广深铁路(601333)成长逻辑持续显现，期待路产价值重估

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 季报点评|铁路公路 证券研究报告 [Table_Title] 广深铁路(601333.SH)/广深铁路股份(00525.HK) 成长逻辑持续显现，期待路产价值重估 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 广深铁路发布 2024 年一季度报告。2024 年一季度公司实现营业收入66.00 亿元/yoy+7%，同比为 2019 年的 129%；归母净利润 5.47 亿元，扣非归母净利润 5.41 亿元，同比分别增长 1.42 亿元、1.41 亿元。 ⚫ 业务恢复上台阶，一季度营收同比增长 4.54 亿元：1Q 铁路出行需求继续修复，根据公司经营数据公告，2024 年第一季度公司旗下站点旅客发送量 1803.63 万人次/yoy+49%。需求强劲增长之下，公司 1Q 营业收入同比增长 4.54 亿元至 66 亿元/yoy+7.4%。 ⚫ 成长逻辑显现，1Q24 业绩创下历史同期新高：成本端，公司 1Q24 同比增长 2.58 亿元至 58.61 亿元/yoy+4.6%，单季度毛利率达到 12.2%/yoy+2.2pp。通过持续向高铁运营领域切入，1Q24 公司归母净利润同比增长 35.1%至 5.47 亿元，为上市以来一季度最高水平。 ⚫ 香港与内地互通热度提升，期待路产价值重估：口岸通关复常后，港人北上和访客南下的出行及消费需求持续升温，过港高铁的时效性和便利性优势持续凸显，车次仍在持续加密当中。同时，公司两大枢纽站点广州东和广州站的高铁化改造工程仍在持续推进当中，未来量价两端均有提升空间。伴随路网协同效应持续显现，公司的产能利用率和利润空间有望进一步打开，价值重估之路已经开启。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润 12.53、12.84、13.76 亿元，参考可比公司，考虑 A/H 股溢价因素，给予 24 年 A/H 股PE 分别为 22X/15X， 对应公司 A/H 每股合理价值分别为 3.89 元人民币/2.92 港币，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：经济波动，需求波动，天气自然灾害，基建不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19943 26195 28101 29438 31041 增长率（%） -1.3% 31.3% 7.3% 4.8% 5.4% EBITDA（百万元） -653 3459 3404 3555 3690 归母净利润（百万元） -1995 1058 1253 1284 1376 增长率（%） - - 18.4% 2.5% 7.1% EPS（元/股） -0.28 0.15 0.18 0.18 0.19 市盈率（P/E） - 17.27 18.43 17.98 16.79 ROE（%） -7.9% 4.0% 4.6% 4.6% 4.9% EV/EBITDA - 5.71 7.08 6.75 6.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持-A/增持-H 当前价格 3.26 元/2.13 港元 合理价值 3.89 元/2.92 港元 报告日期 2024-05-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 0755-82984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 周延宇 SAC 执证号：S0260523120008 0755-82534236 zhouyanyu@gf.com.cn 分析师： 王航 SAC 执证号：S0260523120003 0755-88285816 wanghang@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 请注意，许可,周延宇,王航并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -22%-10%3%15%28%40%05/2307/2309/2310/2312/2302/2404/24广深铁路沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 广深铁路|季报点评 一、客流持续修复，1Q24 归母净利润同比增加超三成 2024年开年以来公司业务修复步伐稳健，1Q24公司旅客发送量1803.63万人次，达到2019年同期的80.90%。从结构上来看：长途车旅客发送量达到2019年同期的94.96%；直通车同比，修复至2019年同期的51.30%；城际列车同比，修复至2019年同期的66.04%。 图 1：2024 年 3 月公司旅客发送量恢复至 2019 年同期的 77.91% 图 2：2024 年 3 月公司长途车旅客发送量基本与2019 年持平 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图 3：2024 年 3 月公司直通车旅客发送量恢复至2019 年同期的 38.23% 图 4： 2024 年 3 月公司城际列旅客车发送量恢复至 2019 年同期的 60.21% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 运量修复叠加公司向高铁运营领域切入，2023年公司业绩快速改善，营业收入较0200400600800100012001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2018201920232024万人01002003004005006007001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018201920232024万人05101520253035401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018201920232024万人0501001502002503003504004501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018201920232024万人 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 广深铁路|季报点评 2019年增长23.69%。其中客运业务收入、路网清算及其他运输服务业务收入分别较19年分别增长34%、22%，而长途车业务和直通车业务作为客运收入增长的两大支撑点，同比19年分别增长31.3%、498.1%。1Q24