韵达股份(002120)网络稳定性修复，盈利水平边际改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 年报点评|物流 证券研究报告 [Table_Title] 韵达股份（002120.SZ） 网络稳定性修复，盈利水平边际改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 经营和财务数据：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，23 年，公司实现营收 449.83 亿元，同比-5.17%；实现归母净利润 16.25 亿元，同比+9.58%；实现扣非归母净利润 13.90 亿元，同比+0.07%。公司 23年完成业务量 188.54 亿票，同比+7.07%，单票收入 2.30 元，同比 -10.08%。24Q1，公司实现营收 111.56 亿元，同比+6.50%；实现归母净利润 4.12 亿元，同比+15.02%；实现扣非归母净利润 3.85 亿元，同比+11.50%。公司 24Q1 完成业务量 49.42 亿票，同比+29.14%，单票收入 2.20 元，同比-15.92%。 ⚫ 网络稳定性修复，盈利水平边际改善。23 年，公司自营全国枢纽转运中心共 76 个，全国枢纽转运中心自营比例保持 100%；加盟商数量同比上升 14.84%至 4851 家。整体来看，公司末端网点数量增加，自营枢纽转运中心保持稳定，网络稳定性有提升，带来服务能力提升、快递小哥单票履约时长明显缩短。虽然 23 年行业价格竞争导致公司单票收入有所下降，但降本增效举措的持续推进使得公司核心运营成本下降8.49 亿元，单票核心运营成本同比下降 11%；四项费用规模下降 4.39亿元，同比下降比例为 16%。最终单票毛利 0.20 元，同比仅降低 0.01 元；单票净利 0.09 元，同比提升 0.01 元，基本维持稳定。 ⚫ 盈利预测与投资建议：业务量增速有所承压后，公司估值中枢出现下移，但向后展望，随着公司盈利水平以及业务量规模的修复，公司估值中枢有望回归合理。我们预计 24-26 年 EPS 分别为 0.67、0.80、0.91元/股，参考可比公司估值，给予公司 24 年 14 倍 PE 估值，对应合理价值 9.38 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性、宏观环境承压等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47434 44983 50594 56452 61372 增长率（%） 13.7% -5.2% 12.5% 11.6% 8.7% EBITDA（百万元） 5107 5127 5802 6292 6902 归母净利润（百万元） 1483 1625 1935 2307 2640 增长率（%） 1.6% 9.6% 19.1% 19.2% 14.4% EPS（元/股） 0.51 0.56 0.67 0.80 0.91 市盈率（P/E） 28.20 13.32 12.07 10.13 8.85 ROE（%） 8.7% 8.5% 9.5% 10.5% 11.1% EV/EBITDA 9.61 5.54 4.67 3.74 2.92 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 8.17 元 合理价值 9.38 元 报告日期 2024-05-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 0755-82984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 周延宇 SAC 执证号：S0260523120008 0755-82534236 zhouyanyu@gf.com.cn 分析师： 钟文海 SAC 执证号：S0260523120011 zhongwenhai@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 请注意，许可,周延宇,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -50%-40%-29%-19%-8%2%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24韵达股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 韵达股份|年报点评 目录索引 一、立足中低端赛道，业务量规模位居行业第三 ............................................................... 4 二、网络稳定性提升，盈利水平边际改善 .......................................................................... 6 （一）经营数据：末端网点加密，网络稳定性提升 ................................................... 6 （二）财务数据：降本增效成效凸显，盈利水平边际改善 ........................................ 8 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 10 四、风险提示 .................................................................................................................... 12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 韵达股份|年报点评 图表索引 图 1：快递行业可分为中高端和中低端两大赛道 ................................................... 4 图 2：中高端产品与中低端产品特征不同 .............................................................. 4 图 3：韵达业务量规模位于行业第三 ..................................................................... 5 图 4：23