CXO行业2023年报及2024年1季报总结：行业盈利能力承压，观察需求端转暖趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 跟踪分析|医疗服务 证券研究报告 [Table_Title] CXO 行业 2023 年报及 2024 年 1季报总结 行业盈利能力承压，观察需求端转暖趋势 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全球投融资 1Q2024 出现改善趋势，海外创新药产业链需求有望恢复。2023 年全球医疗健康产业投融资寒冬仍在持续，总融资规模退回至2019 年水平。自 2024 年 2 月起全球医疗健康产业投融资恢复较为明显，2024M1-2024M3 全球月度投融资总额分别为 37.12/76.00/40.46亿美元，同比分别为-30.64%/133.42%/16.30%。月度改善相对明显，需继续观察月度趋势变化。三月存在波动，但整体全球投融资已有恢复之势。国内投融资月度变化波动较大，整体仍处于“寒冷状态”。 ⚫ 前端 CXO 企业消化行业内卷竞争，后端 CXO 企业等待产能利用率与经营效率提升。后端 CXO 企业由于产能及人员的提前投入对盈利能力影响较大，等待需求端回暖后，盈利能力有望恢复；临床与临床前端CXO 企业受制于国内创新药产业链环境，国内需求端相较海外更差，需先消化行业内卷后的影响；仿制药一体化 CXO 在手订单充足，营收推动点向自研成果转化+权益分成转变，同时未来二三类新药占比有望逐季度提升，整体业绩稳定性较高。 ⚫ 生物制药上游业绩短期承压，静待需求回暖。22Q4 生物制药上游行业进入主动去库存阶段，截至 24Q1 需求并未明显改善。上游企业积极推进业务拓展，新产品、新平台不断推出，产能布局逐步完善。我们预计国内科研端恢复快于工业端，部分公司海外业务将保持高增长。 ⚫ 投资建议。CXO 行业方向，临床前 CRO，与创新药产业链最为紧密，需等待猴价稳定以及新签订单速度和价格方面进入拐点；临床 CRO，临床业务签单与临床业务推进受到国内整体投融资大环境影响，同时新签订单方面竞争激烈。后续等待临床公司的盈利能力稳定以及新签订单修复；后端 CDMO，头部企业凭借多年的经验以及口碑可以更好的拓展项目订单，看好头部企业集中度的提升；仿制药 CXO，仿创结合的发展以及二三类新药的需求为行业带来更多新订单，整体业绩确定性仍相对较高。建议关注：（1）依托海外收入与后端项目数，营业收入与盈利能力有保障的公司药明康德、药明生物等。（2）关注国内投融资环境或创新药产业链环境改善的临床公司泰格医药，诺思格等。（3）关注前期投入逐步完成，费用消化，后续有望利润逐季改善的康龙化成、皓元医药、普洛药业等。（4）业绩仍具有确定性的仿制药 CXO阳光诺和、百诚医药。（5）生物制药上游：关注海外业务将维持高增长的公司：药康生物、键凯科技、百普赛斯。 ⚫ 风险提示。供应链风险，汇率波动风险，监管审查风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 方程嫣 SAC 执证号：S0260522060003 021-38003670 fangchengyan@gf.com.cn 分析师： 田鑫 SAC 执证号：S0260524030003 021-38003707 tianxin@gf.com.cn 请注意，方程嫣,田鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 医疗服务行业 2023 年三季报综述:院内诊疗冲高回落，板块业绩增速放缓 2023-11-06 CXO 行业 2023 年中报总结:龙头企业表现优秀，行业海外接单有望恢复 2023-09-14 Tides 系列报告（二）:多肽药物延伸助力 XDC 发展新方向，潜力赛道等待释放 2023-06-18 [Table_Contacts] -44%-34%-25%-15%-6%4%05/2307/2309/2312/2302/2404/24医疗服务沪深300707463 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 跟踪分析|医疗服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 药明康德 02359.HK HKD 36.60 2024/04/15 买入 65.74 3.29 3.73 13.27 11.71 9.60 8.54 14.50 13.90 药明生物 02269.HK HKD 13.96 2024/04/15 买入 17.42 1.07 1.24 11.8 10.2 11.04 9.54 10.50 11.10 凯莱英 002821.SZ CNY 82.65 2024/04/28 买入 87.91 3.52 4.33 23.48 19.09 18.04 14.90 6.90 7.80 博腾股份 300363.SZ CNY 16.81 2023/08/24 买入 37.46 1.35 1.73 12.45 9.72 7.18 5.91 9.80 11.10 康龙化成 300759.SZ CNY 19.75 2024/04/26 买入 19.89 0.80 0.91 24.69 21.70 12.96 11.69 9.60 9.30 普洛药业 000739.SZ CNY 14.11 2024/03/22 买入 16.99 1.00 1.19 14.11 11.86 10.34 9.01 15.20 14.70 药明康德 603259.SH CNY 43.67 2024/04/30 买入 65.74 3.29 3.73 13.27 11.71 9.60 8.54 14.50 13.90 九洲药业 603456.SH CNY 16.12 2023/11/03 买入 41.29 1.72 2.19 9.37 7.36 6.32 5.13 19.30 19.70 皓元医药 688131.SH CNY 33.13 2024/02/25 买入 35.84 1.33 2.16 24.91 15.34 12.03 9.04 7.60 11.00 药明合联 02268.HK HKD 20.65 2024/04/07 买入 21.28 0.51 0.77 36.8 24.4 32.71 22.54 9.10 1