5月流动性展望：供给高峰将至，资金压力多大？

请阅读最后一页的重要声明！ 供给高峰将至，资金压力多大？ ——5 月流动性展望 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《五一假期全扫描：海内外发生了什么？》 2024-05-04 2. 《强劲就业正在松动——4 月美国非农数据解读》 2024-05-04 3. 《缩表放缓，降息还有多远？——5月美联储议息会议解读》 2024-05-02 核心观点 4 月底政治局会议强调政策要“靠前发力”，“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，这意味着后续政府债发行或有提速。那么，政府债的供给高峰来了么？ 5 月流动性缺口有多大？资金利率又将如何变化？ ❖ 资金面有何变化？资金利率方面，4 月资金面呈现两个特点，一是资金利率整体趋于下行，二是流动性分层现象有所缓解。央行操作方面，4 月央行公开市场操作保持低量模式， MLF 延续“缩量平价”续作。长债利率方面，4月 10Y 国债到期收益率先下后上，月初以来，基本面缓慢修复和资产荒大背景仍在持续，4 月上旬和中旬长债利率趋于下行；中下旬以来，央行频频提及关注长债收益率走势，叠加超长期特别国债发行预期的升温，长债收益率转为上行。债券托管方面，3 月债券托管规模环比增长规模为去年 6 月以来的新低水平，主要是存单和商业银行债券净融资规模大幅回落，而利率债和信用债净融资规模有所上升；3 月银行与保险为前两大配置机构。 ❖ 供给高峰来了么？5 月政府债整体供给压力明显加大，政府债净融资规模或超 1.6 万亿元。一方面，我们预计 5 月份普通国债发行规模近 1.1 万亿元，政治局会议提及“要及早发行并用好超长期特别国债”，意味着特别国债的发行计划或将提前，不排除 5 月启动发行的可能，若特别国债在一个季度内逐步发行完毕，那么在全部市场化发行的情况下，5 月超长期特别国债的供给规模约在 3000 亿元左右；另一方面，4 月以来，发改委和财政部对地方债项目筛选审核和发行节奏频频表态，月底政治局会议也提到“加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，指向地方政府债的发行或将提速，我们预计 5 月地方债发行规模约 8300 亿元，政府债合计发行规模在 2.2 万亿元左右，考虑 5787 亿元的到期量后，5 月政府债净融资规模约 1.6 万亿元。 ❖ 流动性缺口多大？从资金供需角度看，5 月政府存款或明显上升，尤其是政府债净融资规模大幅抬升将对资金面构成扰动，此外，5 月缴准压力或略有增长，而提现回流将继续对流动性构成一定的补充。总的来说，在排除逆回购和 MLF 到期因素的情况下，5 月流动性缺口约 1.4 万亿元。考虑到 5 月政府债供给压力明显上升，短期资金面或有收紧，DR007 利率中枢或趋于抬升。不过，若央行在二级市场买卖国债以平滑流动性冲击，资金面大幅收窄的可能性不大。从央行的操作来看，央行在汇率担忧和防空转要求下保持“量稳价平”的货币政策思路，后续也需要关注央行持续低位投放下资金面波动加大的可能。 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效 随的❖ 本内点点规22贡❖ 重变季少季量债了月年债缩定点❖ 区定六投点制资重❖ 风 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 4 月资金面有何变化？ .................................................................................................................................. 3 2 供给高峰来了么？ .......................................................................................................................................... 6 3 流动性缺口多大？ .......................................................................................................................................... 9 图 1. 4 月广谱利率均值较上月变化 ..................................................................................................................... 3 图 2. 4 月央行逆回购、MLF 和国库定存净投放额（亿元）......................................................................... 4 图 3. 10 年期国债到期收益率和上证综指走势（%） ..................................................................................... 4 图 4. 银行间和交易所市场债券托管总量 .......................................................................................................... 5 图 5. 各类型债券托管增量环比变化（亿元） .................................................................................................. 5 图 6. 各机构持债规模环比变化（亿元） .......................................................................................................... 6 图 7. 历年每月国债净融资规模（亿元） .......................................................................................................... 6 图 8. 历年国债净融资进度（%） ....................................................................................................................... 7 图 9. 已披露的 2024 年二季度地方债发行计划（亿元） ...................