银行角度看4月社融：挤水分后的社融负增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看 4 月社融：挤水分后的社融负增长 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2024 年 05 月 12 日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email： daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email： dengmj@zts.com.cn 研究助理 乔丹 Email： qiaodan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 11,374,770 行业流通市值(百万元) 7,789,832 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023A 2024A 2025E 2026E 2023A 2024A 2025E 2026E 江苏银行 8.07 1.57 1.71 1.90 2.10 4.89 4.49 4.04 3.65 买入 农业银行 4.37 0.76 0.76 0.75 0.74 0.75 5.79 5.87 5.95 5.87 增持 招商银行 35.62 5.75 5.96 6.12 6.20 5.62 5.42 5.28 5.21 增持 宁波银行 24.40 3.75 4.05 4.38 4.73 6.11 5.66 5.24 4.85 增持 苏州银行 7.47 1.25 1.41 1.55 1.70 5.68 5.07 4.61 4.19 买入 备注:估值对应最新收盘价 2024/05/10 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 社融情况：4 月社融减少 1987 亿，较去年同期减少 1.42 万亿元。存量社融同比增8.3%，较 3 月同比增速环比下降 0.4 个百分点。 ◼ 社融结构分析：1、表内信贷情况。票据冲量为主，防止资金空转+有效需求偏弱+专项债发行进度偏慢带动配套贷款投放进度偏慢。4 月新增人民币贷款 3306 亿元，同比少增 1125 亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票降幅较大。未贴现银行承兑汇票与票据融资一般呈现此消彼长的负相关关系，在本月票据多增的情况下减少 4486 亿元，同比少增 3141 亿元；信托融资为 142 亿，同比多增 23 亿，委托贷款新增 90 亿元，同比多增 7 亿元。3、、政府债融资降幅扩大。4 月新增政府债融资-984 亿，同比减少 5532 亿，降幅较 3 月有所扩大，今年发债进度偏慢，在四月底召开的中央政治局会议上，提出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强，后续政府债发行有望提速。4、企业债和股票融资同比少增。4 月新增企业债融资 493 亿，同比少增 2447 亿，股票融资新增 196 亿，同比少增 807 亿，预计与持续优化 IPO 和再融资政策有关。 ◼ 信贷情况：4 月新增贷款 7300 亿元，同比多增 112 亿元，略低于万得一致预期的7433 亿元。信贷余额同比增长 9.6%，增速环比上月持平。 ◼ 信贷结构分析：1、居民贷款情况：短期和中长期均同比少增。4 月居民短贷、中长贷分别减少 3518 和 1666 亿元，分别同比下降 2263 和 510 亿。房地产销售数据继续下滑体现了居民加杠杆意愿的不足。2、企业贷款情况：企业贷款情况：仅票据同比多增。4 月是开门红之后的传统淡季，企业部门需求也不高，以票据冲量为主（企业短贷也偏弱，主要是监管限制高息揽储、防止资金空转，存贷有一定的去水分；而票据冲量可以通过前期开票贴现实现）。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-4100、4100 和 8381 亿，增量较 2023 年同期分别变化-3001,-2569 和+7101 亿。3、非银信贷增加 2607 亿，较 2023 年同期多增 473 亿。 ◼ 4 月、5 月按揭贷款需求景气度跟踪：10 大和 30 大城市商品房 4 月成交面积分别为13.38 和 26.00 万平方米，均低于往年同期水平，包括 2020 年疫情期间。而 5 月上半月 10 大和 30 大城市商品房成交面积分别为 8.14 和 17.31 万平方米，仍低于往年同期。 ◼ 流动性情况：1、 M2 同比增速下降，M1 负增。4 月 M0、M1、M2 分别同比增长 10.8%、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 -1.4%、7.2%，较上月同比增速分别下降 0.2、2.5 和 1.1 个百分点。M2-M1 为 8.6%，增速差较前值提升 1.4 个百分点。2、存款同比增 6.6%，增速较 3 月继续下降 1.3个百分点，降幅有所扩大。4 月新增减少 3.92 万亿，同比多减 3.46 万亿。一方面与贷款增速下降相匹配，另外一方面手工补息整改预计也对银行揽储有一定影响。1）居民存款：4 月居民存款减少 1.85 万亿，较去年同期多减 6500 亿元。2）企业存款：4 月企业存款减少 1.87 万亿元，较 2023 年同期同比多减 1.73 万亿。3）财政存款：4 月财政存款增加 981 亿元，较上年同期少增 4047 亿。4）非银存款：4 月减少 3300 亿元，较上年同期多减 6212 亿元。 ◼ 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域 beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。2、经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。3、经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 ◼ 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 内容目录 一、社融增速同比增 8.3%，需求与政策等多重因素扰动 .................................... - 4 - 二、信贷情况：票据冲量 .................................................................................... - 7 - 三、M2 同比增速下降，M1 负增 ..