互联网、传媒行业2023、24Q1业绩总结：分化明显，提升回购分红

分化明显，提升回购分红——互联网、传媒行业2023、24Q1业绩总结证券分析师：林起贤 A0230519060002袁伟嘉 A0230519080013任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 赵航 A 研究支持：黄俊儒 A02301230700112024.5.6www.swsresearch.com2投资分析意见析意见整体：线下复苏，线上分化，提升回购分红。 SW传媒2023年营收同比增长6%，归母净利润同比增长139%；24Q1收入增速4%，归母净利润同比下滑30%，其中利润正增长的主要是影视板块，游戏出版营收增长但利润率下滑（游戏体现竞争、出版是因为税率变化）；2023年A股传媒股息率超过3%的公司集中在分众、出版、游戏和广电IPTV。港股互联网22Q3以来收入增速触底回升，但23Q1开始部分公司增速放缓，22Q3互联网公司普遍停止利润率下跌趋势利润率持续提升，23Q4利润率明显超过2020年：腾讯控股、网易，快手、哔哩哔哩、拼多多、美团、腾讯音乐、爱奇艺；阿里、腾讯、京东、美团等公司2023年提高分红回购金额。游戏：增速放缓竞争加剧，新品大作来临。24Q1手游增速放缓至9%，24年待上线的大产品包括米哈游《绝区零》、腾讯《DNF手游》《极品飞车》、网易《永劫无间手游》《燕云十六声》、游戏科学的《黑神话：悟空》、库洛《鸣潮》等均达到数千万全网预约量，需关注格局变化，特别是头部产品集中上线的Q2-Q3。23年单季度收入增速看：网易（新品驱动）、巨人网络（新品驱动）、恺英网络（并表+新品驱动）增长相对突出；而神州泰岳和世纪华通（旗下点点互动）出海增长势头较强；单季度利润率并未普遍下滑，降本增效以及严控ROI下仍有部分公司这两个季度提升了利润率。影视：供给改善有望进一步拉动观影需求。院线的份额和毛利率仍有提升空间，万达电影票房业务23年毛利率4.32%，仍有较大恢复空间，24Q1受短期返乡效应影响份额回落至14.8%，公司将致力于提升份额。内容备案数23年以来回升。出版：经营稳健，税率提升，提高分红比例。2023年地方出版国企收入和扣非利润健康增长，税率变化产生的递延所得税费用影响非经常性损益；多家地方出版国企分红绝对金额、分红/扣非比例提升趋势明显。2023年股息率超过4.5%的公司有山东出版、中文传媒、长江传媒、凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒。24Q1，地方国有出版企业延续稳健经营，但所得税变化影响净利润；部分公司收缩低毛利的贸易物资业务致使整体收入略有下滑。www.swsresearch.com3投资分析意见析意见广告：大盘复苏，短视频增速领跑，电梯广告恢复中。GMV提升的交易平台广告（拼多多、美团）和品效合一的短视频广告（腾讯、快手、哔哩哔哩）23Q4在历年四季度广告收入最高。分众传媒随着电梯媒体网络效应强化、客户结构调整，呈现了一定韧性。视频音乐：会员付费量价齐升。音乐、长视频订阅收入持续增长，芒果超媒和爱奇艺、腾讯音乐付费率、月ARPPU齐升。其他：潮玩泡泡玛特海外23年、24Q1延续高增长、跨境电商焦点科技24Q1开门红。投资分析意见：1）港股互联网：腾讯控股、网易、猫眼娱乐、泡泡玛特，关注阿里巴巴、快手、哔哩哔哩。（2）游戏：神州泰岳、巨人网络、恺英网络。（3）影视：万达电影、上海电影、博纳影业、芒果超媒，关注光线传媒、慈文传媒。（4）高分红：分众传媒、中文传媒、山东出版。（5）跨境电商：焦点科技、易点天下风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险主要内容1. 整体：线下复苏，线上分化，提升回购分红2. 游戏：增速放缓竞争加剧，新品大作来临3. 影视：供给改善有望进一步拉动观影需求4. 出版：经营稳健，税率提升，提高分红比例5. 广告：大盘复苏，直播/短视频电商增速领跑6. 视频音乐：会员付费量价齐升7. 其他：潮玩泡泡玛特、跨境电商焦点科技4www.swsresearch.com5A股传媒：媒：24Q24Q1收入同比增长收入同比增长4%4%，利润率承压（，利润率承压（1）图：SW传媒营业收入及同比增速(亿元）资料来源:Wind，申万宏源研究注：由于板块成分变化股变化，Wind的同比数据采用两期相同成分进行计算 A股SW传媒24Q1收入增长4%但利润率承压。SW传媒在2023年整体实现营收5081亿元，同比增长6%；实现归母净利润347亿元，同比增长139%；实现扣非净利润227亿元，为近5年最高。 24Q1传媒行业整体收入维系正增长但利润同比下滑，24Q1实现营收1196亿元，同比增长4%；实现归母净利润79亿元，同比下滑30%；实现扣非净利润70亿元。图：SW传媒归母净利润及同比增速(亿元）图：SW传媒扣非净利润(亿元）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%(400)(300)(200)(100)0100200300400归母净利润同比增速(400)(300)(200)(100)0100200300-15%-10%-5%0%5%10%15%010002000300040005000600070008000营业收入同比增速www.swsresearch.com6A股传媒：媒：24Q24Q1收入同比增长收入同比增长4%4%，利润率承压（，利润率承压（2）图：SW传媒行业单季度营业收入及同比增速（亿元） 单季度波动来看，23Q2-24Q1收入增速趋缓，24Q1利润同比转为下滑。从单季度增速波动来看，SW传媒23Q1以来营收保持正增长，但23Q2以来营收单季度增速逐步放缓；23Q1-23Q4单季度归母净利润增速为正，但24Q1以来同比开始下滑，净利润率为7%（23Q1为10%）。图：SW传媒行业单季度归母净利润及同比增速（亿元）资料来源:Wind，申万宏源研究注：由于板块成分变化股变化，Wind的同比数据采用两期相同成分进行计算-15%-10%-5%0%5%10%15%02004006008001,0001,2001,4001,60022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入同比增速-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%(200)(150)(100)(50)05010015020022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归母净利润同比增速www.swsresearch.com7A股传媒：股传媒：24Q24Q1电影电影利润回利润回暖但广暖但广告游戏告游戏出版等出版等利润率利润率下滑下滑表：SW传媒及各个子行业单季度营收及归母净利润（单位：亿元） 1）出版：受到所得税调整影响，24Q1利润下滑，但收入端仍然稳健。2）影视院线：电影大盘增长，24Q1利润增速32%，利润率为近三年最高水平，但营收仍然下滑系部分个股院线受返乡效应影响，部分内容公司片单储备不如去年。3）游戏：营收24Q1延续增长但净利下滑，竞争激烈影响利润率；4）广告营销：24Q1收入同比为正但利润同比为负。5）广电收入利