一文全梳理信用债担保情况

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 5 月 5 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:谢鹏 SAC 登记编号:S1340124010004 Email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 《制造业景气回落，供需仍保持韧性——4 月 PMI 解读 20240430》 - 2024.05.01 固收专题 一文全梳理信用债担保情况 20240505 23Q4 和 24Q1，以城投为代表的发行人发债成本明显下降，对外部公司担保需求也随之减少。有担保债券发行具体有何变化？本文对此进行了详细梳理。 ⚫ 有担保债整体情况 有担保债发行总额及占比均创同期新低。24Q1，有担保债发行额及占比连续两个季度下降，并创 2019 年以来同期新低，有担保城投债发行规模下降是主因。 ⚫ 有担保城投债 区域方面，重庆有担保债发行额同比增加，江苏降幅相对较小。23Q4 和 24Q1 合并来看，各地有担保城投债发行额普遍同比下降，江苏降幅相对较小，重庆则同比增加， 担保方类型上，担保公司担保债降幅超七成。23Q4 和 24Q1 合并来看，担保公司担保债同比降幅超 70%，远超城投公司担保债降幅。 发行人级别方面，23Q4 和 24Q1 合并来看，行政级别为区县级和主体级别为 AA 的资质相对较弱主体，有担保债规模降幅更大。 债券类型方面，23Q4 和 24Q1 合并来看，5 年期以上债券和企业债降幅均超八成。 ⚫ 有担保产业债 行业方面，23Q4 和 24Q1 合并来看，各行业有担保债券发行增减不一，房地产同比下降，产控和能源同比大幅增加。 发行人性质方面，23Q4 和 24Q1 合并来看，地方国企和央企有担保债发行额同比增加，民企和外商独资企业同比下降。 担保方类型上，23Q4 和 24Q1 合并来看，担保公司担保债同比下降，股东或关联方担保债发行额同比上升。 发行人级别方面，23Q4 和 24Q1 合并来看， AA 主体有担保债发行额同比增加，AA+、AAA 主体同比减少。 债券类型方面，23Q4 和 24Q1 合并来看，券种上，公司债发行同比下降，中票和短融同比增加；期限上，中短期债券同比增加，长期债券同比下降。 ⚫ 担保效果 中长期有担保债项加权票面利率普遍低于无担保债项。但第三方担保不能完全弥补区域差异，部分省份的 AA 主体，经济较弱市县主体有担保债项发行成本仍高于经济发达市县无担保债项。 关注信用资质边际变化主体，尤其是 23Q1-23Q3 只发行有担保债券、23Q4-24Q1 只发行无担保债券的主体。建议关注江苏、浙江、山东部分区县级，江西、河北部分地市级满足上述情况的主体。 ⚫ 风险提示： 化债进展不及预期，超预期信用风险事件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 一、有担保债整体情况：发行额及占比均创同期新低.............................................. 4 二、有担保城投债：城投对专业担保公司需求明显下降 ............................................ 5 2.1、发债区域：重庆同比增加，江苏降幅相对较小 ............................................. 5 2.2、担保方类型：担保公司担保债降幅超七成 ................................................. 6 2.3、发行人级别：弱资质主体有担保债降幅更大 ............................................... 7 2.4、债券类型：5 年期以上债券和企业债降幅均超八成 .......................................... 8 三、有担保产业债：地产业同比下降，产控能源同比大幅上升 ...................................... 9 3.1、发债行业：房地产、建筑施工同比下降，产控、能源同比大幅上升 ........................... 9 3.2、发行人性质：民企、外企有担保产业债发行额下降，国企发行额上升 ........................ 10 3.3、担保方类型：担保公司担保债同比下降，股东或关联方担保同比上升 ........................ 11 3.4、发行人级别：低级别主体有担保债同比增加，高级别主体同比下降 .......................... 12 3.5、债券类型：公司债和长期债券同比下降，中票和中短期债券同比增加 ........................ 13 四、担保效果：一定程度降低发债成本，不能完全弥补区域差异 ................................... 14 4.1、第三方担保不能完全弥补区域差异 ...................................................... 14 4.2、有担保债券发行下降主体信用资质或有所提升 ............................................ 15 4.3、有担保债发行增加主体相关债券安全边际更高 ............................................ 16 五、风险提示 .............................................................................. 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 2019 年以来有担保债发行额度及只数情况 ........................................... 4 图表 2： 2019 年以来有担保债占比情况..................................................... 4 图表 3： 有担保城投债发行规模下降是主因 ................................................. 5 图表 4： 分区域有担保城投债发行额（亿元） ............................................... 6 图表 5： 分担保方类型有担保城投债发行额（亿元） ......................................... 7 图表 6： 分担保方式有担保城投债发行额（亿元） ........................................... 7