可转债市场趋势定量跟踪：正股市场观点不一，转债仍具配置优势

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 5 月 9 日 专题报告 ——可转债市场趋势定量跟踪 20240430 1. 市场趋势跟踪 ❑ 市场表现回顾：过去 1 个月内，可转债市场整体的已实现收益率为 1.87%，平价端的正股指数上涨 2.30%。风格层面，股性、平衡和债性转债分别上涨1.42%、2.98%和 1.97%，超额收益分别为债性-0.42%、平衡-1.91%和股性1.98%。本期转债不同风格表现分化较大，债性和股性风格优于平衡风格。 ❑ 从转股溢价率看，市场溢价率凸度提升。从根据转债平价和转股溢价率拟合的溢价率曲线看，平价水平在 80 元左右的偏债及平衡风格转债溢价率提升较大。目前债性、平衡和股性转债的修正转股溢价率中位数分别为64.85%、28.29%和 10.06%，相对上期分别上升 2.29%、上升 2.33%和下降0.44%。 ❑ 从衍生品定价看，转债定价目前相对便宜。目前转债市场的期权定价偏离度中位数为 0.93 元、余额加权值为 0.66 元，从估值维度看，可转债市场整体仍有配置性价比。风格层面，股性、平衡和债性转债的定价偏离度中位数分别为-3.85 元、-0.75 元和 1.73 元，债性转债更具横向比较优势。 ❑ 从分析师情绪看，盈利预期强度和分歧均下降。全市场转债对应正股的分析师一致预测营收增速同比值为-4.14%、净利润增速同比值为-2.87%，相对上月末分别下降 0.53%和 0.78%。分析师情绪在本期有较为一致的降温，此类环境下，转债的配置价值高于正股。 ❑ 短久期券隐含的正股短期收益预期处于中高水平。从短久期转债溢价率折算得到的隐含正股预期指数看，市场交易出的正股短期收益预期曾在 2 月初有明显提振，后续随股票市场的修复后回落，但目前仍然保持在中高位置震荡。说明从市场行为看，投资者对正股短期表现仍比较乐观。 ❑ 转债基金的持仓 DELTA 水平震荡。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权 DELTA 值。目前全市场转债基金的平均 DELTA值为 68.04%，相对 3 月底的 65.97%提升约 2.07%。机构持仓的风险偏好自23Q3 以来有所回温，目前在中性区域呈震荡态势。 2. 策略组合表现 ❑ 转债 CRR 定价组合：4 月绝对收益为 1.20%，策略 2017 年起的长期年化收益率为17.21%、最大回撤为13.18%、收益回撤比为1.31，月度胜率为63.16%。 ❑ 转债低估值动量组合：4 月绝对收益为 2.11%，策略 2017 年起的长期年化收益率为 17.85%、最大回撤为 14.68%、收益回撤比为 1.22，月度胜率为57.89%。 风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 梁雨辰 S1090523070008 liangyuchen2@cmschina.com.cn 正股市场观点不一，转债仍具配置优势 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 一、可转债市场趋势观察 ............................................................................................................................................. 3 1、可转债市场表现回顾 ............................................................................................................................................... 3 2、可转债估值与定价 ................................................................................................................................................... 4 3、市场隐含预期 .......................................................................................................................................................... 7 4、机构行为观测 .......................................................................................................................................................... 8 二、可转债策略组合推荐 ............................................................................................................................................. 8 1、转债 CRR 定价组合 ................................................................................................................................................ 9 2、转债低估值动量组合 ............................................................................................................................................... 9 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 一、 可转债市场趋势观察 1、可转债市场表现回顾 过去 1 个月内，可转债市场整体的已实现收益率为 1.87%，平价端的正股指数上涨 2.30%，转债市场整体超额收益为-0.44%。考虑到转债的收益风险特征随平价水平的变化而变化，我们以平价 90 和 110 为分界，将可转债划分为股性、平衡和债性 3 种风格，以便进一步观察。从我们编制的转债风格指数历史表现看，回看期内，股性、平衡和债性转债分别上涨1.42%、2.98%和1.97%，3种细分风格下转债相对正股的超额收益分别为债性-0.42%、平衡-1.91%和股性1.98%。总体而言，本期转债和正股市场震荡上行，转债不同风