建筑装饰行业：营收业绩维持稳健，Q2增长有望提速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2024 年 05 月 03 日 建筑装饰 营收业绩维持稳健，Q2 增长有望提速 23Q4 归母净利增长提速，全年营收业绩稳健增长。2023 年建筑上市公司整体营收/业绩分别同增 6.6%/5.4%，增速较上年下降 0.8/6.9pct，主要因地产链企业经营压力仍存，基建行业受地方财政影响，项目资金落地放缓，二季度起增速明显下行，四季度受益毛利率改善、叠加上年营收低基数影响，板块增长提速，2023Q4 单季营收/归母净利润分别同增 7%/28%，环比 Q3 提升 0.7/36pct。2024Q1 板块营收/业绩分别同比+1.2%/-3.3%，增长小幅承压，主要因一季度受地方化债等影响，基建实物工作量不及预期。近期发改委表态加强项目督导，二季度专项债、特别国债、中央预算内资金有望加快使用，带动基建资金面改善，板块增长有望明显提速。 海外盈利修复促 23 全年毛利率改善，回款承压致净现比及两金周转下降。1）盈利能力：2023 年建筑板块整体毛利率 11.0%，同比提升 0.08pct，其中 Q4 单季大幅提升 0.4pct，主要系运输、防疫成本下行，海外盈利水平显著修复；期间费用率 6.24%，小幅提升 0.05pct，其中销管费率整体稳定，财务费率有提升，主要因上年同期受美元升值影响，汇兑收益基数较高；归母净利率总体稳定。2）营运指标：应收账款/存货周转率均同比有所下降，下游业主资金仍紧张。3）ROE：建筑板块全年 ROE 8.31%，同比下降 0.16pct，主要因 PPP 等投资类资产增加，总资产周转有所下行。4）现金流：2023 年经营现金流净流入 1709 亿元，同比少流入 389 亿元；经营+投资现金流多流出 813 亿；自由现金流入减少 1007 亿，24Q1 延续承压。当前国资委已将营业现金比率纳入“一利五率”考核，后续央国企对现金流重视度将持续提升，叠加 PPP 等投资类业务规模收缩，自由现金流有望逐步改善。 分板块经营情况：2023 年收入增速排名前三子板块为国际工程（22.5%）、建筑央企（8%）、钢结构（7.8%）；剔除装饰板块因低基数高增 101%外，业绩增速排名前三为国际工程（24%）、化学工程（11%）、建筑央企（6%）。 重点板块评述：央国企经营稳健，国际工程高景气。1）建筑央企：全年营收/业绩同增 8%/6%，Q4 受益海外盈利修复带动毛利率提升，业绩增长显著提速（单季+16%）。24Q1 受化债等影响，基建实物工作量不及预期，板块收入 / 业绩增长放缓（YoY+2.5%/0.7%），签单同增 7%维持稳健，二季度起基建资金预计改善，板块增长有望提速。23 年多家央企上调分红率，24 年预期股息率已具备一定吸引力，市值考核推动下后续分红比例提升动力较足。2）国际工程：特殊宏观冲击因素已过，海外经营环境改善，23 年营收业绩增长大幅提速，全年同增 23%/24%。当前南亚、东南亚、中东等新兴国家工业化、城镇化进程提速，基建、地产景气较高，水泥钢铁类建材、化工等产能建设需求旺盛，我国国际工程企业建造优势显著，海外市场开拓潜力大。3）钢结构：盈利有所承压，近期制造业景气提升，有望带动新建厂房需求修复，促钢构行业需求改善。4）设计咨询：人均创收/创利有所提升，行业需求仍较弱，二季度基建景气预计回升，有望带动基建设计龙头经营改善。此外，低空经济产业发展提速，前端设计规划有望率先放量，为行业增长注入新动力。 投资建议：重点推荐三条投资主线：1）基建链：Q2 基建资金落地有望促实物工作量改善，同时新“国九条”强化分红及市值考核，加快央国企估值修复，重点推荐低估值建筑央企中国中铁（铜矿资源重估空间大）、中国交建、中国铁建、中国建筑、中国化学、中国中冶、中国电建以及地方国企龙头隧道股份。2）海外链：新兴国家工业化、城镇化进程提速，房建、基建、专业工程需求旺盛，龙头加速“走出去”潜力大，重点推荐全球水泥综合服务龙头中材国际；全球冶金工程龙头中国中冶、中钢国际；化工建设龙头中国化学；海外投建营一体化布局的北方国际。3）制造业链：推荐受益制造业景气修复、新建厂房建设增长带动钢构需求改善的钢构制造龙头鸿路钢构、设备租赁龙头华铁应急。 风险提示：宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收款减值风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：yangtao1@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《2023 年三季报总结：Q3 营收稳增业绩略降，宽财政促 Q4 盈利改善》2023-11-03 2、《2023 年中报总结：营收业绩增长放缓，现金流有所改善》2023-09-03 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601390.SH 中国中铁 买入 1.35 1.52 1.65 1.78 4.87 4.32 3.98 3.69 601800.SH 中国交建 买入 1.46 1.57 1.67 1.78 6.09 5.66 5.32 4.99 601186.SH 中国铁建 买入 1.92 2.08 2.22 2.35 4.42 4.08 3.82 3.61 601668.SH 中国建筑 买入 1.30 1.37 1.44 1.50 4.12 3.91 3.72 3.57 600970.SH 中材国际 买入 1.10 1.27 1.47 1.65 11.54 9.99 8.63 7.69 000065.SZ 北方国际 买入 0.92 1.04 1.31 1.49 13.15 11.63 9.24 8.12 601117.SH 中国化学 买入 0.89 0.98 1.12 1.31 7.75 7.04 6.16 5.27 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-052023-082023-122024-04建筑装饰沪深300 20242024 年 0505 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业整体情况综述 .................................................................................................................................