倍 PE，合理价值9.37 港元/股（汇率 1.1），首次覆盖给予 A/H 股“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济风险；油价波动风险；海外业务发展不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35659 44109 49632 55844 61651 增长率（%） 22.1% 23.7% 12.5% 12.5% 10.4% EBITDA（百万元） 7800 10458 10884 12181 13321 归母净利润（百万元） 2359 3013 4065 5071 5970 增长率（%） 653.2% 27.8% 34.9% 24.8% 17.7% EPS（元/股） 0.49 0.63 0.85 1.06 1.25 市盈率（P/E） 33.54 23.15 21.15 16.96 14.40 ROE（%） 6.0% 7.2% 9.2% 10.6% 11.6% EV/EBITDA 12.46 8.11 9.16 7.85 6.86 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 18.02 元/8.31 港元 合理价值 21.30 元/9.37 港元 报告日期 2024-05-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 股票代码 601808.SH 02883.HK 总股本（百万股） 4771.59 4771.59 流通股本（百万股） 2960.47 1811.12 总市值 （百万） 85,984 元 39,652 港元 一年内最高/低价 19.84-13.46 元 9.87-6.40 港元 30 日日均成交量（百万股） 15.71 15.80 30 日日均成交额（百万） 292 元 139 港元 近 3 个月涨跌幅（%） 27.08 21.85 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 021-38003792 wangjiahao@gf.com.cn 请注意，汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 蒲明琪 021-38003807 pumingqi@gf.com.cn -22%-13%-4%4%13%22%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24中海油服沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 63 [Table_PageText] 中海油服|公司深度研究 目录索引 一、中海油服：具备全球竞争力的国内海洋油服龙头 ........................................................ 7 （一）公司简介：中海油集团控股，全球领先的综合油服供应商 ............................. 7 （二）发展历程：十余载发展沉浮，行业景气与公司战略同频共振 ........................ 11 （三）业绩表现：国内外共振周期开启，公司业绩蓄势待发 ................................... 18 二、国内业务：中海油增储上产，南海蕴藏大开发机遇 .................................................. 23 （一）油气勘探开发步伐加快，中海油储量丰富+成本助推 .................................... 24 （二）科技助力进军深海，南海海域是中海油增产的重要方向 ............................... 28 （三）中海油资本支出预期高，激发中海油服业绩潜力 .......................................... 33 三、海外业务：供需缺口拉大，长期复苏可持续 ............................................................. 36 （一）复苏道中，钻机需求迎来显著改善 ................................................................ 36 （二）供给收缩，塑造景气的长持续性 ................................................................... 39 （三）短墙春色，中海油服钻井业务前景广阔..........