“数”看期货：期指当季合约基差上行，IC主动对冲策略持续有效

敬请参阅最后一页特别声明 1 qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 股指期货市场概况 从整体表现来看，上周四大期指全线收涨，小市值风格显著占优。其中中证 1000 期指涨幅最大，幅度为 2.00%，上证 50 期指涨幅最小，幅度为 0.01%。指数持续走强推动市场积极情绪。上周除 IC 外其余三大期指主力合约基差率均有所上行，IF、IC、IH 期指均为升水状态。 全部合约角度看，较上上周而言，四大期指当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均上升，IH 的平均成交量上升幅度最大，为 12.77%。四大期指的合计持仓量变化幅度不一，IM 的合计持仓量下降幅度最大，为-3.00%。 基差水平方面，截至上周二收盘，IF、IC、IM 和 IH 当季合约的年化基差率分别为-2.85%、-3.22%、-6.75%和-3.84%，较上上周最后一个交易日，四大期指的当季合约贴水幅度均有所收窄。 跨期价差方面，IF、IC、IM 和 IH 的当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在 2019 年以来的 67.30%、38.00%、88.30%和 82.20%分位数。四大期指的当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布左尾，恢复常态。 正向和反向套利空间上，以年化收益 5%计算，剩余 8 个交易日，正反套当月合约年化基差率需要分别达到 6.99%与-14.31%，按照收盘价格看目前没有套利空间。 分红预测方面，根据我们的估算，沪深 300 指数、中证 500、上证 50 指数和中证 1000 指数对 5 月合约的点位影响较小，分别为 2.41、12.24、0.00 和 6.89。 主动对冲策略表现 本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合，通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益，能够增强市场中性策略的表现。本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势，采用 1 分钟的价格频率来进行拟合和监控。我们着重展示交易限制较小的产品如专户类产品的对冲思路，此类产品对开多和开空没有限制，对每周换手率等限制较小。 上周，IC、IF 和 IH 模拟被动对冲组合的收益率分别为 0.01%、-0.05%和-0.02%，主动对冲策略收益率为 0.07%、-0.32%和-0.50%。IC 主动对冲策略表现优于被动对冲组合，IF 和 IH 主动对冲策略表现弱于被动对冲组合。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略。上周的策略信号全部为开空，各期货合约策略信号方向一致，全部平仓为信号平仓。 近期策略表现不佳，回撤时间达 2019 年以来最长，从策略构建的拟合原理看，当期指日内出现大幅“随机”波动，波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤，随着市场对各类风险的消化，当行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少，策略有望继续取得更好表现。 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险; 2、政策环境发生变化，资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险； 4、因指数成分股变化，分红点位预估可能出现偏差。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、股指期货市场概况与主动对冲策略表现.......................................................... 4 1.1 股指期货市场上周概况.................................................................... 4 1.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪...................................................... 7 二、附录........................................................................................ 9 2.1 股指期限套利计算........................................................................ 9 2.2 股利预估方法............................................................................ 9 2.3 股指期货主动对冲策略................................................................... 10 三、风险提示................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 上周期指表现概览 ....................................................................... 4 图表 2： IF 主力合约基差率....................................................................... 4 图表 3： IF 当季合约年化基差率................................................................... 4 图表 4： IC 主力合约基差率....................................................................... 5 图表 5： IC 当季合约年化基差率................................................................... 5 图表 6： IH 主力合约基差率....................................................................... 5 图表 7： IH 当季合约年化基差率................................................................... 5 图表 8： IM 主力合约基差率....................................................................... 5 图表 9： IM 当季合约年化基差率................................................................... 5 图表 10： IF 合约加总持仓量与成交量.............................................................. 6 图表 11： IC 合约加总持仓量与成