银行：4月新增社融转负怎么看？

行业研究行业动态跟踪证券研究报告银行2024 年 05 月 12 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明银行4 月新增社融转负怎么看？投资要点：政府债和表外融资拖累，社融单月增量转负4 月新增社融读数少见转负，当月新增-1987 亿元，同比少增 1.42万亿元，低于 wind 一致预期。4 月末存量社融同比增速 8.3%，环比 3月末下降 0.4pct。政府债和表外票据是 4 月社融同比少增的主要拖累项。今年政府债发行节奏较缓，4 月政府债券净融资-984 亿元，同比少增 5532 亿元。表外未贴现银承新增-4486 亿元，同比多减 3141 亿元。信贷均衡投放，结构有待优化4 月信贷实现均衡投放，当月新增社融口径人民币贷款 3306 亿元，同比少增 1125 亿元，人民币贷款同比增速 9.6%，与上月保持一致。4 月信贷新增结构欠佳，增量仍然集中在企业端，票据融资大幅同比多增是主要拉动项。4 月企业贷款新增 8600 亿元，同比多增 1761亿元，其中票据融资新增 8381 亿元，同比多增 7101 亿元。考虑到表内票据融资和表外未贴现银承通过票据贴现相互转换，票据融资大幅增长或是表外融资同比少增的重要原因。居民部门信贷需求依旧疲弱，4 月份居民户贷款减少 5166 亿元，同比多减 2755 亿元。随着新一轮政策逐渐落地，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、部分城市进一步放松地产调控政策等，预计对居民消费需求有一定的提振作用。M1 增速转负，M2 增速下滑4 月 M1、M2 同比增速均处于历史较低水平，其原因一方面与信贷扩张步伐放缓，导致派生能力减弱相关，另一方面也有数据水分被“挤出”的因素。当月 M1 同比增速转负至-1.4%，4 月监管要求银行整改通过手工补息的方式高息揽储，这或导致企业部分高息活期存款转而归还贷款或购买理财。M2 同比增速也较上月回落 1.1pct 至 7.2%，4 月政府债发行缓慢，存款派生也受到一定影响。社融结构有望改善，流动性偏紧利好贷款定价总的来看，4 月社融增量较低的原因一是投资需求偏弱，随着经济结构调整、转型升级，信贷需求也出现“换挡”；二是政府债发行节奏偏缓；三是货币总量控制带来供给端的边际收紧。央行也关注到了信贷增速和货币总量增长问题，在 24Q1 货政报告专栏中给予了回应，强调“正确认识信贷与经济增长关系的变化”，提出由规模思维转向对结构的重视；强调“当前货币存量已经不少了。庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少”。往后看，今年积极财政政策力度较大，特别国债发行在即，其他政府债券发行节奏也有望加快，有望带动配套融资需求。同时，外需持续复苏，4 月出口增速超预期，也有望带动企业投资需求的恢复。随着信贷有效需求的恢复，我们预计社融结构有望改善，但是随着经济结构调整，预计增量仍将处于相对低位。相对偏紧的流动性有助于贷款定价的稳定，而负债端监管和银行共同推动存款降息、稳定银行负债成本，银行息差压力有望缓释。建议关注招商银行、成都银行、常熟银行、杭州银行。风险提示政策推进可能低于预期，信用风险暴露强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师： 张宇(S0210524050005)zy30521@hfzq.com.cn分析师： 郭其伟(S0210523080001)gqw30259@hfzq.com.cn联系人： 付思雨(S0210123090004)fsy30287@hfzq.com.cn相关报告1、3 月社融点评：在高基数下继续回落——2024.04.152、2 月社融点评：在高基数下回落，企业贷款保持强劲——2024.03.183、行业量增质优，城商行表现亮眼——银行 2023年 4 季度经营数据点评——2024.02.24华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业动态跟踪 | 银行图表 1：新增社会融资结构月份2023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/30当月值（亿元）社会融资规模19326653641524848675-1987人民币贷款11092484019773329203306外币贷款-635989-9543-310表外融资-15616009-32873766-4254直接融资7091831978379398-305其他融资333916469342048-424月份2023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/30同比多增（亿元）社会融资规模62685408-16362-5192-14236人民币贷款-3309-913-8411-6567-1125外币贷款10301120-3191169表外融资-1422524-32071844-3111直接融资77261577-4534-588-8786其他融资96311001093-1223来源：iFind，华福证券研究所图表 2：新增人民币贷款结构月份2023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/30当月值（亿元）居民户贷款22219801-59079406-5166短期贷款7593528-48684908-3518中长期贷款14626272-10384516-1666非金融企业及机关团体贷款89163860015700234008600短期贷款+票据融资小计8624867253373004281票据融资1497-9733-2767-25008381短期贷款-6351460053009800-4100中长期贷款86123310012900160004100其他贷款-558633267100219月份2023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/30同比多增（亿元）居民户贷款4687229-7988-3041-2755短期贷款8723187-6086-1186-2263中长期贷款-4034041-1901-1832-510非金融企业及机关团体贷款-3721-8200-400-36001761短期贷款+票据融资小计132-6106-226311724100票据融资351-5606-177821877101短期贷款-219-500-485-1015-3001中长期贷款-3498-19001800-4700-2569其他贷款-355-19463-72230来源：iFind，华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明行业动态跟踪 | 银行图表 4：M1、M2 同比增速走低来源：iFind，华福证券研究所图表 3：新增直接融资结构月份2023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/30当月值（亿元）表外融资-15616009-32873766-4254委托贷款-43-359-172-46590信托贷款347732571681142未贴现银行承兑汇票-18655636-36863550-4486直接融资7091831978379398-305企业债券融资-2741495017124545493非金融企业境