化妆品医美行业2023年报及24Q1季报业绩回顾：国货崛起助力板块业绩估值双修复

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 美容护理 2024 年 05 月 09 日 国货崛起助力板块业绩估值双修复 看好 ——化妆品医美行业 2023 年报及 24Q1 季报业绩回顾 相关研究 "财报季板块业绩与股价齐升，把握高关注度下布局机会-化妆品医美行业周报20240428" 2024 年 4 月 28 日 "美妆需求复苏偏弱，双巨头 24Q1 业绩印证国货投资基调-化妆品医美行业周 报 20240421" 2024 年 4 月 21 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 研究支持 聂霜 A0230122100005 nieshuang@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2023 年我国化妆品社会零售总额同比增长 5.1%，美妆需求端呈现稳健增长之态，但增速整体偏弱。24Q1 化妆品社零增速延续 23 年偏弱的趋势，预计 24 年后续季度，随着居民库存消化、美妆产品保质期临期、新品迭代与 23 年同期低基数，24 年后续季度化妆品社零增速将逐步回暖。享受国货崛起与线上直播电商双重红利，重点国货品牌迎来竞争格局优化。国货概念端，据欧睿数据，2023 年中国护肤品市场同比增长 2%。公司口径市占率中，前十榜单国货占 4 席，相比于 22 年的 3 席有着较大的突破。线上销售为主流渠道，国货品牌充分享受线上红利。得益于敏锐的渠道流量洞察能力与快速决策能力，国货在新兴流量抖音渠道布局更加全面及时。抖音国货排名“数量”与“含金量”齐升。24 年 38大促韩束取得美妆护肤榜首，珀莱雅、可复美等 3 个国货品牌进入前十。 ⚫ 化妆品业绩：从 23 年至 24Q1 业绩增长主题来看，化妆品板块公司可分为三类，第一类珀莱雅、上美股份，品牌矩阵完善，充分享受直播电商流量红利，GMV 有望率先突破百亿。1）珀莱雅：23 年营收 89.0 亿元，同比增长 39.5%；归母净利润 11.9 亿元，同比增长 46.1%。24Q1 营收 21.8 亿元，同比增长 34.6%，归母净利润 3.0 亿元，同比增长 45.6%。2）上美股份：23 年营收 42.1 亿元，同比增长 56.6%；归母净利润 4.6 亿元，同比大幅增长 213.5%。第二类，核心原料崛起正当时，充分享受重组胶原蛋白东风。1）巨子生物：23 年营收 35.3 亿元，同比增长 49.0%；归母净利润 14.5 亿元，同比增长 44.9%。2）丸美股份：23 年营收 22.3 亿元，同比增长 28.5%；归母净利润 2.6 亿元，同比增长 48.9%。24 年 Q1 营收 6.6 亿元，同比增长 38.7%；归母净利润 1.1 亿元，同比增长 40.6%。第三类，超高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。1）润本股份：23 年实现营收 10.33 亿元，同比增长 20.66%；归母净利润为 2.26 亿元，同比增加 41.23%； 24Q1实现营收 1.67 亿元，同比增长 10.02%，归母净利润 0.35 亿元，同比增长 67.93%。2）福瑞达：23 年营收 45.8 亿元，同比下降 64.6%；归母净利润 3.0 亿元，同比大幅增加567.4%。24 年 Q1 营收 8.9 亿元，同比下降 30.0%；归母净利润 0.6 亿元，同比下降 54.4%。 ⚫ 化妆品财务表现：品类升级助力毛利增高，其中 23 年上美股份毛利率大幅提高 8.5pct、丸美股份 24Q1 提升 5.9pct。销售费用率方面，高成本的抖音渠道占比提升带高销售费用率，23 年上美股份、巨子生物分别上升了 6.7pct、3.3pct。24Q1 珀莱雅、丸美股份分别同比上升 3.6pct、7.8pct。净利率方面，得益于毛利率提升以及降本增效策略的，净利润整体趋势向好，23 年上美股份净利率大幅提升 6pct，珀莱雅、润本等均有净利率提升。 ⚫ 医美板块：珍惜仍有“渗透率提升”概念的消费赛道，上游药械业绩新品利好频传，下游机构迈开扩张步伐。1）爱美客： 23 年实现营收 28.7 亿元，同比增长 48.0%；归母净利润 18.6 亿元，同比增长 47.1%。24Q1 单季度实现营收 8.1 亿元，同比增长 28.2%；归母净利润 5.3 亿元，同比增长 27.4%。2）朗姿股份： 23 年公司营收 51.5 亿元，同比增长24.4%；归母净利润 2.3 亿元，同比增长 953.4%。24Q1 营收 14.0 亿元，同比增长 11.4%；归母净利润 0.8 亿元，同比增长 15.8%。 ⚫ 行业观点与投资分析意见：国货崛起带动化妆品行业竞争格局优化，助力 23 年板块业绩稳健、24Q1 业绩趋势向好，看好板块 24 年业绩、估值双重修复。化妆品：1)品牌矩阵完善，充分享受直播电商流量红利，GMV 有望率先突破百亿的珀莱雅、上美股份；2）乘重组胶原蛋白东风，双渠道齐发力的巨子生物、丸美股份；3）高性价比产品消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达；建议关注：上海家化、贝泰妮、华熙生物。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客，华东医药；建议关注：朗姿股份。 ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；消费复苏不及预期；超头主播流量下行；医美行业监管趋严。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1. 行业整体：需求端复苏偏弱，国货概念+直播电商发力助推板块业绩高增 2023 年我国化妆品社会零售总额 4142 亿元，同比增长 5.1%，美妆需求端呈现稳健增长之态，但增速相比于整体社零增速的 7.2%偏弱。24Q1 受居民收入预期下行等因素影响，化妆品社零增速延续 23 年偏弱的趋势，增速 3.4%跑输社零整体 1.3pct。23 年我国走出疫情对消费环境、消费场景的影响，但宏观经济复苏预期偏弱，居民疫情期间化妆品囤积等内外因素影响，需求虽稳健复苏但未回到 20-21 年消费高峰。预计 24 年后续季度，随着居民库存消化、美妆产品保质期临期、新品迭代与 23 年同期低基数，24 年后续季度化妆品社零增速将逐步回暖。 图 1：24Q1 化妆品社零增速 3.4%，预计后续季度增速逐步回暖 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图 2：化妆品需求端暂别高速增长，进入稳健发展的新常态 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 享受国货崛起与线上直播电商双重红利，重点国货品牌迎