游戏行业2023%261Q24财报总结-核心五问五答：买量、出海、小游戏、AI

游戏2023&1Q24财报总结核心五问五答：买量、出海、小游戏、AI证券研究报告行业动态报告分析师：杨艾莉yangaili@csc.com.cn010-85156448SAC编号：S1440519060002SFC编号：BQI330发布日期：2024年5月7日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：杨晓玮yangxiaowei@csc.com.cnSAC编号：S14405231100011核心观点核心观点1、1Q24哪些公司超预期及原因？1）老游戏稳健：神州泰岳（海外SLG），巨人网络（国内征途+球球）；2）新品周期较好：恺英网络。2、买量成本怎么展望？23年A股游戏平均销售费用率29%（+2pct）Q1提至35%。年初至今APP竞争趋缓、小游戏竞争持续激烈。3、国内海外景气度展望？1）出海：持续看好SLG赛道扩容，点点排名快速攀升，壳木稳中有升；2）国内：5月下旬大量头部产品上线，腾讯《DNF手游》5/21，网易《燕云十六声》7/26，米哈游《绝区零》暑期。4、小游戏格局变化与景气度？畅销Top10品类扩容，带动空间再提升：1）多元化：《百炼英雄》打破开箱子、咸鱼like榜单局面；2）重度化：《无尽冬日》《王者征途》证明重度&强对战玩法逐步跑通。5、AI+游戏是否有进展？1）期待AI+3D攻克奇点，长期研发费用率有下降趋势；2）AI新玩法：AI虚拟聊天与乙女游戏内核高度类似：高频、拟人、陪伴，期待新玩法出现。2内容摘要内容摘要A股游戏板块2023年与24年第一季度财报均发布，我们对各家公司进行梳理+展望，提炼出目前市场核心关心的几个问题：1、1Q24哪些公司超预期？核心原因是什么？ 核心公司一季度表现超预期，主要分为两类：1）老游戏表现稳健，包括神州泰岳（海外，战火与秩序/旭日之城），巨人网络（国内，征途/球球）；2）新品周期较好的，主要包括恺英网络（国内，小游戏+收购盛和增量）。此外吉比特一季度收入环比有提升，下滑趋势止跌。2、板块整体销售费用率如何？全年买量成本怎么展望？ 从23年来看，A股游戏板块平均销售费用率29%，比21年/22年的27%相比高出2pct，1Q24行业整体销售费用率进一步提升至35%，我们认为核心仍然参与买量的游戏整体变多，同时增量玩家有限、其他娱乐体验（线下文旅电影/线上短剧）对游戏有挤压，导致买量格局仍激烈。 但分渠道看，APP游戏和小游戏趋势有分化：APP竞争有趋缓，年初至今投放游戏数/素材数同比下降15-20%，小游戏竞争持续激烈，年初至今投放游戏数、素材数同比提升40-60%3、国内市场和海外的景气度（SLG出海）怎么看？各家公司产品储备？ 整体情况：国内手游市场Q1缺乏重点新品，但依然实现9%增速，需求稳定持续；出海市场1-3月增速逐月提升，3月增速达到11%超过国内市场，出海景气度向上的趋势明显。 出海：2H23以来海外流水提升的公司均依靠SLG：包括点点《WhiteoutSurvival》出海收入第1，壳木《Age ofZOrigins》，23年全球SLG手游下载7亿次+，同比+24%，我们持续看好SLG+X赛道扩容。 国内：5月下旬开始行业迎来大量头部产品的上线，景气度将再提升。包括腾讯《DNF手游》5/21，哔哩《三国：谋定天下》5/22，库洛《鸣潮》5/32，米哈游《绝区零》暑期，网易《燕云十六声》7/26，《永劫无间手游》暑期，恺英《斗罗大陆》暑期等。3核心观点核心观点4、小游戏行业格局变化？全年景气度？小游戏Top10快速洗牌，背后是品类扩容（多元化+重度化），进一步带动小游戏市场空间提升 玩法多元化：轰隆隆like产品《百炼英雄》进入TOP5，打破以开箱子、咸鱼like等品类为主的局面 重度、强对战游戏逐步跑通小游戏：点点互动海外SLG《Whiteout Survival》国内版本首发小游戏最高获畅销第1、巨人《王者征途》小游戏进入Top15，证明重度、强对战游戏正逐步跑通小程序。 景气度高，同时买量竞争激烈：年初至今买量的小游戏约2200款（去年同期1600款），同比增长37.5%5、AI+游戏是否有进展？降本增效+新玩法的推出怎么看？ 降本增效：各家公司生产管线渗透全面：包括完美世界智能NPC/智能游戏助手/场景建模/AI绘画，恺英网络 “形意”大模型，以及巨人网络AI绘画平台iMagine等。 期待AI+3D攻克技术奇点，行业长期研发费用率有下降趋势。 AI新玩法：在AI+UGC之外，期待AI乙女游戏。AI虚拟聊天与乙女游戏的内核高度类似：高频互动、拟人回答、情感陪伴，在AI长文本能力、AI虚拟聊天的发展之下，乙女类游戏有望走出AI爆品，年初至今，乙女类游戏持续火爆，根据伽马数据新游首月流水测算榜Top5，前两名都是乙女游戏，包括《恋与深空》（预计首月流水3亿+）和《世界之外》（预计首月流水2亿+），乙女游戏需求持续稳定。相关公司 1）老游戏稳健 or 新品丰富：推荐恺英网络、神州泰岳、巨人网络；关注吉比特、游族网络、完美世界 2）AI布局前瞻：盛天网络、掌趣科技4目录目录Q2Q11Q24哪些公司超预期？核心原因是什么？板块整体销售费用率如何？全年买量成本怎么展望？Q3国内市场和海外的景气度（SLG出海）怎么看？各家公司产品储备？Q4小游戏行业格局变化？全年景气度？Q5AI+游戏是否有进展？降本增效+新玩法的推出怎么看？附录重点个股近期更新51、收入端：增：增速有分有分化，老游老游戏稳健稳健oror新品周期好的好的公司，司，表现更加更加亮眼 从23年下半年至1Q24，A股游戏公司的收入增速分化比较明显，近几个季度收入趋势较好的公司可以分为两类： 1）老游戏稳健神州泰岳（海外，战火与秩序/旭日之城）巨人网络（国内，征途/球球） 2）新品周期较好的恺英网络（国内，小游戏+收购盛和增量）三七互娱（国内，一系列小游戏）世纪华通（海外，WhiteoutSurvival） 一季度收入增速，延续下滑趋势的包括吉比特、完美世界、游族网络、盛天网络、姚记科技、星辉娱乐等 但环比看，吉比特Q1收入实现环比增长公司Q1收入9.3亿，环比+5.6%，其中老游戏《问道》手游+《一念逍遥》等流水企稳，《飞吧龙骑士 （ 境 外 版 ） 》《 神 州 千 食 舫 》《MonsterNeverCry》等新游戏上线有增量。 一季度上线新品，预计Q2有增量的包括 完美世界（P5X），游族网络（少年西游记2）资料来源：wind，中信建投A股主要游戏公司单季度收入与增速（单位：百万，蓝色代表增速高）1Q232Q233Q234Q231Q24恺英网络955 1,022 1,053 1,266 1,308 YoY-7%4%29%41%37%神州泰岳1,212 1,441