【债券月报】5月可转债月报：积极的图景正在构建

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2024 年 05 月 06 日 【债券月报】 积极的图景正在构建——5 月可转债月报  转债市场展望： 权益市场压制因素缓释中 经济基本面：一季度经济数据反映 2024 年经济确在修复，而至 4 月，制造业PMI 已连续两月高于荣枯线，且结构上生产端强劲、新订单景气不弱、涨价传导更通畅。 政策面：特别国债、专项债等或在二季度加快推进，基建投资增速有望延续改善；地产的表述也出现了更加积极的新变化，后市可关注各地政策落地后的成效。 资金面：4 月底北向继续快速流入，或反映的是此前一系列权益市场支撑举措、“430”政治局会议表述积极变化、更稳定的人民币汇率、波动放大的外围权益市场、A H 股调整后估值具备吸引力等因素正在持续吸引外资持续入场。4月美国就业数据遇冷、5 月 1 日议息会议表态偏鸽等，二季度可能存在的美债收益率下行以及降息预期的升温都有助于维持北向净买入的持续。 情绪面：4 月业绩披露期度过，业绩 or 退市风险的担忧有望逐步缓解，5 月后质地不弱或基本面存改善者，随着风险偏好恢复或有较明确的修复机会。 红利、大小票及高 YTM 三个方向的思考 2024 年与 2023 年同期具备较多相似之处，参考去年同期，4 月底后红利方向或有短期资金面的压力，关注 5、6 月回调后的机会。但 2024 年在新“国九条”指引、中国投资底层环境变化（投资增速下行、由极致成长转向价值）等变化下，红利或仍为全年主线之一。且可以关注到 2023 年年报公布的分红计划中，从转债发行人分行业看，多数行业分红金额取得增长，股息率亦有明确提升，事实上广义“红利”的择券范围在扩大，可重点关注增量变化。 外资增持背景下，核心资产或更受青睐，且 2021 年以来沪深 300 表现明显弱于大市，后市可继续关注估值修复的机会；但受制于转债发行人分布情况，核心资产相关转债相对稀缺，一方面是估值或更为坚挺，另一方面策略容量有限，优质的小盘机会依然值得关注。 随 4 月底业绩披露结束，权益市场或临风偏修复的机遇。我们延续 5 月可重点关注高 YTM 转债估值修复机会的观点。此外，业绩兑现度较好、后市预期强的小盘成长的估值修复机会亦值得关注。  估值展望：2 月初以来转债估值取得长足的修复，但考虑转债市场资金供需变化、期限结构变化等，也较难恢复至 2022-2023 年的平均水平，23%的百元溢价率并不算低。但是 5、6 月权益市场积极地宏观图景在构建，权益向上突破有望，或可进一步对转债估值形成支撑。  市场回顾：4 月转债跟随正股市场稳步修复，估值震荡抬升。板块上，设备更新带动家用电器领衔修复，转债行业中化工及建筑材料板块涨幅居前。此外，中证转债日均成交额 458.07 亿元，较 3 月份增加 9.83%，转债市场成交明显回暖。  供需情况：新券发行持续低迷，主要持有主体延续谨慎。从供应端看，4 月 2只新券发行，2 支新券上市，待发规模合计近 300 亿，2 家新发转债预案。从需求端看，公募、年金延续减持转债。  我们将“华创可转债”的 5 月重点关注组合调整如下：漱玉、百洋、柳药、宏川、利群、广泰、英力、运机、蓝天。  风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com 执业编号：S0360523110001 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0422-0428）：供需条件弱化，存单或继续回调》 2024-04-28 《【华创固收】月底市场转暖，百元溢价率再至23%——可转债周报 20240428》 2024-04-28 《【华创固收】二永债估值大幅上行，行情调整再现 ——信用周报 20240427》 2024-04-28 《【华创固收】通胀边际正加速修复——每周高频跟踪 20240427》 2024-04-27 《【华创固收】政策双周报（0408-0422）: 专项债完成项目筛选，公开市场或逐步增加国债买卖》 2024-04-23 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、转债市场展望：积极的图景正在构建 ..................................................................... 5 （一）权益市场压制因素缓释中 ..................................................................................... 5 （二）红利、大小票及高 YTM 三个方向的思考 .......................................................... 7 二、估值展望：关注权益向上突破力度 ......................................................................... 9 三、重点关注个券 ........................................................................................................... 10 四、市场回顾：转债跟随正股稳步修复，估值震荡抬升 ........................................... 12 （一）行情表现：权益市场动力偏弱，家电行业及概念涨幅居前 ........................... 13 （二）资金表现：月底市场成交升温，万得全 A 成交连破万亿 ............................... 14 五、供需情况：新券供给环比减少，需求有所降温 ................................................... 16 （一）4 月份 2 只新券发行，2 支新券上市 ................................................................. 16 1、新券发行规模同环比均减少，中签率环比提升 ................................................. 16 2、待发规模尚可，2 家新发预案融资 ...................................................................... 17 3、贵轮转债公告赎回，4 只转债公告下修 ................................