汽车行业财报总结：乘用车盈利表现分化，零部件仍处于规模盈利快速增长阶段

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 汽车 2024 年 05 月 07 日 汽车行业财报总结 推荐 （维持） 乘用车盈利表现分化，零部件仍处于规模盈利快速增长阶段  行业：需求平稳过渡至政策推出。1Q24 乘用车批发 568 万辆、同比+11%、环比-28%；商用车批发 101 万辆、同比+7%、环比-8%。4Q23 出口与新能源车销量均维持高景气度，最终表现超预期，实现了史上最高的单季批发销量；1Q24同期因价格战、疫情影响基数较低，零售同比增速更高、出口继续超预期，最终 1Q 是逆季节性的去库，批发增速相对低但仍有两位数增长。  乘用车：盈利表现有所分化，产品、出口结构优化。1Q24 乘用车企（不含上汽）营收 2569 亿元、同比+17%、环比-24%。毛利率 18.9%、同比+3.5PP、环比+0.7PP。期间费用率 15.3%、同比+3.0PP、环比+1.6PP，电动+智能化趋势下，投入尤其销售、研发费用持续增加。净利 89 亿元、同比-17%、环比+7%，净利率 3.5%、同比-1.4PP、环比+1.0PP，同比下滑受到去年长安非经收益影响，营收在增长、毛利率也有改善（原材料降价、出口结构等），但费用端增加也很明显（比亚迪、赛力斯）。  零部件：依然处于规模、盈利快速增长阶段。1Q24 按中值法营收同比+15%、环比-16%，继续好于行业销量情况，符合自主零部件份额提升趋势特征。毛利率 20.7%、同比-0.3PP、环比-0.4PP，同环比均略降体现规模、原材料、年降的负面影响；费用率 12.6%、同比-0.8PP、环比-0.7PP；最终净利率 6.9%、同比+0.9PP、环比+1.3PP，净利同比+31%、环比-0.3%，零部件板块整体盈利水平在长维度上依然是处于提升阶段，尤其是得益于成长型优秀公司的规模盈利双升，另外 1Q24 产业链年降的影响相对来说并没有明显体现。  2Q24 及全年展望：乘用车价格端承压，零部件增速及利润率表现稳定。预计2024 年乘用车有望实现 4.9%零售增速，叠加出口，批发增速有望达 6.7%，其中自主、电动占比预计进一步上扬。盈利角度，整车全行业都面临内销价格压力，预计主流车价格较 2023 年末可能再降 10%，但自主电动将受益于电池成本下降、规模效益，自主燃油有望受益于出口盈利提振，因此合资盈利降幅可能大于自主；零部件则在量增、新项目增加的背景下，对冲年降、原材料、汇率等不利因素。预计全年 A 股乘用车营收同比+3%、净利同比-12%、利润率较 2023 年下降，A 股汽车零部件营收同比+14%、净利同比+12%、利润率保持大致稳定。 此外，2Q24 相对特别，受益于政策带动，预计二季度乘用车批发实现同比 15%、环比 22%的增速，预计乘用车业绩同比+5%、环比+22%、利润率环比相对稳定（规模效益对冲价格压力），零部件业绩同比+11%、环比+4%（去年同期汇兑等收益较明显）。  投资建议： 1) 整车方面，依旧需要在自主、电动、智能、出海的大逻辑线上寻找阶段性的个体逻辑催化，不过短期新车催化较少，建议持续关注重点车企变化：长安汽车、比亚迪、长城汽车、吉利汽车、赛力斯、小米集团、理想汽车。 2) 零部件方面，随政策落地，前期观望情绪+政策刺激所带来的需求开始释放，带来短期数据上行。此外，在内销有政策托底、外销继续强势、结构上有自主、新能源的大背景下，汽车零部件全年业绩表现也有望在各行业中相对突出且确定性较高，零部件配置价值得以凸显。推荐 1）T 链后续配置机会：拓普、新泉；2）今年基本面变化较大的继峰、豪能、福赛、中鼎（建议关注）。  风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动，特斯拉新车型低于预期等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 227 0.03 总市值(亿元) 34,991.01 3.88 流通市值(亿元) 27,097.78 3.83 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.1% -3.1% 13.3% 相对表现 0.6% -3.8% 22.3% 相关研究报告 《汽车行业跟踪报告：车企利润池跟踪：2023 年合资继续下滑，日系受冲击最大》 2024-05-06 《汽车行业新车跟踪报告：5 月重点关注智己 L6、领克 07 EM-P、比亚迪秦 L 及深蓝 G318》 2024-05-05 《汽车行业重大事项点评：汽车以旧换新细则落地，关注短期消费弹性》 2024-04-28 -22%-8%5%18%23/0523/0723/0923/1224/0224/052023-05-08~2024-05-06汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业财报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 1. 概述 ...................................................................................................................................... 5 2. 行业：需求平稳过渡至政策推出 ...................................................................................... 7 2.1 行业基本面 ............................................................................................................... 7 2.2 估值及持仓 ............................................................................................................... 9 3. 乘用车：盈利表现有所分化，产品、出口结构优化 .................................................... 12 3.1 营收 .............................................................................................................