商贸零售行业2023年报及2024一季报业绩综述及展望：美护新阶段，黄金偏周期，跨境需求旺

美护新阶段，黄金偏周期，跨境需求旺——2023年报及2024一季报业绩综述及展望行业评级：看好浙商零售美护团队2024年5月9日分析师汤秀洁分析师王长龙分析师周明蕊证书编号S1230522070001证书编号S1230521020001证书编号S1230523060002联系人吴安琪联系人黄振星联系人方逸涵1、美容护理医美：23年及24Q1业绩稳兑现，Q1龙头收入同比增速集中20%-30%，其中传统赛道竞争加剧，新兴赛道茁壮成长，医美消费一定程度上呈现“喜新厌旧”的特点，“逐新”已成为消费者和医美医院的共同选择。投资思路：掘金新赛道，例如再生、胶原蛋白、减肥针等。医美是典型的产品驱动型，往往由供给创造需求。新品迭代→既挖掘消费潜力，又对部分老产品形成替代。化妆品： 24Q1限额以上社零/化妆品同比+5.2%/+3.4%，延续略跑输社零趋势，竞争加剧叠加流量红利下行，增速放缓；国际大牌业绩走弱，国货在分化中崛起，“硬制造”+“软实力”缺一不可，管理差异性逐步显现。行业趋势：23年起双11国际品牌明显走弱，24年国货崛起速度加快。①国际品牌普遍定位中高端或高端，消费环境变化；②竞争加剧，国货在新成分、 新配方、新营销上均快速进步；③文化自信：以更理性视角看待国际品牌。 投资思路：赛道进入格局加速优化阶段，重视“软实力”差异化。强研发+强供应链等硬实力已经是行业竞争的基础要求，在此背景下关注管理稳健或管理改善的公司。2、黄金珠宝23年龙头利润增速普遍聚焦20%-30%。主要系金价稳定上涨刺激消费需求、20-22年积累的婚庆、悦己需求等释放；24Q1龙头收入增速普遍聚集10%-20%，利润表现分化，从品类看黄金增长镶嵌下行，从量价看黄金消费提升主要来自于涨价，销量端3月金价急涨对需求有一定抑制。镶嵌、K金占比较高的周大生、潮宏基24Q1表现相对较弱，金价受益股中国黄金（投资金占比高）、菜百股份增速较快，老凤祥业绩释放或将体现在Q2。24Q2展望和投资策略：密切跟踪订货会、终端动销表现和开店情况，关注超预期公司。目前金价企稳甚至有所回落，黄金消费需求或将企稳回升，关注老凤祥、周大生等公司订货会表现；23年龙头公司展店速度较快，24年预期较高，金店单店模型在当前消费环境下优势凸显，龙头公司展店速度或将持续超预期，关注周大生、潮宏基、中国黄金等公司开店兑现。3、跨境电商23年业绩普遍高增，主要系海运费从22年的高点回落至正常区间，利润端显著修复；24Q1收入维持高增态势，但利润表现分化，主要系高基数叠加24年海运价上行→海运为主的大件卖家利润端受影响。大件家电家具企业&仓储物流提供方主要受益海外补库周期；泛品企业主要受益通胀预期加强，性价比消费趋势延续，但因泛品企业多以亚马逊为核心渠道，TEMU、Shein等性价比渠道崛起，对亚马逊流量存在一定负面影响，因此虽然整体营收维持高增趋势，但增速边际放缓。24Q2展望和投资策略：密切跟踪海运费等宏观指标、亚马逊、Temu、Shein等平台月度/季度GMV数据及美国大选动态等指标。建议关注三条投资主线：泛品卖家中关注多平台布局&有自有海外仓的企业，如华凯易佰/赛维时代；精品卖家中关注具备核心产品力的品牌出海卖家，如安克创新；随着出海供需两旺，海外仓等重资产服务商业绩有望稳健兑现，且仓库利用率和周转率的提升有望驱动业绩超预期，关注先入局抢占核心地理位置+自有土地自建海外仓长期锁定成本的企业，如乐歌股份。4、其它零售宠物食品板块表现佳：收入端自主品牌市占率提升+ 海外补库出口修复；利润端高端品牌和直销占比提升+人民币贬值+鸡肉原料价格低位。①品牌：国产替代进行时，龙头公司自主品牌市占率提升；②代工：海外去库进入尾声，叠加汇率贬值，外销代工稳健增长。41、宏观经济政策变化风险2、全球贸易环境恶化的风险：跨境电商等行业受国际形势波动影响显著，若发生诸如经济增长放缓、系统性金融危机等重大不利风险，将严重制约海外消费市场需求，或影响公司持续经营。3、金价波动不确定性风险4、国内消费市场复苏不及预期5、行业竞争加剧加剧背景下，战略失误、新市场孵化风险、人才流失风险、以及公司开新店及门店表现不及预期6、汇率波动的风险：未来若美元、欧元等外汇兑人民币汇率出现重大波动，可能加大公司收入和财务费用的不确定性，影响公司经营业绩。目录美容护理：医美胶原和再生新品佳，美妆进入全要素竞争1234其他版块：宠物多重利好，鸡肉低价/汇率贬值/国货崛起等黄金珠宝：黄金高景气镶嵌仍承压，金价快涨消费偏谨慎跨境电商：性价比产品出海需求旺，收入稳增但利润分化1.11.16资料来源：Wind、浙商证券研究所•归母净利润同增超30%：珀莱雅（+46%）、润本股份（+68%）、锦波生物（+136%）、科思股份（+37%）、丸美股份（+41%）、青松股份（+87%）•归母净利润同增0%-30%：爱美客（+27%）、华东医药（+14%）、昊海生科（+20%）、朗姿股份（+16%）、贝泰妮（+12%）、上海家化（+11%）•表格中个股归母净利润负增长，但扣非归母净利润同比正增：福瑞达（扣非净利+242%）、水羊股份（扣非净利+45%）•超预期：珀莱雅、上海家化、丸美股份等•符合预期：爱美客、锦波生物、科思股份、华东医药、朗姿股份、华熙生物、昊海生科、润本股份等•略低于预期：贝泰妮、福瑞达（化妆品业务）、水羊股份（非经常因素影响）等24Q1按增速24Q1按预期表：医美化妆品行业2023-2024Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速（单位：亿元）医美医美2424Q1Q1复盘：上复盘：上游龙头游龙头普遍符普遍符合预期合预期兑现，兑现，收入增收入增速落在速落在20%20%-30%30%区间区间医美行业：医美传统赛道&新兴赛道表现分化，24Q1龙头公司普遍符合预期兑现，上游龙头国内医美收入增速落在20%-30%；有新兴赛道新品驱动的公司增速更高。24Q1上游龙头爱美客、华东医药国内医美业务收入增速落在20%-30%；终端龙头朗姿股份收入增速11%（预计医美业务增速更高），均符合预期。有胶原大单品驱动的锦波生物收入/净利润同增76%/136%。1）23年1-2月为低基数，但3月复苏强劲（22年年底以来递延需求+五一备货前置双驱），龙头公司23Q1基本符合甚至超预期兑现。2）医美行业增速降速到15%，注射类及能量源产品预计保持20-30%的复合增速，但主要增量集中在胶原蛋白/再生产品，两个原因：① 原因1：技术进步、效果凸显、弥补了玻尿酸产品一定的不足。再生产品vs玻尿酸：持续时间更长、塑形效果明显、无透光问题。胶原蛋白vs玻尿酸水光：效果自然、安全性高、多支多次注射无压力。② 原因2：价格高，机构利润空间高，医美医院和医生推广更积极。与此相对的，很多老产品上市多年、产品较为成熟，医美医院或用于引流，盈利能力相对弱，推荐积极性或有所降低。图：中国医美市场规模（亿，终端价口径）资料来源：Wind、发现报告、浙商证券研究所表：核心医美公司24Q1业绩表现（单位：亿元）公司年度至今涨跌幅收入收入YOY归母净利润归母净利YOY扣非归母扣非归母YOY23Q124Q123Q124Q123Q124Q123Q124Q123