【债券】4月进出口数据点评：出口强势有望延续

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券日报 2024 年 05 月 09 日 【债券日报】 出口强势有望延续 ——4 月进出口数据点评  5 月 9 日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国 4 月出口同比+1.5%，3 月为-7.5%；进口同比+8.4%，3 月为-1.9%；贸易顺差 723.5 亿美元，3 月为585.5 亿美元。  4 月出口高基数消退，同比由负回正，环比增长约 5%，而近年来仅有 2020、2021 年 4 月环比为正增长，出口依然偏强，但存在一部分 3 月数据回踩带来的低基数影响。结合复合增速看，4 月同比较 1-3 月小幅回落，但较上年四季度显著偏高，出口韧性延续。参考周期来看，出口增速短期或延续向上修复的趋势，二季度中枢抬升的确定性较高，年中至三季度有望迎来年内高点。  1、出口：耐用消费品出口强势，量好于价 （1）非耐用消费品出口降幅收窄，出口动能较 3 月转弱、仍强于 1-2 月。4 月四类非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比-12%，三年复合增速+4.0%，比 3 月小幅下降、高于 1-2 月。服装表现相对更好。 （2）中间品出口贡献相对抬升，但实际出口动能较一季度略有下降。4 月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备五类中间品，合计同比+2.6%，三年复合增速+2.8%，低于一季度 7%以上的增速水平，显示整体出口动能转弱。 （3）耐用消费品：维持强势，家电家具亮点凸显。1）消费电子：4 月手机出口金额同比+7%，自动数据处理设备（笔记本电脑）同比+8%，合计拉动出口增长 0.6pct。 2）汽车：仍是所有商品中出口贡献最大分项，拉动出口增长 0.8%，且数量因素的支撑比 3 月进一步转强。3）地产相关耐用消费品：家电同比+11%、家具回正至+3.5%，合计拉动出口 0.4pct，仅次于汽车、电子产品，主要与海外家庭耐用消费品补库有关。 （4）国别：美国、欧盟对出口的拉动明显抬升。1）美欧日合计出口-4%，三年复合增速+0.6%，为 2023 年 5 月以来最高；三者合计占比升至 33%，美、欧改善幅度较大。2）东盟出口边际放缓，三年复合增速+6.7%、弱于一季度表现。3）金砖国家占比继续下滑，动能进一步转弱。  总结：4 月出口环比表现好于多数年份同期，也有 3 月数据回踩的影响。结构上发达经济体出口的拉动进一步增强；商品分化加剧，下游消费电子、耐用消费品出口继续攀升，中间品整体偏弱。 往后看，海外补库周期、耐用品更新周期对我国出口的支撑逻辑较为明朗，出口需求有望保持“弱复苏”；同时 PPI 边际修复，价格拖累有望收窄，加之基数继续走低，5-6 月出口中枢抬升的确定性较高。  2、进口：低基数+动能好转，进口超预期 分商品：（1）上游大宗商品贡献度回正，拉动进口增长 2.4pct；（2）中间品进口节奏加快，对进口的拉动率开始超过上游大宗品；（3）下游消费品进口同比-8%，对进口拖累收窄、但实际动能较 3 月继续转弱。  总结：4 月低基数与进口实际动能改善共振，导致 4 月进口增速超预期。结构上，中、上游整体强于下游，尤其是中间品进口改善幅度较大，拉动率开始超过上游大宗品，而下游消费继续拖累进口。 往后看，5-6 月国内“稳投资”政策组合发力的确定性较高，对中上游投资品的进口拉动效应可能边际转强，同时 PPI 环比修复的斜率正在加快，工业生产偏强的趋势短期难有反转，量价或共振进一步拉动进口。  风险提示：出口强势超预期，扰动债市情绪。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240508》 2024-05-08 《【华创固收】读数多有改善，PPI 环比或转正——4 月经济数据预测》 2024-05-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240507》 2024-05-07 《【华创固收】地方债务及城投监管政策一览》 2024-05-07 《【华创固收】广义基金止盈兑现，配置盘逢高布局——3 月债券托管量点评》 2024-05-06 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 出口：耐用消费品出口强势，量好于价 ............................................................... 4 二、 进口：低基数+动能好转，进口超预期 ................................................................. 8 三、 风险提示 ................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 4 月出口环比继续正增，强于多数年份同期 .......................................................... 4 图表 2 4 月出口、进口增速均超市场预期 .......................................................................... 4 图表 3 4 月拉动出口前三的商品：汽车、集成电路、自动数据处理设备（笔记本电脑） ............................................................................................................................................. 4 图表 4 2024 年 4 月，四类消费品出口环比增长 14%左右，增幅处于同期中性水平 .... 5 图表 5 4 月中间品出口复合同比 4.8%，低于一季度 ......................................................... 5 图表 6 4 月中间品对出口贡献度环比 3 月抬升 .................................................................. 5 图表 7 4 月汽车同比增速略升，消费电子、耐用消费品增长均有明显回暖...................