富煌钢构(002743)钢结构一体化翘楚，合资扩张模式助力成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 富煌钢构(002743) 建筑装饰 [Table_Date] 发布时间：2024-05-09 [Table_Invest] 增持 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/05/08 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 4.32 12 个月股价区间（元） 3.43~6.12 总市值（百万元） 1,880.36 总股本（百万股） 435 A 股（百万股） 435 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 7 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% 15% -25% 相对收益 -7% 7% -15% [Table_Report] 相关报告 《富煌钢构（002743）：规模效应渐显，业绩稳步增长》 --20230831 《富煌钢构（002743）：新签订单支撑业绩，行业景气未来可期》 --20210115 [Table_Author] 证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 wangxiaoy@nesc.cn 研究助理：张凯 执业证书编号：S0550123070014 15623230676 zhangkai@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 钢结构一体化翘楚，合资扩张模式助力成长 报告摘要： [Table_Summary] 富煌钢构是钢结构行业头部企业，具备钢结构工程一体化服务能力，上市后逐步扩张品类，现已形成重型钢结构、特种钢结构为主导，装配式建筑、门窗木业等产品相辅相成的经营格局。 短期来看，制造业有望迎来复苏，钢结构产业或显著受益。钢结构应用场景广泛，建筑面积口径下，工业建筑、公共建筑、交运基建和住宅需求占比分别为 35.3%、34.5%、26.3%、1.7%。其中，最大下游——制造业已现回暖迹象，一是 PMI 数据于 2024 年 3 月重归扩张区间，4 月数据仍居荣枯线以上，二是工业企业利润增速于 24Q1 率先回正，PPI 磨底背景下判断工业品整体处于过剩产能消化阶段，后续工业品价格或将跟随利润端同步回暖，并带动制造业投资规模回升。 中长期来看，钢结构在住宅、公共建筑等领域的渗透率有望提升。钢结构作为装配式建筑的重要组成，具备预制化、工业化特征，在优化施工流程、绿色节能降碳、化解钢铁产能等方面具备优势。受益多重政策驱动，钢结构产量 2015~2022 年 CAGR+10.3%。向后展望，装配式建筑产业方兴未艾，或驱动钢结构在住宅、公共建筑领域的渗透率持续提升。 富煌钢构深耕中高端市场，工程业务护城河稳固。富煌钢构旗下钢结构业务的吨收入、吨毛利水平居行业领先地位，究其原因，主要系富煌钢构深耕中高端钢构工程，工艺技术、工程经验、工程资质等方面行业领先，在充分竞争的钢结构市场筑起坚固的品牌护城河。跑通合资扩张路径，发力钢结构制造业务。近年来，公司成功开拓“西峡模式”、“德安模式”等合资扩张路径，多渠道扩大产能。2023 年，公司进一步迭代合作模式，计划与山东华茂钢构合作建设 10 万吨/年钢结构制造生产线和10 万立方米/年 PC 构件生产线，并协同莱阳政府开拓市场，或推动钢结构制造业务快速增长。 给予“增持”评级。公司定位高端市场，工程业务护城河稳固；通过联合钢构制造商、地方政府等力量延伸布局区域市场，制造业务有望快速扩张。我们认为富煌钢构作为顺周期高弹性标的，有望显著受益制造业复苏，考虑到下游需求复苏节奏稍慢于预期，调整 2024~2026 年 EPS 至0.29、0.34、0.41 元，当前股价下对应 PE 为 15.0、12.5、10.6 倍。 风险提示：制造业务开拓不及预期，财务杠杆继续提升，项目回款风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,758 4,635 4,995 5,575 6,070 (+/-)% -17.08% -2.58% 7.75% 11.63% 8.86% 归属母公司净利润 97 96 126 150 178 (+/-)% -41.31% -1.48% 30.73% 19.50% 18.53% 每股收益（元） 0.23 0.22 0.29 0.34 0.41 市盈率 23.22 27.18 14.97 12.53 10.57 市净率 0.75 0.81 0.59 0.59 0.57 净资产收益率(%) 3.22% 3.05% 3.97% 4.71% 5.35% 股息收益率(%) 1.06% 1.55% 1.33% 1.60% 1.86% 总股本 (百万股) 435 435 435 435 435 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/52023/8 2023/11 2024/2富煌钢构沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 富煌钢构/公司深度 目 录 1. 钢结构工程行业翘楚，业绩重回增长区间 ...................................................... 4 1.1. 定位高端的钢结构工程行业翘楚 ........................................................................................... 4 1.2. 业绩重回增长区间，现金流表现持续改善 ........................................................................... 6 2. 渗透率+市占率迎来双提升，钢结构行业空间广阔 ....................................... 8 2.1. 制造业复苏初露端倪，基建投资仍有支撑 ........................................................................... 8 2.2. 装配式产业方兴未艾，或驱动钢结构渗透率持续提升 ..................................................... 18 2.3. 市场集中度稳步攀升，头部企业大有可为 ......................................................................... 24 3. 高端工程市场护城河稳固，多渠道助制造端发力扩张 ................................ 26 3.1. 工艺资质业内领先，深耕钢结构工程高端市场 ...........................